对冲基金借A股大涨 买涨人民币算盘“落空”

　　21世纪经济报道

　　本报记者 陈植 上海报道

　　3月4日早盘A股持续大涨，带动人民币汇率突然上演“过山车”行情。

　　具体而言，当天中午12-14点期间，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）突然从6.7065跳涨至日内高点6.6852，境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则从6.7040快速上涨至日内高点6.6820，一下子打破了原先相对平静的外汇市场交投情绪。不过，在下午获利回吐盘与美元指数反弹的双重压力下，人民币汇率不得不退守到6.70附近。

　　截至4日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.7000附近，境外离岸市场人民币兑美元汇率则回落至6.7019一线。

　　在一家香港银行外汇交易员看来，这轮稍纵即逝的人民币汇率跳涨行情，某种程度反映当前人民币外汇市场的多空博弈，正进入新阶段。

　　“在中美经贸磋商积极进展与美联储转向鸽派加息等利好因素出尽后，一些海外对冲基金迅速转变交易策略——密切关注MSCI全球指数扩大A股权重所带来的人民币汇率提振效应。”该交易员向21世纪经济报道记者指出，在4日早盘A股一度大涨逾3%的情况下，这些对冲基金纷纷“笃定”海外机构已跟随MSCI全球指数A股权重变化而加仓A股，因而选择在中午交易流动性相对较低的时间段快速拉涨人民币，以带动跟风买盘进一步推高人民币汇率套利。

　　事实上，这些对冲基金这个套利算盘并非无的放矢。3月4日上午，通过沪股通深股通投向A股的北向资金一度呈现强劲净流入趋势，半日净流入额达到43.88亿元，其中沪股通净流入14.52亿元，深股通净流入29.36亿元。

　　“其实，对冲基金的这种买涨套利策略，在今年1月已多次出现。”Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir向21世纪经济报道记者分析说，在当月逾千亿北向资金流入A股的驱动下，不少对冲基金通过大举买涨人民币，直接将在岸市场人民币兑美元汇率从月初的6.86一举推高至月末的6.69，涨幅远远超过同期美元指数跌幅（从96小幅下跌至95.55）。

　　“其间部分杠杆投资型对冲基金通过加仓人民币多头头寸，获得逾4%的回报。”他透露，但这次他们打算如法炮制，未必会成功。究其原因，一是这种套利交易策略不够成熟，很难吸引到众多机构投资者跟风买涨，再度掀起一轮人民币相对独立的上涨行情。

　　具体而言，一是2月份以来16个交易日投向A股的北向资金累计净流入634.12亿元，但人民币兑美元汇率明显缺乏持续上涨的动能，让很多海外机构投资者意识到，目前没有数据显示海外资金流入A股金额与人民币汇率上涨呈现紧密的正相关；二是部分海外机构依然认为此前流入A股的海外资金多以短期套利资金为主，稍有风吹草动他们就会选择获利回吐，因此持续追涨人民币的投资风险较大。比如4日下午A股冲高回落期间，沪股通北向资金从上午的14.52亿元净流入，迅速变脸成全天5.84亿元净流出。

　　“更重要的是，当前整个外汇市场交易环境与人民币汇率估值与1月份出现了较大差别。” Peter Tchir向21世纪经济报道记者指出，1月份对冲基金借海外资金抄底A股机会买涨人民币套利之所以能取得成功，一个重要原因是当时人民币估值偏低，加之美联储转向鸽派加息，中美贸易谈判积极进展等利好因素共振下，令人民币看涨情绪高涨，让这些对冲基金得以迅速“放大”外资流入A股规模骤增对人民币汇率的提振效应，从而获得较丰厚的买涨套利回报。

　　如今，随着人民币兑美元汇率触及6.7，很多海外大型资管机构认为人民币汇率已经触及均衡合理估值，充分反映当前中美贸易谈判积极进展、美联储鸽派加息、中国经济下行压力依然较大、中国央行持续加码宽松货币等多重因素的汇率合理波动水准，因此任何突发性的投机买涨浪潮，都容易导致获利回吐盘的打压。

　　“尽管部分华尔街大型对冲基金对人民币汇率的合理均衡估值设定在6.6-6.7，但考虑到当前欧元经济不景气与英国脱欧波折可能导致欧元英镑继续下滑与美元指数被动升值，因此他们也觉得当前人民币合理均衡汇率估值应在6.7附近，即这个合理均衡估值区间的底部。”一家美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露。但这不意味着这些机构投资者会在6.7一线买跌人民币，毕竟当前香港市场一年期无本金交割远期（NDF）美元兑人民币汇率的溢价幅度不到1%，显示整个外汇市场看跌人民币的情绪明显低落。

　　在Peter Tchir看来，若对冲基金投机买涨套利盘持续活跃，有可能会在短期内透支人民币未来涨幅，令人民币汇率波动性骤然加大，反而会间接抬高不少正打算加仓A股的海外机构汇率风险对冲成本。

　　“目前，一些海外投资机构已经注意到这个问题。”上述香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者，因此他们在加仓A股同时，会通过场外市场在6.6附近设立人民币空头，对冲手里的A股等人民币资产的汇兑风险。此外部分海外对冲基金还在6.7附近建立了空仓，押注A股一旦调整引发海外资金获利退出，由此引发投机资本短期沽空人民币套利。

　　（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系：zengfang@21jingji.com）

责任编辑：常福强