国泰基金徐成城谈ETF投资：选赛车手不如选赛道

　　原标题：【第四届揭粉嘉年华精彩回顾】国泰基金量化投资部基金经理徐成城：2020年行业趋势与ETF投资

　　从第二届嘉年华开始，老揭会邀请机构圈的小伙伴们，为大家带来专业投资思路分享。

　　今天，与各位分享的是在第四届揭粉嘉年华上海站， 国泰基金量化投资部基金经理徐成城，他的主题演讲是《2020年行业趋势与ETF投资》

　　以下为演讲实录全文：

　　去年A股的表现，我想各位投资者，在这么冷的天气来这里，来听这次活动，绝对不是为了，来吃个饭，来喝瓶水，或者抽个茅台，当然茅台很重要。主要还是想知道，我们为什么，要来学习，怎么样投资、怎么样能够在2020年，也能做到比较好的业绩。

　　2019年股市表现怎么样？从沪深300来看不错，正的收益，30%几。请问各位投资者，自己的股票或者买基金的收益达到30%几以上吗？当然，绝大多数的投资者并不会去把自己的目光放在达到一个宽基指数的收益率，总是希望去获得更好的收益，这是人之常情，可以理解。

　　但我想说的是，假如大家愿意，我们去集中一个目标，比如说我今年的目标，我就想要达到指数收益的基准，什么方式比较好呢？比较简单的方式就是投ETF，投指数，我自己有什么方式战胜一些指数，哪些行业和投资主题可以在2020年有比较大的概率超越这个指数的基准？

　　2019年哪些行业赚钱？基本一季度，食品饮料、电子计算机。二季度食品饮料家电。三季节电子食品饮料。四季度科技行业涨的很好，医药行业也有反弹。为什么整年的2019年全年的投资脉络都是在大消费？以及包括TMT的科技板块上？什么原因导致了这样的结果？

　　我们可以看到2019年我们面临着什么样的局面？面临着外部环境，整个中国受到了跟美国贸易战的影响。为什么美国想要压制中国？美国怕的不是中国人民用2.5亿件衬衫来换波音飞机。而怕的是中国也能造芯片卖给美国了。因为科技是我们提升经济效率的一个最大的引擎。所有的GDP，所有的经济的提升都是因为我们提升了效率，怎么提升效率？靠科技，靠发展自己的科技。然后如果说，我们有什么机会，能够未来在贸易战中打败美国，一定是中国的科技达到了或者是超过了美国的程度。

　　另外就是消费，为什么我们在2019年这么一个经济减弱的环境下，外部环境不好的情况下，我们消费变得很好？

　　第一消费是必需的东西，我们在任何的情况下，大家都要衣食住行，需要做消费。这些必需消费的东西或者必需消费的这些行业中的公司，它们生产的产品，就带来了确定性的东西。我们在2019年消费行业确定性，无论外部的经济行业怎样，这些行业不会太差。

　　我们打一个比方，举一个例子，消费行业大家能想到什么？所有消费行业做的最好是什么？没错。贵州茅台。我们今天特等奖也是茅台。茅台为什么好？为什么能赚钱？贵是一个因素，但只是一部分。稀缺？品牌？

　　茅台在它的过程中，第一个它的品牌，第二个它的酿酒的过程，生产的技术，别人复制不了，无法超越。就算你能达到它的口感，但没有茅台这个品牌。所有的，白酒或者是再宽泛一点，食品饮料也是这样，通过廉价的原材料产品，通过我们的技术，通过我们的品牌的提升，让它们变成了很有价值的产品。

　　这个行业，而且在我们经济环境不确定的情况下，有很强的确定性，它就能赚钱。这是第一。在确定的情况下确定性最高的情况下，我们要赚最能赚钱的行业。这是第一个逻辑。就是大消费。

　　第二个逻辑就是科技。

　　为什么科技赚钱？前段芯片很赚钱，涨的很好。美国一直压制我们的芯片行业，甚至把光刻机不让荷兰卖给我们。为什么？同样的逻辑告诉我们，芯片的材料是什么？硅，就是沙子，经过生产加工就成了是芯片。芯片行业靠的是科技的积累，靠的是人才，靠的是基础科学，靠的是漫长的时间，大家拼命地做研发，有了很多失败才产出一个结果。这就是为什么在西方国家对于中国的发展这么害怕，因为中国人的效率非常高，我们很快的速度追上他们的科技进步，能够对美国望其项背了。

　　所以我们国家有各种产业政策引导科技发展，包括产业基金和各种宣传，国家怎样发展科技项目，我们要搞科创板，我们支持国内产品的替代化。都是因为我们想要发展，我们想让自己的生活变得更好。这就是去年投资的逻辑。

　　今年，这个逻辑还会维持吗？还是消费加科技吗？大概率我觉得还是。为什么？我们外部环境没有变，还是依然面临着经济发展速度在减弱，我们的速度没有以前快，中国经济以前10%，我们很多的需求没有被满足，开个厂，造个房子就会有人买，我们去淘宝上开个店，生意就很好。因为有很多的需求，没有被满足。现在的这种情况下，我们的社会的需求，被满足了吗？我觉得大概率的情况下，供过于求，我们国家要进行供给侧改革的原因，就是供给过剩，我们要控制供给，同时保障需求。这样才能不会引发经济危机。资本是贪婪也是盲目的，我们不停的生产制造，但是社会的需求被满足的情况下或者无力消费的情况下，没有人去买。就是产生了经济危机。

　　那我们大概率会如何如何突破目前的经济需要换挡的困境呢？我们在每一轮的经济发展面临困难或者是减速的时候，我们去做什么？当我们GDP每年平均增长10%的时候，只要投资房地产就能拉动GDP增长，满足老百姓的住房需求。而到了2013年，我们面临经济减速，，我们要减少供给，去杠杆。这一轮经济减速到6到8%。是很痛苦的过程。很多过去只要依赖资金，依赖杠杆，投点钱就能发展的行业，都没那么容易发展。这种情况下，大家选择什么样的方式来突围呢？，靠科技。只有科技产生的竞争力，是别人很难复制的。

　　现在中国最强大的科技公司，就是华为，因为它大量投入研发。全球的大型通信企业只剩下华为中兴诺基亚和爱立信。而且通信的行业是朝阳行业，它满足人类的基本的需求，我们交流的需求。通信为什么发展？从1G、2G、3G、4G时代，让我们更快的更有效率的信息的交换，这是很重要的，在3G切换到4G的时代我们看到了无数的，比如说在互联网的，外卖点单、手机APP上各种大家习惯用的各种软件，比如说抖音、微信这些东西。它们的发展，都依托于当时的通信技术平台。这个技术平台，在全球应用层面上产生了万亿市值的产品。

　　那么从4G到5G会发生什么？我们现在有技术的平台，有这样的水平来搭建这个平台，应用层面很多公司跃跃欲试，应用层面我们有很多的，5G通信技术一定会得到很好的，把它的潜力全部挖掘出来。现在可以看到，比如说类似于边缘计算或者是比较快的可能能够实现的，人工智能驾驶，都依托于5G，非常有效率，响应速度非常快，通信量非常大的，更高端的通信技术。未来看发展的时候，要关注这一点。

　　这是我们货币的情况。基本上来看的话，目前的货币政策，我们得到的结论来看，偏宽松，这是好事，因为宽松的货币政策，能够刺激大家去做投资，股市往往也会受益于宽松的环境。在2020年上半年，整体的A股表现上，我们觉得不错的，有机会。当然，不是所有的行业都有机会，某些行业是有机会的。哪些行业呢？我稍后会说。

　　另外，外资在2019年持续入场，对中国股市起很大的作用。很多外资，不管是被动还是主动，甚至美国养老金也想投资中国股市。为什么？其实是因为资本是永远向效率，资本追求的是增值。永远向着资本回报率最高的区域或者是这块领域去向这个方向流动。

　　中国为什么好呢？主要是中国股市估值很低，相对中国目前估值比较便宜。中国维持6%的发展，这在西方发达国家不可想象，中国的人均GDP已经一万美元了，我们再往上，就快摸到了发达国家的门槛额。中国是很有潜力的国家，我们要对自己国家的经济充满信心。

　　外资入场是一个好事，把中国和全世界绑在一起。美国养老金入市，美国人养老的收入有一部分是靠着中国的市场，我们要持续开放，只有中国持续开放，把全世界的钱留在中国，在中国发展，跟中国一起成长，那么就能把全世界拉在一起。我们一带一路也把中亚所有不发达国家都发展起来，让中国和欧洲、非洲发达地区带动不发达地区一起发展，让人民的素质得到提高，收入水平得到提高。社会的需求才能提升。

　　发展高科技产业，是我们一直以来的一个政策，包括各个方向，各个渠道，或者是各个领域。为什么设立科创板？因为科创企业是很难盈利，他们在早期很长一段时间无法盈利，甚至很多企业，从一开始一直到它倒闭还是没有盈利。因为它们代表了发展的方向。比如说美国亚马逊，亚马逊成立的非常早，但是亚马逊成立近二十年，几年前才开始盈利，这么一个企业，作为科技型企业，想要盈利是多么多么难得的事情。

　　我们总说它的眼光看到了，苹果、华为这样的，但你们不知道的，他们这些企业，是所有行业的佼佼者，获得了行业绝大多数的蛋糕，才能很短时间内盈利，美国有很多的科技型企业，他们有技术，它们也死了，为什么？没有市场，赚不了钱。这就是贸易战打到现在，其实打不下去的很重要的原因，就是美国也非常希望想要获得中国的市场。

　　ETF各种介绍，刚刚因为张总讲过了，我就不细说了。ETF很好，这点就行了。

　　大家都知道，现在行业ETF，主题ETF是很火的。为什么？我很喜欢一句话，我们与其选择赛车手，不如选择赛道。我们一千个赛车手中能选出谁最后到终点吗？哪个赛道更有可能更快的到达了呢？怎样在A股中选择赛道，就是行业，哪些行业好，哪些行业不好，大家都心里有数，外面各种广告，我看了一下，很多公司把自己的最知名最想发展的品种放在外面。有些赛道很好，但并不是所有都很好。我不会说哪些不好。大家要自己判断。

　　优势在哪里呢？ 管理费低，申赎方便。

　　管理费低，很多投资主题型的基金产品，我们公司也有，其他公司也不少。让主动基金经理来做投资，这个好不好，我经常做一个演讲，他们会说这么一句话，很多主动权益基金经理会说，我们让专业的人做专业的事。感觉大家一听，觉得他们做专业，做研究的主动基金经理特别牛。听起来都很专业。但他没有说的话，专业的人不一定专一。确实他们有很强的分析实力，有很强的研究实力，能够找出A股中比较好的公司，比较好的赛车手，但他们不专一。

　　主动做基金经理的人，通常有点自信，觉得自己的分析判断是对的，总是习惯的切换自己的投资标的。中国股票市场比较短，没办法做精确的判断。美国市场近二十年，两家公司贡献美国市场近一半的利润，是哪两家？第一个是苹果第二个是微软，两家公司就贡献了美国整个纳斯达克上市公司一半的利润。

　　这个很有意思，就是假如你是一个专一的投资人，在无论在任何时间点购买苹果和微软的股票，总能获得可观的回报，美国市场的主动权益基金经理他们知道吗？他们也知道，他们投了吗？他们不是所有的时间都在投。他们觉得市场上或许跟苹果和微软一样好的企业，我是不是切换一下，换一个仓位，他们不专一，不专一的结果，往往会跟这些公司，错失一起成长的机会。对于行业ETF的主题ETF来说，就没有这个问题。我只要坚持我这个方向去投，时间够久。自然而然就获得了行业的收益。

　　至于行业利润最后被哪家公司得到了？这不重要。重要的是我投这个行业，就好像赛道确定了，哪个赛车手最终得到了第一名，我都会得到我的行业收益。

　　投资方向这是我们去年年末，给投资者的一个不是介绍。如果给大家做宣传，说错了不道德。

　　但站在我们的角度，给各位投资者做好的方向的指名一些好的投资方向，我觉得可能是：医药、通信、半导体、消费类食品饮料还有证券。

　　为什么选择这些行业？

　　首先生物医药ETF。生物医药很有意思，生物医药，我个人会界定为在消费和科技之间的这么一个行业。它即涉及到了消费，也涉及到了科技。当然生物医药更加偏科技。为什么我们大家对于生物医药行业非常看中呢？很多投资者也买过各种医药股票，或者是行业基金，这个我觉得非常符合逻辑。为什么？因为这个市场有足够大的需求。

　　在未来，我们最大的一块消费的领域在哪里？在医药，在健康，我们花钱，年轻时赚的钱，年老一定会贡献出来买药，延长自己的生命。中国的老龄化是不可逆的过程。我们老龄的人口越来越多。注重养生注重治病。生物医药其实是很好。生物创新药、疫苗、血制品、伴随诊疗，都是未来很好的方向。生物医药是社会的必需品，行业发展目标很好。在大医药层面上有医保控费大的屋顶在约束，随着越来越多的药品能够进入到医保，大家对于自己的生命越来越看中。这块都不是问题。需求一定会越来越高。

　　半导体，半导体跟我说的一样，芯片。芯片为什么赚钱。沙子进去芯片出来。当然赚钱。唯一的问题就是你得有技术。尽管中国现在，在半导体这块，跟国外有一定的技术的差距，但我们在做国产化的替代。中国人非常有决心，我们在半导体这块，受到国外的禁运或者是压制，我觉得都是必经的过程。而中国人最擅长的就是，当我获取这个技术，我就把产品做成白菜价。就像电器行业一样，现在还能看到日本的家用电器吗？芯片也一样，再过十年，战胜美国和欧洲的芯片，就没他们什么事了。

　　当我们芯片行业有了技术有了投入，有没有市场有没有需求呢？有。我们现在做5G时代，要万物互联，靠的是芯片。我们这几年生产芯片越来越多。大家以前的时候一个手机用到了元器件，就是几千个元器件。现在一台手机是上万个元器件，芯片的含量越来越高。包括任何的东西，话筒、戴的手环，开的汽车越来越智能化。都是靠芯片。这个东西，或者是这个领域的发展，是不可逆的，只要人类还是目前的科技水平的发展，这个一定会有越来越多的科学技术会在这方面体现。最终会反映在我们的生活中。

　　高科技的成分，中国短板很多，要补齐还需要时间。这是我们半导体指数，我们选用的是中华半导体指数，投资者看一下就行了，现在市面上各种各样的半导体的指数，大家的差别不是很大。有国证、中证，中华半导体，都是涵盖了行业的情况，选择哪个不重要，重要的是投资者要意识到，半导体的行业是非常有前途行业，专业的基金公司花这么多的精力去宣传投这个产品，是有原因的，不是无缘无故投这个行业。

　　此外，半导体行业未来市场规模，一定会是呈指数型提高，中国也好，其他的欠发达地区，随着经济发展，全球经济发展，人们对于半导体或者是对于科技的芯片需求只会增加，不会减少。

　　印度这样人均收入比较低的地方，他们很多人，一年的收入会买什么？会买手机。无论全球什么地方，他们有这样的需求，渴望通过科技设备跟外界沟通，他们渴望获得精神上的享受，这是人类的本性。将来比印度还有欠发达的地区比如说非洲，也有这样的需求。在发达地区，我们的芯片和半导体的应用，芯片应用的领域，只会越来越多，不会减少。整个人类就是这样的发展过程。

　　5G加速物联网等新应用兴起，带动半导体增量机会。包括5G、物联网、AI、区块链等，人类一定会不遗余力发展，不管是中国也好美国也好欧洲也好，都会发展这样的行业，因为这些行业非常有前途。

　　国内半导体行业的情况。自给率比较低，消费级的芯片跟国外有差距，我们以国家政策，国家基金为引导发展整个补短板。把我们现在缺乏的地方，让它将来能够占比越来越高。只要我们自己的能力，越来越强，国外压制我们的效果就会越来越差。

　　然后是计算机，计算机会涉及到一些信息技术、应用软件、系统软件、电脑硬件。软件就是电子代码，没有成本。它为什么卖这么多钱？一样的，它有很强的应用价值或者是它能卖出很高的价格，需求很强。发展这些行业，哪些行业产生壁垒，哪些行业通过研发，通过科技让别人进不来，我吃到蛋糕，这点很重要。

　　软件计算机，包括硬件，包括软件，包括云计算、人工智能、安全可控，我们从需求来看，确实我们有很大一块的需求在这儿，国内随着技术发展，我们缺乏这块的产品。

　　第二个是我们还有一块国产化替代的需求在里面。很多现在中国的一些包括医疗，包括银行，这么上面的软件硬件，主要依赖国外的系统，这块金融这块，其实涉及到安全领域的问题，未来在这块有很强的国产替代化的需求。包括政府机关的选择权，用的浏览器和电脑都是国外的产品，未来国内已经有一些消费级产品，能够达到或者接近国外的水平。未来一定会有这样的动作，去把国内的外国产品切换成中国的产品，无论是从各种安全的角度来讲，还是我们自主可控来讲，都是必要的过程。

　　这是计算机的领域，计算机行业的一些领域，包括可以看到，在CPU、存储、服务器都跟国外有一些竞争或者是合作关系。因为这些所有的领域，我们觉得除了少部分，绝大多数都跟国外的差距比较大。差距大，就意味着我们的空间或者是潜力大。

　　现在主要是云计算、信息安全、医疗信息化、金融科技。在这块可以看到，我们在整体上，跟国外尤其是美国有差距，但是在AI，国内有很多公司，跟国外并驾齐驱的状态。如果未来十年AI上有突破的国家只有两个的话，除了美国就是中国。其他国家基本上台的资格都没有。这是为什么未来这个领域发展潜力非常大。

　　这是我们国泰基金的其他ETF的产品，比如说军工或者是通讯，纳指，最近我们发展的产品还有钢铁和煤炭，钢铁和煤炭这两个行业跟我刚刚说的不是很沾边，钢铁和煤炭更重要的逻辑，它们的估值很低，PB小于1，他们上升的弹性非常大。

　　这是未来2020年上半年，可能会遇到一个机会，周期性的行业钢铁或者是煤炭有一定的机会，它的估值很低。以上就是我讲的，也希望大家能够在投资的时候，多想想它背后的大的逻辑。

　　谢谢各位。

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责任编辑：常福强