【市场观点周报】恐慌情绪引发短期流动性挤兑 A股中长期具备较好投资价值

1、重大事件：

◆ 上周，全球资本市场再次出现大幅杀跌，尤其是美股三大指数单周跌幅均超10%。由于新冠疫情席卷全球，感染人数上升趋势仍在加速，虽然各国政府相继出台各项防疫措施试图延缓或控制疫情的发展，但短期效果十分有限，欧美主要发达国家感染人数均超过万人。疫情的失控发展也让资本市场投资者的风险偏好大幅降低，疫情危机逐渐演变为金融市场的流动性危机，投资者开始疯狂抛售股票、黄金、石油、比特币、非美货币等，并将其转换成美元现金。上周，除美元指数上涨3.97%外，其他资产如股票、黄金、石油、新兴市场货币等均继续下跌。

◆ 为应对疫情对经济造成的负面冲击，各国政府相继采取各项金融工具并且纷纷加码经济刺激计划以缓解投资者的担忧情绪。如15日美联储采取该行有史以来规模最大的单日行动，将利率从1%-1.25%下调至0%-0.25%的新区间，并表示将继续维持这一水平，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。为向市场注入更多流动性，美联储17日宣布将建立一级交易商信贷便利机制，并正式宣布恢复商业票据融资机制，以支持信贷流向家庭和企业；欧洲央行也于日前公布了高达8700亿欧元的紧急资产购买计划；英国20日宣布政府将向疫情期间所有不能工作的雇员支付其工资的80%，每月最高支付2500英镑，此外，企业增值税可推迟至6月底再缴，此前为中小型企业提供的贷款免息期也将从6个月延长到12个月。然而投资者对各国央行大量政策的经济刺激作用仍持怀疑态度，上周欧美各大股指均不同程度下跌，美股道琼斯、纳斯达克、标普500分别下跌17.3%、12.6%、15.0%，欧洲股市英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数分别下跌3.27%、1.69%、3.28%。

◆ 上周A股也受境外股市影响出现调整，上证综指、沪深300、中小板指、创业板指分别下跌4.91%、6.21%、5.91%、5.69%，所有行业均下跌，建材、商贸、传媒、公用事业跌幅较小，汽车、通信、家电、房地产、电子等跌幅较大。

◆ 3月22日早上国新办举行发布会，央行、银保监会、证监会、外汇局等相关领导介绍维护金融市场稳定的相关情况，中国证监会副主席李超表示，目前疫情对A股市场的影响已逐步消化，A股市盈率低，流动性相对充裕，境外市场剧烈波动对A股影响是阶段性的可控的。

2、投资策略：

我们认为短期全球股市仍然波动剧烈，投资者情绪仍较为恐慌，在看不到疫情数据拐点的情况下，市场难以迎来有效的反弹，A股虽然有估值、业绩等方面的优势，但也难以独善其身。流动性危机使得市场泥沙俱下，很多优质的公司股价出现明显的非理性杀跌，从相对中期的视角来看，这些公司已经具备较好的投资价值，是保险、社保等长期价值投资者较好的建仓时机。我们认为业绩是股价最好的试金石，有基本面支撑的公司，短期的股价回调反而提供了较好的买入机会。A股整体的估值并未高估，国际对标仍有较强吸引力，且国内疫情控制良好，各地复工已陆续开启，我们对A股市场长期表现依然看好。

二、债市：

1、基本面：

◆ 从国内基本面来看，1-2月经济数据远低于预期，其中1-2月工业增加值增速大跌转负至-13.5%，创下历史新低，投资与消费增速同样大跌转负。3月以来全国生产逐渐恢复，湖北省之外其他省规模以上企业复工率均已超过90%，上周发电耗煤增速降幅稳定在-22%，汽车、钢铁等行业开工率低位回升。但未来经济恢复的力度仍取决于需求，从高频数据看，3月前18天35城地产销量增速稳定在-33%，但上旬乘用车销量增速跌幅扩大，显示需求依然偏弱。

◆ 3月以来新冠疫情全球蔓延，各国央行纷纷实施宽松货币政策，但未能重振市场信心，市场恐慌导致美股多次熔断，美债收益率飙升，避险资产和风险资产同时被抛售。一方面疫情冲击美国经济，造成股票市场悲观预期，另一方面原油价格战导致美国页岩油企业支撑不住，而这些企业发行了大量高收益债，面临违约。企业和个人为留存足够流动性来支付各项开支，同时也因担心持有基金暴跌而抛售手中基金，基金被迫解杠杆，带来流动性风险。为此，美联储联合9大央行建立临时美元流动性安排，旨在减轻全球美元融资市场压力。

2、资金面：

上周央行继续暂停逆回购，MLF投放1000亿元，3月16日央行普惠金融定向降准落地并释放长期资金5500亿元。资金面延续宽松，资金利率大幅下行。具体而言，R001均值下行77bp至1.04%，R007均值下行36bp至1.85%。DR001均值下行78bp至0.97%；DR007下行40bp均值1.71%。3月20日DR007利率创出0.790%的史上新低。资金利率极低一方面源于货币宽松，尤其是降准释放长期低价资金，另一方面源于疫情影响企业生产，部分资金还堆积在银行间。

上周美联储降息100BP后，我国央行依然维持MLF利率在3.15%，显示货币宽松相对克制，3月1年期LPR持平在4.05%，5年期以上LPR持平在4.75%。尽管央行3月普惠和定向降准降低相关银行付息成本约85亿元，但3月LPR利率未降，略低于市场预期。

3、市场走势：

◆ 近两周债市持续调整，主要原因有三点：第一，海外流动性危机发酵，美债大幅调整，或引发外资减持利率债，尤其是国债。从外资持仓占比来看，截至今年二月，境外机构国债持仓占银行间国债总量的8.8%、政金债持仓占比3.4%。从增量来看，2018年以来，24%和14%的国债和国开债增量由境外机构增持。第二，宽松不及预期，尤其是在美联储上周一降息100BP当日，MLF仍维持在3.15%。第三，长端利率突破前低后，利率债性价比下降，部分机构或选择止盈。

◆ 海外方面，上周美联储出台一系列措施应对危机，主要包括下调联邦基金目标利率100bp至0-0.25%，推出7000亿美元的量化宽松计划，宣布重启商业票据融资便利工具（CPFF）和一级交易商信贷便利工具（PDCF），将推出货币市场共同基金流动性便利（MMLF），与多国央行建立临时流动性互换协议等。受益于全球央行联合出手，上周后半周全球金融市场动荡有所缓解，美债收益率有所回落。1年期国债收于0.15%，环比下行23BP；10年期国债收于0.9%，环比下行2BP。

◆ 上交所将可转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。主要是由于可转债市场出现了暴涨暴跌的情况，例如凯发转债在周五开盘后一路上涨，涨幅一度超过80%，达到85.61%，此后又快速下挫，尾盘4分钟跌了12%，收盘价215.007元，全天涨幅62.88%，转股价值116元，转股溢价率85%，换手率3299.02%。

4、投资策略：

在全球央行纷纷降息的背景下，国内央行并未调降MLF和LPR利率，略低于市场预期，导致上周十年期国债收益率小幅上行。全球经济一体化格局下，海外疫情迅速蔓延对国内经济将产生影响，短期国内经济难以出现强劲反弹，国内央行将时刻关注海外变化，并维系国内流动性充裕，货币政策更多地以国内经济和汇率稳定为主。在国内经济难以出现亮点的情况下，扰动主要来自国内政策对冲和海外疫情的变化情况。目前看来海外疫情仍未到达高点，国内政策在两会召开前预计不会有太多刺激，债市大幅上涨的可能性较小。