华夏基金张帆：A股长期慢牛的基础未变 5G周期刚开启

　　最近全球股市经历了一轮过山车，A股也受到影响行情震荡，之前强势的科技股也有一定的回调。不过多家券商研报认为，环顾A股，科技板块依然是众多投资人的心头好，短期的艰难时刻，也留给未来更多布局机遇。

　　今天的华夏基金春季线上策略会，邀请到了华夏基金股票投资部总监张帆先生来分享对于科技股投资的最新看法。

　　以下为直播内容实录：

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　　A股长期慢牛的基础目前还未被打破

　　对市场我比较乐观，我认为A股市场长期慢牛的基础目前还没有被打破，这个基础是什么？

　　第一点，整个货币是宽松的，因为我们经济向着一个平缓的过程中，货币是宽松的。

　　第二点，从各个资产的比价来看，以前我们买一个理财能够有很好的收益，但是在整个利率下行的环境下，居民投资渠道从地产向固定收益理财产品，再向股市迁移的大的过程是非常长的一个过程，这个过程远没有结束，所以整体慢牛的基础没有被破坏掉。

　　从海外疫情来看，像意大利已经开始疫情见顶了，但是像美国英国确实不知道会怎样。这是构成了一个扰动因素，这是我们需要关注的风险，但是长期的慢牛的基础还是在的。

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　　科技行业的本质：创新周期

　　科技行业简短的说包括科技行业、电子行业、传媒行业、新能源汽车等以科技创新为核心驱动力的资产，这类资产和其他的像消费类的资产有本质的区别——驱动力是完全不一样的，相对这些资产的投资也是用完全不一样的方法论。

　　科技行业的本质是什么？我理解它的本质是创新周期。

　　上一个比较大的创新周期，其实是3G带来的。我们通过回顾上个周期就可以看到它的力量。

　　上个创新周期是以2010年iPhone4发布是一个时代的转折点，在2007年iPhone3就出来了，但一直是年销量几百万的细分市场的产品，但2010年iPhone4发布以后瞬间变成了一年卖一亿多部，后来把整个全球的智能机产业变成了十几亿部。

　　2010年发生了互联网、智能化对于手机行业做了改造，手机行业改造前是1000亿市场规模，现在算上软件大概是8000亿、上万亿美金市场。

　　一波科技创新创造出了每年小一万亿的规模，里面的公司获得的成长，基本面的成长是收入和利润的增长是十来倍的，我们股价的表现立讯精密2010年9月份上市，到现在快十年，当时不到100亿市值，现在是2000亿。

　　所以，科技行业的本质是创新周期，跟随创新周期成长起来的公司，他们的收入和利润会有比较大的成长空间，这是我们投资的根本。

　　现在是2020年，也是5G商用元年，到今年年底，基础设施的层面投资了大概小一半，5G手机到年底开始普及，基础设施从大家的终端开始普及，这上面衍生出新的商业模式和商业产品。比如特斯拉会不会像当年的iPhone3一样借助3G变成iPhone4，Model3会不会借助5G的平台做一个比较大的跃迁呢？

　　我们不知道，但这个概率非常大，也就是说，现在我们的位置差不多相当于是2010年的时候，3G的那个周期，也就是这一个周期，我们往前看三到五年，一定会产生一大批优秀的公司，就像现在回头看立讯、歌尔这些股票一样会产生一大批的大幅成长的个股。现在我们的任务，首先要识别出这些股票，然后持有过创新周期。

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　　科技投资：在成长性与波动之间取得平衡

　　客观上科技板块确实存在比较大的回撤。

　　美股这一波调整30个点，2008年金融危机的时候调整了大概接近50个点，这一波调整非常大，A股也出现了一定程度上的下跌，但是我想说在一个流动性充裕的环境里，我们产业方向是正确的，资产会上涨比较快，它的股价上涨的速度会超过基本面上涨的速度。这个过程里面，就会产生各种各样的回调之类的波动这些东西，但是这个并不是我们投资科技股的主力，这不是一个核心矛盾。

　　我的观点是要把握住这一个投资周期，可能要以承受中间的一些波动为代价，最大限度获取这个产业周期的收益。

　　怎么把握短期？

　　越长周期底下基本面起的作用越大，越长的周期下，你考虑的不确定性因素越多，胜率越低。但也很少有人可以识别出这一个产业周期，精准做到每一个波动，古今中外这些成名的大师们其实同时做到这两点的人，据我所知也是没有的。

　　所以科技行业要采用分清主次矛盾的地方，波动和成长空间哪个是主要矛盾，这取决于周期上的位置。

　　在现在5G周期开启的时候，在产业这个位置我们面对三到五年非常大幅度的成长，这个部分产业空间是第一位的。我们其实一定要忍受一部分的波动，我们要搞清楚这个是波动，它的未来空间是向上的，如果对一个成熟的行业，疫情影响竞争格局导致产业向下，这就不是一个波动了，这是一个价值陷阱了。

　　作为基金管理者，我们希望获得最好的成长空间和适度回撤中间取得一个平衡，这个平衡由每个基金经理根据自己的能力和目标收益率来做平衡。

　　我个人的平衡方式是这样的：

　　首先我自己基金的定位是以投资科技方向为主的，所以捕捉科技行业成长空间是第一任务，这个任务我们作为科技方向的基金经理“守土有责”，一定不能丢。我今天如果告诉你，假设我过去是十年的科技行业基金经理，告诉你立讯只赚了一倍就搞丢了，这个是不可接受的。

　　今天我们也面对这个选择，要识别哪些空间是大的，哪些是不行的，高估和低估不是最重要的问题，最重要的问题是成长空间和目前的位置。

　　另外要平抑，不要造成过大的回撤。我选择的一个可行的方法是在组合中配置一些个股，因为我的持仓是公布的，我的持仓里有一些个股向上弹性没有那么大，这些个股用于平抑组合的波动，以免造成过大的回撤。这是整体上我对科技行业投资的看法。

　　最后总结一下：

　　首先，现在的市场环境，长期牛市的市场基础没有动摇，我们确实要关注海外的风险，但对于科技行业来说，它不是核心矛盾。

　　二，科技行业的投资，核心矛盾和主要矛盾是要把握成长周期，如果对于成长周期的量级有所怀疑，我们拉一下过去的股票就知道了，上一个成长周期是是万亿美金级别，出来的股票是一大批十倍左右涨幅的公司。

　　现在我们的位置是5G周期开启的位置，现在这一波5G周期我们和全球是同步的，上一波我们只是追赶了最赚钱的这些行业，但还是被日美韩德这些大公司把持着，但现在不太一样了。所以，在目前的产业周期的位置上，我觉得产业周期的位置是第一位的，疫情的冲击相对于这个周期来说是第二位的，不是说它不重要，但它不是核心矛盾，我们只需要根据它来做适当的响应。

　　第三，整体配置上把握住这种产业的投资机会最重要。整个科技周期的演进是有一个趋势的，先投资基础设施，去年典型的像PCB的几家公司，一个如此传统的行业当产业周期来临的时候是能出现十倍股的，后面新兴行业的涨幅也可以更乐观一些。开始是基础设施，包括无线侧的，后面是手机终端，今年手机终端消费电子这条产业链上依然存在投资机会，再后面是新的创新产业链，比如像特斯拉这些的机会。再后面是软件生态的机会。

　　我们整个投资的节奏上和组合的配置上会跟随整个产业发展趋势，一步步在我们组合上反馈出来这个行业现在是在哪个阶段，所以，把握科技成长的产业阶段，这是我们组合配置的核心任务，中间的波动会采用刚刚说的一些稳定成长的、用PBROE的方式来配一些稳健成长个股，相对平抑波动。

　　这只是相对，本质上科技股的投资还是要分清主要矛盾和次要矛盾，把握住这一波周期，三年、五年后当我们回头看时，整个投资业绩，可能大家会有一个更清晰的认识，会更清晰认识到现在的疫情冲击也没有那么可怕。

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　　问答精选：如何择时

　　Q：怎么去选股，怎么去择时？

　　A：首先对于整个投资来说，大部分的时候需要保持对市场充分的敬畏，也要承认自己的无知。

　　我们在很多情况下无法预测，就像2001年的时候iPhone出来，乔布斯当时做了四个特别著名的预测，那是乔布斯，是我们这个时代可能最伟大的创新者了，其中有一条是这样说的：第一，我们不需要外面的APP，我们直接用手机的网页就能处理了。但现在回过头来会发现这是错的，即使我们这个时代最伟大的创新者都犯错了，所以我们要承认自己对未来的无知。

　　我们需要更多的工作并不是预测某个东西未来好不好，炒主题的时候很多是这样的情况。刚才说的核心矛盾，但真正的主要矛盾出现的时候我们是跟踪和识别，当这个东西出来后，比如像特斯拉已经出来很久了，它的Model 3出来连续两个季度盈利，这种情况我们可以识别为一个量级的变化，这种情况会构成投资的主线。所以，比起预测，跟踪和识别在选股和选方向上是更重要的。

　　其次，择时我本人并不擅长，有很多大师都用他们的职业生涯有过论述，巴菲特、彼得林奇等等。

　　如果你觉得现在的情况很差，现在美股不行了，那我问你，现在和2008年相比哪个更严重？当然是2008年更严重，2008年下跌了50%。

　　那你现在在这个位置上怎么操作呢？

　　当我们局限很短的区间来择时的话，这和掷硬币是一样的。但在我看来，这不是我们的主要矛盾，我抓的主要矛盾来获取收益，择时是希望在中间能够做波段放大收益，而这件事情本身就不是一个重要的点，而且经验上看，数据会说明，你做这件事情可能会影响你的收益率。

责任编辑：常福强