黄金下一轮大牛市的关键可能在于通胀预期

　　倘若美国债券实际收益率真的随金价的上涨而下跌，那可能意味着通胀预期的回归以及黄金牛市。

　　美伊冲突升级推动金价周一涨至2013年4月暴跌以来的最高水平。与此同时，对美国国债的避险需求使得10年期美债实际收益率短暂跌至负值，为去年8月以来首次。

　　回顾2013年4月，金价曾在两个交易日内急剧下挫13.5%，并确认了熊市的开端。在此之前，金价曾上涨，因人们认为为应对金融危机而制定的低利率将导致通货膨胀。

　　2013年时，实际收益率与金价往往会互相跟随，金价的走势通常会领先实际收益率几周（二者通常呈负相关）。若这种情况再现，则随着金价上涨，可以预期实际收益率将进一步走低，无论是因为通胀预期上升还是利率下降。

　　如果黄金的预示作用正确，那将意味着两点：首先，也是最重要的一点，在许多假警报过后，人们认为通胀终于回归；第二，黄金现在处于牛市之中。

　　黄金本身不产生收益，工业用途也很少，因此很难衡量其公允价值。不过，伦敦Catley， Lakewood and May的Charlie Morris利用消费者价格指数（CPI）和10年期及30年期通胀预期均值，设计了一个公允价值公式。

　　该指标表明，在2008年危机最严重的时候，金价被严重高估，这种现象可能是由当时市场流动性不足所致，从而导致了不切实际的通胀预期。排除这一事件，黄金市场在2005年至2011年经历了一个稳定的牛市，接着是一个稳定的熊市，在这个熊市中，金价跌破了其公允价值。过去两年里，黄金似乎开启了又一轮牛市。根据Morris的计算，金价现在比其公允价值高出约11%。

　　在金融危机爆发后的几年里，曾短暂出现过对通胀失控的预期，但当前金价与这种信心十足的预测仍有很大差距，尽管金价目前受到避险需求和季节性及央行买兴的提振。

　　供应方面，金矿集团的合并为避免不久的将来出现供应过剩带来了合理的希望。因此，如果金价的上涨得到实际收益率下跌的印证（即便通胀上升），那么这轮上涨可能成为追平2005年至2011年牛市涨势的一部分。关键问题在于，这次黄金市场对通胀的预测是否正确。

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责任编辑：郭建