英镑的涨幅可能有限

　　目前的大选投票结果与保守党在2019年12月大选后获得工作多数一致。如果民调结果正确，英镑在2020年将面临几个潜在问题。

　　要点

• 目前的大选投票结果与保守党的胜利一致，英镑在过去几个月的表现优于其他货币。假设这些民调结果确实会成真，那么2020年英镑的焦点仍将放在英国退欧上。
• 在计划于2020年底结束的过渡期，需要达成一项未来的贸易协议，否则英国将以世界贸易组织（WTO）的条款与欧盟行贸易。
• 然而，脱欧协议和保守党当前的议程是不相容的。我们认为，大选后，英国面临的严峻选择将很快成为外汇市场的中心焦点，将保守党获胜后英镑兑美元的潜在涨幅限制在1.30的低位。如果英国明确表示不会延长过渡期，英镑也可能跌回最近的低点。
• 如果过渡期延长，我们也有理由对英镑持乐观态度。如果这些积极的情况出现，我们可能会看到英镑兑美元汇率升至1.40。

　　为什么英镑的涨幅可能有限

　　目前的大选投票结果与保守党在2019年12月大选后获得多数一致。如果民调结果正确，英镑在2020年将面临几个潜在问题。英国退欧对英镑前景依然至关重要，因为英国退欧的结构将对资本流动、较长期增长潜力、投资和英国央行的货币政策立场产生重大影响。

　　由于民调继续支持保守党，英镑的表现超出预期。英镑走强的基础是，人们相信，英国退欧进程方向的确定性，以及对工党更具社会主义色彩的议程的回避，将导致商业信心反弹、一些财政支出和英国央行推迟放松货币政策。许多人预计，如果保守党获得有效多数，英镑兑美元汇率将进一步升至1.35。然而，鲍里斯?约翰逊谈判达成的退欧协议，在实质上确实代表了一种相对艰难的退欧。在计划于2020年底结束的过渡期，需要达成一项未来的贸易协定，否则英国将恢复以世界贸易组织（WTO）的条款与欧盟行贸易——这种情况将证实今年早些时候以来外汇市场最严重的担忧。因此，在2020年1月脱欧协议获得批准后不久，英国将面临一个关键的选择：要么在11个月内完成与欧盟的自由贸易协定，如果失败将导致英国硬退欧，要么延长过渡期。退出协议允许一次性延长过渡期，最长为两年，必须在2020年7月1日之前达成一致。值得注意的是，保守党的竞选宣言声明，打算在2020年结束过渡期。我们相信，大选后，英国面临的严峻选择将很快成为外汇市场的中心焦点，将英镑从保守党获胜的潜在涨幅限制在1英镑兑1美元1.30英镑的低位。如果英国明确表示不会延长过渡期，英镑也可能跌回近期低点。

　　退欧协议带来的挑战

　　退欧派认为，基于当前的贸易安排，与欧盟的贸易协议应该相对直接。然而，我们很难相信欧盟会在这个基础上同意达成一项协议，因为它已表示打算涵盖广泛的问题，而且之前在协议的技术细节上存在分歧。尤其是从欧洲的角度来看，欧盟-加拿大自由贸易协议的先例，似乎不太可能成为与一个在地理上距离欧洲经济更近、一体化程度更高的国家达成协议的模式。

　　今年的经验表明，约翰逊政府有能力找到一种方法，避免出现严重破坏首相国内政策议程的结果。我们认为，这一意向将在选举之后继续存在，但请注意，一旦退欧协议得到批准，计算结果将发生变化。

　　首先，将过渡期延长至7月1日的最后期限不会立即改变英国与欧盟的贸易条款。但如果不延长期限，改革将在6个月后生效，因此错过最后期限的风险将更大。当然，脱欧协议将得到保守党政府领导下的议会的批准。保守党政府曾在大选中为结束2020年的过渡期而努力。

　　其次，一旦7月1日的最后期限过去，之前每个重大决策点所依赖的机制（例如欧盟委员会在最后一分钟的短暂延长）就会出现问题，因为重新开放/修改退出协议将需要欧盟国家的一致同意和各国议会的批准。

　　英国脱欧对英镑/美元和英镑/欧元的影响

　　数据来源：彭博，摩根大通资产管理公司，截至2019年11月26日。

　　对英镑持积极态度的理由

　　当然，对英镑而言，还有更积极的结果。如果保守党改变策略，同意将过渡期延长至2022年，那么对贸易关系实施所需改变的延长时间将提振企业信心。这连同更高的财政支出，可能会降低英国央行放松政策的必要性。

　　尽管国际收支逆差对英镑来说仍是一个较长期的挑战，但如果英国经济增长正在加强，且不断增加的投资能够吸引资本流入英国，那么这种影响就会小得多。在这种更为积极的情况下，我们完全可以设想英镑兑美元汇率升至接近1.40的水平。这进一步突出了过渡时期决定对英镑的重要性。

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责任编辑：郭建