鲁证期货：棉市高位震荡 等待指引？

　　6月国内外棉花市场均表现反弹态势，ICE美棉价格上涨，得益于美国棉花出口数据较5月好转，同时6月公布的供需报告亦是利多，继续调降全球棉花期末库存，同时美国棉花出口量亦有所调降，但增加美国棉花需求增加，期末结转库存继续调降。由于月内美联储加息预期提前令棉价短暂承压，但通胀预期依然较强，且仍在美国可控范围内，宏观经济恢复向好的语气仍在，棉花需求预期较好，棉价反弹运行。技术上，12月美棉主力合约站上5月线上方偏强运行，完全收复5月跌势方能向上有好的表现，否则上方阻力仍较大。

　　国内棉市价格6月大幅反弹运行，内外棉价共振运行的结果。基本面来看，国内进口棉到港量大，抵消了国产棉库存下降的幅度，6月纺织企业采购略显积极，但工业高库存偏高于历史同期水平不利于中短期棉花的需求打开，棉价反弹面临压力。不过远期来看，国内棉花种植面积下降，亦或给棉市远期带来提振。当前棉价调整仍未结束，关注前高16160高点的压力表现。突破则可能开启向上行情，否则依然是调整行情。

　　一、行情回顾

　　6月4个交易周内，涨三跌一，走势表现震荡运行。截至6月25日夜盘收盘，主力CF2109合约报收16015元/吨，较上月末涨540点，月涨幅3.49%，月内期价表现震荡走高态势。

　　国内郑棉纱6月同样震荡反弹运行，截至6月25日收盘，主力9月合约报收23665元/吨，月涨455元/吨，反弹1.96%，成交放量增仓。

　　图1：郑棉花月K线图

　　数据来源：文华财经，鲁证期货研究所整理

　　ICE美棉主力12月合约在6月25日报收87.3美分/磅，月涨5.25美分/磅，涨幅6.4%。

　　图2：ICE美棉月K线图

　　数据来源：文华财经，鲁证期货研究所整理

　　二、基本面分析

　　1、USDA报告利多，出口环比持续下降

　　（1）USDA6月供需报告利多

　　美国农业部公布的6月供需报告显示，下调全球2021/22年度棉花期末库存至8930万包，5月预估为9099万包。其中，中国棉花期末库存预估为3557万包，低于5月预估的3655万包。全球2020/21年度棉花期末库存9305万包，5月预估为9136万包。

　　美国棉花供需方面，2021/22年度美国棉花产量预计为1700万包，维持5月预估判断，2020/21年度增加，出口量预计为1480万包，较2020/21年度下调160万包。期末库存预计290万包，较2020/21年度的315万包下调25万包，较5月预估下调20万包。整体USDA公布的6月供需报告利多。

　　表1：USDA全球棉花期末库存数据表

　　数据来源：USDA，鲁证期货研究所整理

　　（2）6月美棉出口有所增加

　　据美国农业部公布的周度报告显示，6月17日止当周，美国陆地棉出口销售4.88万吨，较之前一周增加0.21万吨，其中20/21年度出口1.63万吨，下一年度出口净销售3.25万吨。出口装船方面，6月17日当周出口装船4.49万吨，环比上周同期减少2.13万吨，对中国装船0.85万吨，环比上周同期减少0.02万吨。6月累计出口销售18.46万吨，环比5月20前累计统计的14.03万吨，增加4.43万吨，美国累计出口中国的棉花101.01万吨，同比增加154.69%。

　　图3：美棉累计出口及同比

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　图4：美棉累计出口中国及同比

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　2、国内棉花库存下降加快

　　（1）棉花企业商业库存下降加快，纺织企业工业库存环比增加

　　根据wind数据统计，截至5月底，棉花企业商业库存为357.79万吨，环比4月下降55.42万吨，同比去年新冠病毒疫情爆发时的5月下降19.59万吨，说明库存一直向下游转移，棉花商业库存持续向下游纺织企业转移，库存消化利于棉花价格处于较高水平，且库存压力转移至下游。

　　图4：国内棉花商业库存及同比

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　截至5月底我国纺织企业棉花工业库存为86.24万吨，高于去年同期18.29万吨。去年因新冠病毒疫情影响，棉花及纺织品需求前景堪忧之下，纺织企业备货积极性大降，导致去年5月底纺织企业棉花工业库存处于历史低位。但若剔除新冠影响，与2019年5月对比，2021年5月纺织企业工业库存高于2019年5月同期库存11.08万吨。从环比来看，较4月增加0.61万吨。说明企业可能接受到订单，且生产利润较好，企业备货积极性增强。不过从相对库存来看，纺织企业阶段性工业库存是偏高的。

　　图5：国内纺织企业工业库存及同比

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　（2）棉纺原料进口供应冲继续加大

　　根据海关公布的数据显示，2021年5月，我国棉花进口17万吨，同比增加142%，2021年1-5月我国棉花累计进口137万吨，同比去年同期累计进口增加70%，按棉花生产年度统计，2020/21年度（9-4月），我国棉花累计进口234万吨，累计同比增加92%，该年度我国棉花累计进口量已经超过上一年度全年度进口量，后续进口棉供应压力较大。

　　图5：中国棉花月度进口量及同比

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　棉纱进口方面，2021年1-5月我国累计进口棉纱量97万吨，同比增加36.6%，按2020/21年度（9-4月）棉纱进口量统计，我国累计进口棉纱167万吨，同比增加24.63%。棉纱进口供应冲击亦较大。

　　图6：中国棉纱月度进口量及同比

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　（3）6月纺纱企业利润表现相对稳定依然较高

　　从纺织利润来看，截至周五估算，棉纱的加工利润在2700元/吨左右，与上月相比变化不大，纺纱利润较高，有利于国内棉花库存的消化，企业采购积极性加强。本月以来盘面棉纱价格反弹为主。

　　图7：国内棉纱加工利润

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　3、价差比较

　　（1）6月内外棉价差回落运行

　　6月国内外棉价均反弹运行，幅度略大，收复上月跌幅80%以上，6月的棉花进口价格反弹强于内棉，内外棉价差继续回落运行。截至6月25日，进口棉指数（M）报93.16美分/磅，较上月底的97.23美分/磅较5月底时涨4.94美分，折合1%征税价格进口棉价格在15600元/吨，与郑棉16015相比，内外棉价差在415元/吨，与国内棉花价格指数相比，相差710元/吨。按滑准税计，内外棉价差340元/吨左右。

　　图8：国内外棉花价差

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　（2）6月棉花及棉纱基差走弱

　　6月国内棉花期现基差表现震荡走低态势，截至6月25日，棉花期现基差为72点，较5月底时的基差285点走弱213，基差走弱说明期货强于现货，资金短期主导行情。棉纱期现基差795点，较5月底的棉纱基差1015点走弱220点。

　　图9：棉花期现基差

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　图10：中国棉纱期现基差

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　4、新年度棉花种植情况

　　（1）美国棉区种植进度加快

　　6月美国棉花种植进入高峰和收官期，本月美国部分地区迎来降雨，不过美国棉花种植进度加快，并且有超预期，市场在等待即将公布的年度种植报告数据。根据USDA周度作物生长报告显示，截至2021年6月21日当周，美国棉花种植率为96%，五年均值为95%，与去年同期比种植率相当。美国棉花当前已经进入现蕾期，目前现蕾情况来看，6月21日美棉现蕾率为21%，去年同期为27%，5年均值为饿26.8%。

　　图11：美棉种植进度

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　图12：美棉现蕾率

　　数据来源：wind 鲁证期货研究所整理

　　（2）新疆棉种植进度良好，霜冻大风天气影响生长

　　今年棉花春播较为正常，新疆棉花种植进度良好，不过5月里新疆棉区降温大风天气影响，部分棉田遭遇灾害需要补种的情况，以至于部门棉农更改种植作物，导致新疆棉预期收获面积相较于。当前棉田苗大小不一，现蕾率亦存在较大差异。不过雨水偏好，6月新疆多地雨水偏多，利于棉苗生长。

　　三、宏观政策及事件性因素影响

　　1、6月美元指数大幅反弹

　　6月美元指数大幅反弹，收复5月跌势。截至2021年6月25日，美元指数报收91.810，较前一月涨1.965，涨幅2.19%。6月美国经济数据好于预期，预计今年的经济增长将达到7%，高于3月份的6.5%。至于通胀，总体和核心个人消费支出预计将在2021年分别达到3.4%和3%，高于此前预测的2.4%和2.2%。因此，美联储转向鹰派表现较为突然。货币的收紧预期提前影响，美元指数大幅度反弹。

　　2、人民币汇率有所贬值

　　6月人民币汇率反弹，较5月有所贬值。截至6月25日美元兑人民币中间价为6.4744，较上月末贬值1.7%。人民币贬值值利于棉花出口，但进口成本有增加压力。

　　四、下月行情关注

　　关注美棉7月合约交割情况，当前仓单库存165925包；新冠疫情影响经济复苏速度。

　　五、行情展望

　　6月国内外棉花市场均表现反弹态势，ICE美棉价格上涨，得益于美国棉花出口数据较5月好转，同时6月公布的供需报告亦是利多，继续调降全球棉花期末库存，同时美国棉花出口量亦有所调降，但增加美国棉花需求增加，期末结转库存继续调降。由于月内美联储加息预期提前令棉价短暂承压，但通胀预期依然较强，且仍在美国可控范围内，宏观经济恢复向好的语气仍在，棉花需求预期较好，棉价反弹运行。技术上，12月美棉主力合约站上5月线上方偏强运行，完全收复5月跌势方能向上有好的表现，否则上方阻力仍较大。

　　国内棉市价格6月大幅反弹运行，内外棉价共振运行的结果。基本面来看，国内进口棉到港量大，抵消了国产棉库存下降的幅度，6月纺织企业采购略显积极，但工业高库存偏高于历史同期水平不利于中短期棉花的需求打开，棉价反弹面临压力。不过远期来看，国内棉花种植面积下降，亦或给棉市远期带来提振。当前棉价调整仍未结束，关注前高16160高点的压力表现。突破则可能开启向上行情，否则依然是调整行情。

　　鲁证期货 陈乔

责任编辑：宋鹏