2020年 地方债+国债可能发行10万亿

　　原标题：2020年，地方债+国债可能发行10万亿

　　经过一段时期的静谧后，中国下一步的宏观政策方向终于确定了。

　　3月大洋彼岸两次降息，一梭子将利率打到零，中国政策利率岿然不动；然后2万亿美刀的财政刺激计划推出，中国财政方面动静也不大，除了前期提前下达的1.8万亿地方债额度在发行。按照进度，4月中旬应该能完成大部分的发行，“弹药”快打完了，咋办？

　　根据全国人大议事规则，全国人大常委会应在大会会议举行的一个月前，将开会日期和建议会议讨论的主要事项通知代表，并将准备提请会议审议的法律草案发给代表。按照一个月期算，4月底大概率开不了。

　　“两会”开不了，经济增速目标、赤字、专项债额度都确定不了。市场着急啊：领导，隔壁都出大招了，我们怎么搞？

　　如你所知，昨天召开的政治局会议“亮出”了一部分牌面。

　　会议称：

　　要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。

　　总体看，财政政策占主导。“一揽子”包括哪些还不清楚，至少从昨天的会议看，有三个方向明确：

　　1、发行特别国债

　　2、适当提高财政赤字率

　　3、增加地方政府专项债券规模

　　这三项政策下来，国债+地方债的发行规模将可能达到10万亿，相比去年多增4万亿。

　　这个力度相比海外并不是特别大，但毕竟我们已经先“上岸”了。09年中国的刺激计划一定程度上带动了全球复苏，但后遗症也很多，这次可以收着点。

　　分别看各类债券的发行规模：

　　特别国债：

　　本次疫情发生后，发行特别国债的建议很多，但本次会议首次明确“发行特别国债”，大多预计发行规模将超过万亿。

　　赤字率：

　　在中国，赤字一般通过发债弥补。比如2019年赤字率按2.8%安排，财政赤字2.76万亿，其中中央财政赤字1.83万亿（发普通国债，占66%），地方财政赤字9300亿（发地方一般债，占34%）。

　　在提升赤字率的要求下，赤字率很可能突破3%的红线，达到3.5%。那么3.5%意味着可以发多大规模的国债及地方一般债？

　　先来一个等式：

　　赤字率=赤字/GDP，换算下赤字=GDP*赤字率。

　　2019年GDP接近一百万亿，2020年按照7%的名义增速（注意是名义增速，不是实际增速）计算，那么2020年的名义GDP将达到107万亿，意味着赤字规模3.75万亿，相比2019年扩大了一万亿。

　　按照普通国债、地方一般债三分之二、三分之一的占比分配，二者的发行规模分别为2.48万亿、1.27万亿。

　　专项债：

　　专项债于2015年首度发行，当年发行1000亿。2016年、2017年，其发行量分别扩张到4000亿、8000亿，2018年首度超过1万亿，2019年扩张到2.15万亿。专项债的大规模发行、使用对稳投资、稳经济起到了重要作用。

　　本次会议的表述，意味着2020年新增专项债发行规模大概率超三万亿，有的预测会到四万亿，取个中值3.5万亿。

　　此外，市场忽略了地方政府再融资债券已经默默发行了。

　　所谓再融资债券，是指发行募集资金用于偿还到期地方政府债券本金的债券。该类债券发行虽然不能将资金直接用于项目建设，但可为地方政府腾挪财力，缓解偿债压力，亦是地方投融资的重要工具。

　　再融资债券于2018年首度发行，当年首度发行6816亿，当年到期的地方政府债券规模为8389亿，接续比例（发行规模/到期规模）为81.2%；2019年发行1.14万亿，到期规模为1.31万亿，接续比例为87.3%。

　　根据Wind数据，2020年再融资债券到期规模2.07万亿，考虑到受疫情影响地方财力紧张，今年接续比例可能进一步提高到90%，那么发行规模可能会达到1.86万亿。

　　综上，今年地方债、国债发行规模总计为10.11万亿，相比上年增加4.16万亿。

　　赤字率（国债及地方一般债）和专项债需要人大审议后才能有新额度。目前来看，上述“弹药”可能形成如下梯次配置：

　　1）继续发行“提前批”地方债额（还剩约四千亿），预计4月中旬可发完。

　　2）继续发行再融资债券，财政部批准即可（持续到下半年）。

　　3）特别国债发行。与提高赤字率和专项债额度相比，特别国债只需人大常委会审议，无需在“两会”上决定。考虑到提前批地方债额度快发完的因素，特别国债很可能在4月的人大常委会会议进行审议，是来得快的“弹药”。最快4月底和5月初发行。

　　4）普通国债、地方一般债、地方专项债额度还需要“两会”批准。如果5月初能开两会，最快5月下旬能发行。当然，人大常委会也可能再下达一波额度，不过可能性较小。

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责任编辑：李铁民