杨德龙：美股见顶后断崖式下跌 A股为何韧性十足？

　　文/前海开源基金首席经济学家 杨德龙

　　周三沪深两市受到隔夜美股再次暴跌1400多点的影响，出现了较大幅度的低开，随后震荡走势，A股市场的表现已经属于独立行情，没有受到欧美股市暴跌太多的影响。

　　美国股市在这段时间见顶之后，断崖式的下跌，下跌的幅度和速度是非常快的，也就是说所有的股市在见顶之后往往都是急跌的，特别是现在美股超过80%的量化交易都是程式化交易，一旦市场见顶之后暴跌，这些程式化交易会连续的杀跌，从而造成断崖式的下跌。美国涨了很多年的涨幅，在最近半个月的时间就损失殆尽，造成了全球投资者的恐慌。

　　在欧美股市巨震的情况之下，A股市场却表现出了韧性，受到的影响并不大，这恰恰验证了我的观点，去年12月10日我提前发布2020年“十大预言”，其中第9条讲到美股在今年会见顶回落，第10条讲到A股市场则会继续反弹，走出慢牛长牛的走势，现在2020年“十大预言”逐条得到了验证，就看A股的表现了，第10条我相信在年底之前也有望得到实现，即A股向上20%左右的涨幅。

　　“十大预言”之所以受到广大投资者的关注，是因为我在2019年初提出的2019年“十大预言”得到了完美验证，我提出2019年“十大预言”的时候，当时市场的氛围非常差，经过2018年将近一年的下跌，很多投资者信心全无，前海开源基金在2018年10月份率先提出“棋局明朗、全面加仓”，在当时增加了弹性最大的券商股和猪肉股，在加仓的时候，也承受了巨大的压力，但是作为左侧建仓者，必然会先扛一段压力，当时很多投资者都不相信A股市场在2019年会有行情。

　　2019年1月2日，也就是第1个交易日，我就发表了2019年“十大预言”，旗帜鲜明的指出2019年国内政策面会宽松财政政策，会更加积极的支持A股市场重回3000点。我们看到在去年，上证指数多达12次站上3000点，经过反复的震荡之后，到年底收在了3050点，完美的实现了我的2019年“十大预言”，在很多投资者的要求之下，去年12月10日我提前发布了2020年“十大预言”，现在来看，已经逐条开始实现，包括货币政策宽松，财政政策更加积极，加大基建投资，外资加速流入A股市场，A股市场去年是白龙马股、一线蓝筹股大涨，今年轮到二线蓝筹股，特别是科技股带领指数大幅上升，创业板指数创了一年多的新高。

　　而最重要的预言就是美股在今年见顶回落，而A股则会走出独立行情，展开慢牛长牛的走势，期待到年底A股市场能够继续上攻，实现第10条预言，提出2020年“十大预言”背后有深刻的逻辑。这次美股见顶，从表面来看是受到疫情在海外的扩散以及油价崩盘式下跌的影响，但实际上在去年12月10日我提出“十大预言”的时候，当时疫情还没有扩散，国际油价也并没有大跌，但是我判断美股自身就有结束11年大牛市见顶的内在需求。一个是美股经过了长达10余年的上涨，三大股指估值均处于历史的高位，在股市上有一句谚语，“没有只涨不跌的市场，当然也没有只跌不涨的市场”，所以美股十年牛市的盛宴就此终结，涨多了就是最大的利空。反过来，A股市场在过去十年仍然在3000点震荡，A股在历史大底的位置，A股市场过去十年可以说跌多了就是最大的利好，所以中美股市走出完全不同的走势，我认为最主要的原因就是两个市场的位置不同，美股在十年牛市扩张周期的顶部，而A股则在十年周期的底部，这是造成中美股市走势分化最主要的原因。

　　过去十年美联储通过三轮量化宽松以及多次降息，刺激美国经济，走出2008年金融危机的阴霾，美国的股市涨了三、四倍，美国的房地产市场走强，房价创了历史新高，而美国居民财富也大幅增长，因为美国人60%的资产都在股市，当然大多是通过401  K等养老金来进入股市，所以股市的表现对于美国居民的财富影响巨大，对于美国总统大选，也有重大的影响，所以美股一大跌，特朗普就着急，因为美股一旦大跌，老百姓对于特朗普的满意度就会大幅下降，影响到特朗普的总统连任，所以这次美股见顶回落，给特朗普的总统大选连任也带来了很大的不确定性。

　　现在美国经济的扩张周期即将结束，在去年下半年，美国三年期和十年期国债收益率两次倒挂，而近期美国十年国债收益率更是跌破1%，创历史新低，至0.5%以下，这说明市场的悲观情绪特别强，对美国经济的增长前景不乐观，所以宁愿去配置接近零利率的国债。

　　美联储降息的空间已经不大，货币政策工具已经不多，去年美联储在特朗普的压力之下，进行了三次降息，前段时间因为美股大跌，美联储再次进行了一次降息，现在美国的基本利率已经没有太多的降息空间，再降息就要进入零利率甚至负利率，美联储作为全球的央行，如果进入到负利率时代，那是一个灾难，作为世界央行都进入到负利率了，这会扭曲全世界资本市场的定价基础，有可能造成金融市场定价的混乱，造成更大的动荡，所以美联储现在降息也开始变得谨慎，投鼠忌器。当然现在在美股连续暴跌的情况之下，不排除美联储再次降息，但是我认为降到负利率的可能性不大，有可能降到1%基准利率之下，接近零利率。

　　所以美股见顶回落是有内在的原因，并不能归咎于疫情在海外的扩散，当然疫情的扩散加重了全球多个国家经济陷入到衰退的风险，特别是欧洲本身的经济增长就已经接近于衰退的边缘。德国是欧洲经济的火车头，去年已经连续两个季度负增长，如果三个季度负增长，那就是衰退了。今年欧洲会有更多的国家出现负增长，而英国脱欧更是加重了欧洲经济陷入衰退的可能性，虽然现在英国经过了接近四年的努力，和欧盟达成协议，实现了脱欧，但是后遗症依然很大，对于欧洲的前景，对于英国的经济，都会有长远而深刻的影响，这一点会在以后的经济运行中逐步的体现出来。

　　反过来我们看一下A股市场为何能走出独立行情？第一就是A股估值确实是处于全球资本市场的底部，现在沪深300的市盈率只有十二、三倍，上证50不到十倍，仅仅是美国道琼斯指数高封估值的一半，便宜就是硬道理，沃尔玛创始人就说过一句名言，“只有买得便宜，才能卖得便宜”，也就是说估值低是A股市场没有太大下跌空间的重要支撑。

　　第二就是中国经济虽然受到疫情的冲击，一季度出现重挫，但是疫情的冲击是一次性的，是短暂的，现在疫情已经基本上控制住，每日新增确诊人数降到个位数，很快我认为会降到0，而湖北地区也会在4月份完全控制住，我们的经济很快就会恢复正常的生产生活，虽然经济增速和前几年相比有所回落，但是这种回落其实是经济转型必然带来的结果，传统上依靠投资拉动、出口带动的模式，逐步让位于依靠消费拉动、科技带动，所以虽然增速下降了，但是增长质量提高了，经济的附加值提高了，而在经济总量达到100万亿GDP，增速出现下降的时候，行业龙头股更有价值，市场份额会更高，所以白马股将会有更多的投资机会，但这也决定了A股市场的牛市是结构性的牛市，是分化的牛市，只有业绩持续增长的传统白马股和科技龙头股才有比较大的投资价值，而一些经济转型中淘汰的行业和公司，一些绩差股和题材股都要被不断的边缘化，甚至退市，这是必须注意的。

　　第三就是我国实施的逆周期调节政策，将会成为A股市场的重要支撑，包括宽松的货币政策和积极的财政政策，25万亿新基建计划也将成为经济强劲的支撑。

　　第四就是A股市场接替楼市的黄金十年，迎来股市的黄金十年，未来十年居民储蓄大转移的方向就是从银行储蓄、从楼市转移到股市，所以A股市场在全球资本市场巨震的时候，走出独立行情，表现出韧性，是在情理之中的。

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