美债收益率“破2”敲响警钟

　　数据来源：Wind 周洋 制图

　　全球资产定价之锚——十年期美债收益率近日强势突破2%，引发全球金融市场再起波澜。

　　上周，欧美等主要经济体国债收益率节节攀升，全球负收益债券规模大幅缩水，全球主要股指承压回落。在通胀“高烧难退”的背景下，市场对主要发达国家货币政策收紧的预期正在加速发酵。

　　随着海外流动性宽松逐步“踩刹车”，是时候系好安全带了吗？“主要经济体收紧货币政策的溢出效应不容忽视”，多位业内人士发出警示，尤其是，美联储加息或缩表将会加剧新兴市场的美元流失，给市场带来流动性压力。

　　在这场全球金融市场波动中，人民币资产又将受到何种影响？

　　全球资本市场波动性或加剧

　　迫于愈演愈烈的通胀形势，主要发达国家近来频频释放“强鹰”信号，美、欧、英等经济体国债收益率随之大幅走高。

　　在持续超预期通胀数据的带动下，10年期美债收益率上周升破2%关口，为两年半来首次。与美联储利率变动关联度最为紧密的2年期美债收益率也涨至1.60%以上，创下2009年6月5日以来最大单日涨幅。截至北京时间2月13日，10年期美债收益率站稳1.9%上方。

　　2%是市场重要心理关口。在业内人士看来，该利率迅速向上，或将带来全球资产结构体系的重组。多位专家提醒，必须警惕美国金融市场波动及其对全球市场的外溢效应。美债利率加速攀升或将令风险资产承压，加剧全球资本市场波动性。

　　广发证券首席经济学家郭磊认为，海外流动性收敛不利于权益资产，尤其是不利于通缩交易资产。鉴于全球金融市场的联动性，全球无风险收益率（以10年期美债收益率作为一个观测指标）上行，在经验上会对债券、成长类资产等通缩交易资产形成影响。

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员高占军认为，若主要经济体收紧货币政策，全球金融条件将立即趋紧，其溢出效应不容忽视。近期，美元加速升值、利率上涨和信用利差扩大，便是迹象。

　　这其中，新兴市场或承压更重，因为美联储加息或缩表会加剧新兴市场的美元流失，从而给市场带来流动性压力。“受影响最大的将是新兴市场和发展中国家，尤其是那些经济滑坡、债务沉重、财政压力巨大且疫情难控的低收入经济体。”高占军表示。

　　国际金融协会（IIF）发布的全球资金流向报告显示，今年1月，流入新兴市场国家的投资总额仅为11亿美元。除中国以外的新兴市场国家，已在遭遇发达国家货币政策收紧的溢出效应。数据显示，除中国外的新兴市场国家债券市场流出45亿美元，股票市场流出32亿美元。

　　中美利差逼近“舒服区间”底部

　　美债收益率的迅速攀升，令中美利差迅速收窄至低位。

　　最新数据显示，10年期美债收益率逼近2%，10年期中国国债收益率位于2.8%水平附近，二者之间利差为80个基点左右。

　　相比于过去两年基本维持在140个基点、最高曾触及160个基点的水平来看，当前中美利差回落幅度明显。业内更是认为，由于中美经济周期明显不同，且双方货币政策已出现实质性分化，或将引致中美利差进一步收窄。

　　关于中美利差，中国人民银行行长易纲曾有发声。2018年4月，中国10年期国债收益率约为3.7%，美国10年期国债收益率约为2.8%，易纲彼时在博鳌亚洲论坛上表示，中美利差处于80至100个基点的“舒适区间”。

　　“中美利率的走势会持续背离。”中金公司固收研究负责人、董事总经理陈健恒表示，在美国着力控通胀、中国着力稳增长的情况下，两国的政策力度可能都需要持续加大，进而可能导致中美利差进一步压缩。

　　处于高位的中美利差一向是境外投资者增持人民币资产的关键因素之一。结合历史经验，中美利差收窄往往会令人民币汇率承压，并加剧国内债市股市波动。

　　人民币资产风景依然独好

　　但在业内人士看来，得益于稳增长政策力度效应或将逐步体现，本轮中美利差缩窄，对我国货币政策、债券利率影响有限。

　　“虽然中美货币政策错位仍会导致中美利差逐步收窄，但我国经济增长的动力前景预期将继续吸引海外资金。”中信证券联席首席经济学家明明认为。

　　植信投资首席经济学家兼研究院院长连平表示，从中长期看，我国稳健的货币政策灵活适度的积极作用将逐步体现，全球的投资机会将更多向中国市场和人民币资产倾斜。

　　IIF数据显示，今年1月，中国市场成为新兴市场资金流入的主力担当。当月，中国债券市场流入90亿美元，令新兴市场国家资金流入由负转正。IIF经济学家Jonathan Fortun表示，“我们看到，投资者正以去年3月以来最快的速度从新兴市场债券和股票撤资。但是中国债券市场迎来强势资金流入，因为市场认为中国的经济反弹速度快于其他新兴市场。”