可转债炒家逼走公募 新玩法还是老套路

　　都说成名要趁早，炒作可转债也得赶早。

　　3月20日，被称作“炒权证”游戏的可转债炒作又有了新动向。当天上午，百合转债（113520）交易出现异常波动，自9时52分开始暂停交易，自10时22分起恢复交易，随后被实施第二次盘中临时停牌，停牌至14时57分，最后3分钟突然跳水，从30.01%的涨幅迅速收窄至4.34%。须知，百合转债正是可转债抄家眼里绝对的“白富美”：正股盘子小，转股溢价率低，极易操作和控制。3月20日晚间，沪深交易所当日市场运行例行发布内容中，都涉及对可转债的特别关注。

　　可转债炒作正迎来变数。但是，仍然有不少游资、散户与私募在追逐那些可控可期的个券，通过T+0和无涨跌幅限制的机制获利。当然，已有不少市场资金已经敏锐嗅到可转债炒作神话中透露的危机。

　　危险来临

　　这几天，很多人因为美股熔断而睡不着觉，但楚量（化名）的兴趣却完全不在于此。对他来讲，大盘的涨涨跌跌，甚至个股的起起落落，都与他隔着一段距离。他玩的投资品种特色鲜明：股债双性，不设涨跌幅限制，T+0交易。不错，楚量是一位可转债的投资者。

　　近期，当市场上主题机会消散、概念炒作蛰伏之际，部分可转债投资却热闹非凡：一天涨幅超过95%，单日换手率超过80倍，成交量动辄几十亿……这些都是这个江湖诞生的神话。而这背后，是楚量他们“圈内”某某一日进账数百万、某某换房又换车、某某财富灰飞烟灭……

　　具体来看，3月16日，新天转债单日涨幅高达95.51%，当日成交量为29.57亿元；3月19日，横河转债大涨72.04%，当日成交8.76亿元，换手率为23倍；晶瑞转债3月19日换手率超过8000%、凯龙转债换手率近5000%、新天转债换手率超过4000%……这些都是可转债市场近期创造的神话。

　　不过，炒作的尽头可能就是深渊。

　　3月20日，百合转债的走势让可转债炒家们嗅到了风险来临的不安气息。当天上午，百合转债交易出现异常波动，自9时52分开始暂停交易，自10时22分起恢复交易，随后被实施第二次盘中临时停牌，停牌到14时57分后，最后3分钟突然跳水，从30.01%的涨幅迅速收窄至4.34%。而百合转债正是可转债炒家眼里绝对的“白富美”：正股盘子小，转股溢价率低，极易操作和掌控。

　　而观察部分热门转债20日尾盘资金的流向也可发现，不少前期强势的转债突然在尾盘疲软，大量资金流出。以20日交易活跃的尚荣转债、通光转债、一心转债、新莱转债、凯发转债为例，当天尾盘其二级市场价格均出现短时间下挫走势，显示出资金离场的迹象。

　　对于上述现象，市场分析人士认为，一方面可能是监管收紧，资金转而低调起来；另一方面，经过一周的疯狂上涨，不少个券浮盈惊人，资金也有获利了结的动力。楚量认同这样的分析，在这两天的操作中，他也确实感觉到圈内人的谨慎。“很多圈内的消息虚虚实实，不好评判，但是活得长久更重要，不妨谨慎一点。”楚量也补充了一个解释：“很多做可转债投资的资金带有杠杆，有资金成本，在周五卖出收回现金也是一种惯常的操作。”

　　3月20日晚间，沪深交易所的例行发布内容中，均涉及对可转债的特别关注。

　　上交所表示，将可转债交易情况纳入重点监控，对影响市场正常交易秩序、误导投资者交易决策的异常交易行为及时实施自律监管。另据深交所消息，3月16日至3月20日，深交所对近期涨跌幅和换手率异常的新天转债、横河转债、模塑转债持续进行重点监控，并及时采取监管措施。

　　火中取栗

　　风险来临，造富神话中的炒家们会就此偃旗息鼓么？

　　在可转债造富神话中，是一批“快准狠”的投资者及他们惊人的赚钱效应。

　　楚量参与的市场，真的是一个拼手速、拼胆量的名利场。可转债兼具股债双性，在投资中不设涨跌幅限制，实施日内T+0交易制度，且日内没有手续费。在楚量看来，这些都是赚钱的方便之门，很少人会想到这也可能成为风险的渊薮。

　　“这个游戏要跟着人一起做，每个人在里面能‘吃’到的也不一样。你如果能跟到好的玩家，跟风就能吃得很饱。也有吃相难看的，小散户跟着很难做。这就是个江湖，充斥着各种暴富的神话，比如有人一日进账数百万，也有人损兵折将，财富灰飞烟灭。至于那些超级大玩家怎么赚钱，就不是我这样级别的玩家能知道的了。”楚量在电话里表示。

　　楚量了解的多是面上的事情，但也在部分可转债的走势里看到一些端倪。譬如在一只可转债3月16日的走势中，可以看到资金反反复复通过买卖的打量将当天价格拉上去，然后在尾盘突然大量出货，仅以少量的买入在最后一刻将收盘价维持在相对高位。而到3月17日开盘，有资金在相对高位的开盘价迅速出货，而后又有资金托起价格，随后的日内走势也是反复震荡缓慢上行，直至尾盘又迎来资金出货砸盘。

　　在楚量看来，这是典型的炒家打法。“筹码先是慢慢打，把价格的趋势做出来，引诱更多资金进来。在相对较高价格上，出货和进货间隔进行，整体的趋势就是降低自己的持仓，最后在尾盘的高位大量出货，落袋为安。”楚量表示。

　　这样反反复复的操作，资金的收益能有多少？楚量的看法是根据资金的成本，收益情况会有很大差别。“圈内人不讲什么年化收益，讲的是日化收益。所以资金也很多样，也听说有人借了高成本的资金来做，运气好的话，其资金成本稍微操作一下就能出来。”楚量在电话里明显很兴奋。

　　可转债的游戏只有像楚量这样的散户在玩么？答案是否定的。中国证券报记者从多方了解到，不少中小型私募乃至专户产品也在这波浪潮中淘金。上海一家私募机构人士就表示，不少机构资金也在借势而为。“可转债近期的收益太惊人了，资金很难抵挡这样的诱惑。不过各家机构和资金管理人在参与度和风险控制上各不相同。炒作更适合风险控制较灵活的小机构。”该私募人士表示。

　　那么，这些炒家们如何选择自己的标的？

　　楚量总结了三点：正股有可以炒作的概念，股和债盘子都不要太大，转股溢价率有弹性空间。在这些特征的加持之下，再加上市场资金的反复操作，可转债登龙有术。

　　公募坚守

　　疯狂的可转债炒作，已经让一些机构无所适从了。“公募基金大多持有期长，以价值型投资为主，又有日内回转交易的限制，这样的爆炒，我们无法参与，甚至很被动。对个券有高位获利了结的冲动，但是又怕因为配置的需要在高位接回。可以说，可转债的炒家已经让一些专业玩家没有了出路，正规路子斗不过野路子，心里难免苦楚。”深圳一家基金公司基金经理洪凌（化名）感叹。

　　相比于楚量，洪凌更了解那些参与其中的机构力量的套路。“因为可转债的走势，既贴合正股走势，又能超越正股走出独立走势。所以还有机构就是通过二级市场抬正股股价，甚至不惜在正股交易中接受微利乃至略亏，转而通过可转债的交易，收获更大的利益。”洪凌表示。

　　不过，更多的机构投资者仍然是可转债市场中冷静的旁观者。“可转债整体的走势与大盘走势基本一致。短期部分个券的疯涨，不代表整体市场环境。热门转债会成为小的投机品种，短期受市场情绪影响，但并不是市场的主流投资标的。”农银可转债债券基金经理周宇表示。

　　周宇认为，可转债流动性较好，但目前部分个券的投机氛围较重，他会规避这类投资。“我所了解的机构的投资标准是从基本面出发，严格参考信用评级、信用状况以及行业的景气度。公募基金有日内回转交易限制，对信用债的交易行为进行了规范，这也是对投资的一种保护。”据周宇了解，目前公募基金产品的可转债持仓一般比较分散，“前期根据市场分析，我们调低了可转债的持仓。”

　　而据德邦基金基金经理丁孙楠介绍，其在可转债的投资中坚持了稳健和长期的策略。“策略偏稳健，这个阶段偏保守。长期执行的是低价策略，做贝塔收益，阿尔法收益做得相对少。高价转债和高波动个券基本没有参与。”丁孙楠表示。据她观察，二级债券公募基金在可转债上的风格偏好相对稳健，一些阿尔法收益能力较强的机构，会抓取得比较好，特别激进的做法不是行业主流。“基金经理要明确自己的策略是什么。我会选择配置性策略，把握转债市场的大势，在历史的相对低点进入和布局。主要考虑债券型和平衡性的转债，持有时间较长，等到权益市场行情好的时候，到达转股价，价位合适就卖出，寻找较好的价格保护。基本会选择中长期持有，即配置性的中长期持有策略。”丁孙楠称。

　　西南证券分析师杨业伟表示，近期大幅上涨的基本都是高价个券，而并非所有的正股都在相应快速拉升，其中部分转债的上涨已经偏离正股走势。如果将转债价格高于150元的转债称为高价转债，可转债市场成交额大增主要是高价券造成的。3月10日以来，每日收盘价最高的20只转债总成交额平均占市场总成交额的63.9%，但总存量规模仅占市场总规模的1.4%，个券平均转债存量规模仅有2.7亿。其中只有通光转债、新天转债正股近期快速上涨，其余正股均未出现快速拉升态势。

　　“所有的高价券均面临正股走势无法兑现当前转股价所含预期的风险，同时还面临公司强赎转债的风险。高价券意味着转债价格远高于债底，债底的保护性已经十分薄弱，更多的体现股性，因此正股价格走势是高价券价格的最重要影响因素。纯债溢价率、转股溢价率双高的转债，面临正股价格和强赎条款触发的双重风险。一方面，较高的转股溢价率隐含了对正股价格上涨的预期，正股价格不及预期会导致转债价格下跌；另一方面，许多高价券徘徊在触发赎回条款的边缘，一旦公司宣布强赎，除非在最后交易日前正股大幅上行，否则投资者将面临巨额亏损。”杨业伟提醒说。