介绍一个热门的指数：国证芯片指数投资价值分析

　　来源：老罗话指数投资

　　一、国证芯片指数基本情况

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　　1．指数信息

　　为反映A股市场芯片产业相关上市公司的市场表现，丰富指数化投资工具，深证信息公司于2015年编制并发布了国证半导体芯片指数。该指数从芯片产业中材料、设备、设计、制造、封装和测试等A股上市公司中选取样本股，并以2002年12月31日为基日，1000点为基点。截至2019年12月31日，国证芯片指数成份股个数为25只，总市值8289亿元，个股平均市值332亿元。

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　　2．  成份股分析

　　（1）成份股产业链环节分布

　　从指数成份股来看，国证芯片指数囊括了A股芯片产业链上的龙头企业。从产业链细分环节来看，国证芯片指数成份股在芯片设计、芯片制造领域的累计权重最高，分别为39.74%、28.61%，在芯片封测、芯片材料、芯片设备领域的权重分别为13.10%、10.14%、8.41%。

　　（2）前十大成份股

　　前十大成份股合计占比71.89%，其中5家属于芯片设计公司，合计权重34.53%。第一大成份股三安光电占比为10.63%，是LED芯片龙头企业，具有强大的技术壁垒，在专利、客户和产品方面远远领先于其他国内厂商，本轮LED芯片行业洗牌后，龙头集中度有望持续提升；同时公司的砷化镓射频产品已与100多家客户有业务接触，氮化镓射频已实现客户送样，电力电子产品已进入量产阶段，化合物半导体业务成长可期。

　　第二大成份股兆易创新占比9.82%，是中国存储芯片设计领先公司，存储业务包括NOR Flash、NAND Flash和DRAM，是内资唯一一个存储全产业布局的企业，并迅速在多个领域做大做强，成为中国存储行业的领先企业。同时公司业务不断向MCU、传感器等领域渗透，在物联网领域的布局已经形成闭环，未来众多业务将共同拉动公司业绩增长。根据网易援引自CINNO RESEARCH的数据，19Q2 NOR FLASH市场，公司市场份额为13.9%，超越Micron，位居全球第四。

　　（3）大基金持仓

　　2014年6月《国家集成电路产业发展推进纲要》公布，纲要推出的目的就是为了加快推进我国集成电路产业发展，到2030年将逐步缩小国内集成电路产业与世界先进水平的差距，实现国内产业链的自主可控。在此背景下，国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”） 于2014年9月成立，出资方包括财政部、国开金融以及中国烟草等，目前大基金一期已经投资完毕，共计投资1387亿元，投资范围覆盖产业链上下游各个环节，其中制造业投资占比67%，设计业投资17%，封测业占比10%。大基金二期于2019年10月22日正式成立，注册资本金为2041.5亿元，规模是一期的两倍左右，预期总投资规模将达到2000亿元。大基金二期将加大对IC设计业的支持，重点扶持存储、5G以及人工智能等领域的发展，此外将继续设备和材料的补短板工作，完善国内半导体芯片产业链供应能力。

　　根据最新的上市公司2019三季报披露，大基金一期作为前十大股东持有国证芯片指数的10只成份股，合计权重高达50.42%。

　　二、国证芯片指数投资价值分析

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　　1．  高收益、高波动，同期表现显著优于市场指数和同类指数

　　从历史表现情况来看，国证芯片指数呈现出显著的“高收益、高波动”特征，自2012年1月1日起至2019年12月31日，其累计收益率为301%，年化收益率为19.52%，优于同期市场指数沪深300和国证A指的表现。就波动性而言，国证芯片指数年化波动率高达37.82%，显著高于同期沪深300和国证A指，该指数高波动的特征十分鲜明。

　　下面，我们进一步考察国证芯片指数和市场同类型指数的历史收益对比。目前市场中主流的半导体芯片行业指数主要有：国证半导体芯片指数、中华半导体指数和中证全指半导体指数，其中中华半导体指数追踪中国A股市场半导体行业上市公司的股价表现，相关公司经营范围涵盖半导体材料、设备、设计、制造、封装和测试，成份股个数为50只；中证全指半导体指数选取中证全指样本股中的半导体产品与设备行业股票组成，成份股个数为32只。（各指数编制方案对比详见文末附录）

　　由于中华半导体指数历史数据自2011年12月30日开始发布，因此我们把时间拉近一点，考察2012年以后各个指数的表现。2012年以来，国证芯片指数累计收益率达到301%，年化收益率达到19.52%，均大幅领先中华半导体指数和全指半导体指数。综合风险和收益后，国证芯片指数的夏普比为0.55，也大幅优于同类其他两只指数。

　　特别是今年以来，随着半导体芯片产业景气度提升，半导体芯片指数强势上涨，截至12月31日，国证芯片指数收益率高达117.69%，超越中华半导体指数收益12.92%、超越全指半导体指数收益11.36%。

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　　2．  大基金持股比例高

　　国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）的投入程度代表着国家层面对于半导体芯片产业的扶持力度。我们统计了大基金对于3个市场主要芯片指数成份股的持股情况，可以看到国证芯片指数有40%的成份股被大基金作为前十大股东所持有，比例远超全指半导体指数和中华半导体指数；国证芯片指数被大基金持有的成份股权重合计50.42%，也高于另外两个指数。

　　未来在国家大基金加大投入的情况下，国证芯片指数的收益程度高于另外两个指数，更具备投资价值。

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　　3．  聚焦行业龙头，受益于芯片行业倒金字塔利润结构

　　国证芯片指数成份股数量25只，个股平均市值332亿元，基本涵盖了芯片行业市值最大的25只股票，其走势代表了芯片龙头企业的整体表现。中华半导体指数成份股数量50只，个股平均市值180亿；中证全指半导体指数成份股个数为32只，个股平均市值201亿。通过对比发现，国证芯片指数是3个芯片指数中当之无愧的“芯片龙头”指数。

　　值得注意的是，芯片行业的利润结构呈现倒金字塔状。一般的行业是金字塔结构，低端产品占据大部分市场份额，高端产品虽然利润率高，但是市场份额低。而芯片市场销量最高的，是技术最先进的高端产品。例如每部手机都要用到处理器和存储器，而不一定每部手机都用到指纹识别芯片、蓝牙芯片、NFC芯片等技术壁垒较低的芯片。

　　金字塔结构的行业中，新进入者可以利用低成本优势，抢占低端市场。原行业垄断经营者无法对抗这样的价格战，就只得放弃低端市场，退守高端市场。此时，高端市场的利润率比原来高，但总的利润却下降。中国企业在低端市场就积累利润、人才和技术，然后再向上爬升，最终攻占高端市场。例如手机镜头、摄像模组、显示屏幕等行业，都是这种升级路径。但是，芯片行业不同，随着芯片性能快速提升，行业格局变成：技术最先进的产品，单价高、利润率高、出货量大，是性价比最高的产品。例如高端处理器（CPU）超4000元，而低端处理器（MCU）价格只有个位数。

　　倒金字塔结构的格局不利于新进入者，因为新进入者无法从芯片的低端市场获得利润，也就难以积累人才和技术，所以，目前电脑CPU、手机处理器等都是寡头垄断。相反，倒金字塔结构的格局利好行业龙头的发展，龙头企业的技术壁垒和竞争优势会更加凸显。国证芯片指数作为“芯片龙头”指数，未来将持续受益于芯片行业倒金字塔利润结构所带来的龙头溢价。

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　　4．  成份股质地优，预期盈利保持高增长

　　通过进一步分析国证芯片指数的成份股可以看到，相关股票均为目前半导体芯片产业链上国内公司中的龙头企业。以兆易创新为例，该公司是半导体芯片产业链上国内唯一的存储产业全布局标的，目前已在SRAM、NOR FLASH、NAND FLASH、DRAM和指纹识别IC等领域做大做强，被誉为中国存储行业的领先企业，今年以来股价上涨超过200%。又例如闻泰科技，该公司是目前全球ODM行业领先企业，收购安世进军功率半导体。还有汇顶科技，该公司是半导体产业链上屏下光学领先企业。除此之外北方华创、圣邦股份、江丰电子等等，都是半导体芯片产业链上拥有核心竞争力的企业。

　　各家公司在保持行业内龙头竞争优势的同时，未来的增长也将保持在一个非常高的水平，根据Wind的数据，国证芯片指数25只成份股中未来两年预期复合年化归母净利润增长率在50%以上的成份股个数共有6只，40%以上的成份股个数共有10只，30%以上的成份股个数多达16只！

　　成份股高预期净利润增长也推高了整个指数的盈利预期，根据Wind数据，未来两年国证芯片指数预估主营业务收入增长率和净利润增长率每年都好于同类的中华半导体指数和全指半导体指数的表现。上述两项指标复合年化数据将分别达到28.07%和42.95%，大幅优于同类的中华半导体指数（年化主营业务收入增长率17.54%、年化净利润增长率34.22%）和全指半导体指数（年化主营业务收入增长率10.03%、年化净利润增长率31.01%）。

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　　5．  产业转移进行时，自主可控带来发展机遇

　　半导体芯片被誉为现代工业的粮食，无论是小到家用电器、手机、汽车，还是大到火箭、卫星、飞机，现代工业的各个方面都离不开半导体芯片产业。自1947年全球第一只点触三极管研制成功拉开了半导体芯片行业发展的序幕，经过几十年的发展，半导体芯片行业已积累了丰富的技术、资本以及产品应用，特别是自2002年起行业发展进一步加速，2017年以来，伴随着5G技术、人工智能、以及新能源汽车的发展，半导体行业更是迎来了突飞猛进的增长，销售额首次突破4000亿美元，同比增幅高达21%。2018年全球半导体行业继续保持高速增长，总销售额达到4688亿美元，同比增长13.72%。

　　自20世纪80年代以来，全球半导体芯片行业经历了从美国到日本、再到韩国和中国台湾的两次大的产业转移，已基本形成从设备、材料到设计、制造、封装测试以及应用的全球化产业链。

　　目前，全球半导体芯片行业正在经历新一轮的产业转移，而本轮产业转移的目的地正是中国。业内普遍认为，半导体芯片产业要发展，必须要以下几个条件：

　　（1）良好的外部环境；

　　（2）政策支持、集中资源；

　　（3）自主研发与技术引进相结合；

　　（4）新的产业革命作为触发点。

　　而以上几个条件正是我国半导体芯片产业目前都具备的，下面我们将一一分析。

　　就我国半导体芯片产业发展现状而言，经过多年的积累，我国半导体市场规模已位居世界前列，相关领域发展也十分迅速。截至2018年，我国半导体行业在全球半导体行业中的占比达到了34%。

　　然而我国也面临产业链核心部分自给率较低的局面，以产业链中的集成电路为例，2018年我国半导体集成电路自给率仅为15%，未来还有很大发展空间。特别是2018年以来中美发生贸易摩擦，美国的实体清单将多家国内半导体芯片产业链上的核心企业列为禁止出口对象。需求的促进叠加外部环境的刺激，从国产替代的角度看，当前正是国内半导体芯片企业进行国产化替代的最佳时点，而国内企业长期采用自主研究与技术引进相结合的发展模式，目前已积累丰富的技术和经验，与海外竞争对手的差距已较小，部分领域已具备国产化替代的条件，预计未来自主可控、国产化替代将给整个国内半导体芯片产业发展带来极大的推动力。

　　在政策支持方面，早在2011年我国便发布了《国务院关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》；随后几年中又多次发布相关文件支持半导体芯片产业的发展。目前，半导体芯片产业已上升到国家战略发展高度。同时，2014年成立的国家集成电路产业投资基金股份有限公司已于2018年完成一期投资，总投资额达到1387亿；第二期投资也在积极开展，预计总投资规模将达到2000亿。作为国家大基金，其对于半导体芯片产业链中材料、制造、设计、封测、装备材料的大力支持，体现了集中资源的优势。

　　就行业现阶段的发展方向而言，5G的推广叠加AI的应用普及可能给整个半导体芯片产业带来结构性的增长机会，从而成为行业发展的新触发点。以5G为例，不同于3G、4G在移动终端的应用，万物互联的物联网建设将成为5G更广阔的应用空间，随之而来的海量的数据处理和存储对芯片的算力和存储都提出了更高的要求，刺激着整个芯片产业链不断进步。同时，新能源汽车、智能家居等AI应用都给半导体芯片产业带来的很大的发展机遇。

　　总结而言，目前我国半导体芯片行业正处在技术积累丰富、政策资金支持、市场需求刺激、产业革命引爆的发展机遇期，未来产业链上的上市公司，特别是具有核心竞争力的龙头企业例如国证芯片指数成份股，势必将从行业的大发展中受益。

　　投资这东西，需要知己知彼，才能百战不殆。老罗后续也会不断科普这个行业的知识，对于芯片行业老罗认为是未来长期高景气的行业，很多投资者担心2019年芯片涨太多了，那么这个行业稳妥的投资策略是不要一次性买入，因为如果发生波动很多投资者可能会止损出来，如果相信中国能通过国家大基金扶持以及国产替代，国内芯片的龙头公司通过技术不断迭代，花上5-10年时间实现全球技术领先，不再被老外卡脖子，那个芯片行业是一个值得大期待的未来几万亿市值的大行业。投资的方式可以采用定投或者分批买入。

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责任编辑：常福强