中原期货：煤价暴跌拖累 铝价跟随调整

　　宏观方面，国内10月官方制造业PMI继续位于临界点附近，年底经济增长压力仍较大；美国通胀担忧加剧，美联储11月有望宣布Taper，关注加息时间是否会提前。

　　供需来看，上游国产铝土矿紧张局势难改，北方氧化铝厂对进口矿依存度上升；氧化铝10月份继续上涨，但涨幅有所减缓；中游电解铝受能耗双控政策影响，部分省份仍存在减产风险；成本高位且铝价大幅下跌，电解铝企业平均利润或进入亏损；电解铝社会库存累库早于去年，库存即将逼近百万关口。下游方面，铝加工企业10月份仍受限电限产影响，但各个板块整体变化不大；出口方面，铝板带环比小涨，铝箔铝型材出口环比下滑。

　　整体来看，宏观市场重点关注美联储11月份会议内容；基本面重点关注煤价止跌拐点，供需整体有所转弱，库存压力逐步显现，铝价跟随煤价继续调整。

　　操作建议：

　　预计沪铝11月份整体偏弱调整，下方参考支撑位18500元/吨一线，上方参考压力位21500元/吨一线。

　　一、行情回顾

　　10月份，沪铝主力2112合约创出新高后大幅回落，当月累计下跌11.88%，10月底重回20000元/吨一线；LME铝价同样冲高回落，当月累计下跌4.39%，结束连续八个月的上涨；沪伦比当月明显走弱，月底跌至7.2746附近。现货方面，10月份长江有色A00铝锭累计下跌2450元/吨，截止10月底，现货继续保持小幅贴水状态。

　　图1 沪铝主力价格（元/吨）与持仓量（手）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图2 沪铝主力价格（元/吨）与库存期货（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图3 LME3个月铝价（美元/吨）及库存（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图4 LME铝价升贴水（美元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图5 国内现货铝价及升贴水（元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图6 上海保税库电解铝平均溢价（美元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图7 伦铝价格（美元/吨）与美元指数

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图8 沪伦比与美元兑人民币

　　资料来源：Wind、中原期货

　　二、宏观分析

　　1．官方制造业PMI继续位于临界点附近

　　10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比9月下降0.4个百分点，但仍位于50%的临界点附近，且高技术制造业PMI为52.0%，延续扩张态势，对制造业总体拉动作用仍较明显。从分类指数看，10月生产指数和新订单指数分别为48.4%和48.8%，比9月下降1.1和0.5个百分点。价格指数继续上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%，高于9月8.6和4.7个百分点。进出口指数小幅回升。新出口订单指数和进口指数分别为46.6%和47.5%，比9月上升0.4和0.7个百分点。10月份，受电力供应仍然紧张、部分原材料价格高位上涨等因素影响，制造业PMI降至49.2%。从行业情况看，在调查的21个行业中，9个高于临界点，比9月减少3个，制造业企业生产经营活跃度有所减弱。

　　10月财新中国制造业PMI录得50.6，较9月回升0.6个百分点，重回扩张区间。这一走势与同期国家统计局制造业PMI并不一致。从财新中国制造业PMI看，10月制造业运行呈现需求强、供给弱的特征。生产指数较9月下降，连续三个月位于收缩区间。调查企业普遍反映，限电、原材料短缺和成本上扬等因素在四季度初制约了产出。10月新订单指数在扩张区间上行，升至四个月来高点。本轮需求回升主要受内需转强驱动，外需则依然疲弱，新出口订单指数连续三个月位于收缩区间。对出口订单减少的原因，企业普遍提到销售困难、疫情导致交货受阻，还有部分企业反映销售价格上扬带来负面影响。

　　2．美国通胀担忧加剧，美联储11月有望宣布Taper

　　美国9月PCE物价指数环比上涨0.4%，同比上涨4.4%，为自1991年1月以来的最快增速。9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比增长3.6%，延续近30年最高水平。相较于CPI，这是美联储更看重的通胀指标。此外，个人收入水平出现下滑，支出环比上涨，这意味着，供应链短缺叠加通胀，削弱了消费者购买心仪商品的能力。消费支出的放缓已经导致美国经济在今年三季度以一年多来的最慢速度增长。市场普遍预期，11月初美联储FOMC会议将宣布缩减购债具体细节，预计美联储将在12月中旬开始启动缩债，以每月100亿美元国债和50亿美元MBS速度执行，2022年6月完成缩债。10月底澳大利亚央行和加拿大央行意外Taper，给市场造成不小的冲击。同时，加拿大央行还暗示，加息时间提前；另外英国央行近期也愈加鹰派，全球流动性全面收紧可能比市场预料的更早更突然。

　　图9 制造业PMI指数（%）

　　资料来源：Wind中原期货

　　图10 国内CPI和PPI指数同比增速（%）

　　资料来源：Wind中原期货

　　图11 美国PCE物价指数同比增速（%）

　　资料来源：Wind中原期货

　　图12 美国新增非农就业人数（千人）

　　资料来源：Wind中原期货

　　图13 中国与美国10年期国债收益率（%）

　　资料来源：Wind中原期货

　　三、供需分析

　　1．铝土矿：国产矿紧张局势难改，北方进口矿依存度上升

　　10月末山西地区主流含铝60%，铝硅比为5.0品位的国产矿石价格基本位于520元/吨裸价到厂，较9月末价格上涨13.04%，较年初价格上涨30.00%；河南地区主流含铝60%，铝硅比为5.0品位的国产矿石价格基本位于540元/吨裸价到厂，较9月末价格上涨12.50%，较年初价格上涨74.19%。广西地区主流含铝53%，铝硅比为8.0品位的国产矿石基本位于330元/吨左右裸价到厂，较9月末价格上涨3.13%，较年初价格上涨17.86%，贵州地区主流含铝60%，铝硅比为6.0品位的国产矿石基本位于370元/吨左右裸价到厂，较9月末价格上涨5.71%，较年初价格上涨32.14%。

　　10月份，中国国产铝矾土供应紧张现象犹存，其中北方山西地区“十一”期间受暴雨影响矿山开采受限进而导致国产矿石供应紧张现象加剧，其他地区矿石供应情况较9月未有过多缓解。国内氧化铝厂已经开始接受国产矿石紧张常态化、价格易涨难跌的格局，北方氧化铝厂参配进口矿的情况开始增多，进口矿依存度逐步提升。西南地区国产矿产量较之北方相对充裕，但矿石资源并非取之不尽，当地氧化铝厂也已经做好未来引入进口矿的打算。

　　进出口方面，据中国海关总署，2021年9月中国共进口铝土矿834.07万吨，环比减少4.13%，同比减少0.3%，连续第六月录得同比降幅。分国别看，澳大利亚进口302.84万吨，环比增加8.85%，同比减少10.34%；几内亚进口395.69万吨，环比减少9.28%，同比增加36.83%；印尼进口135.54万吨，环比减少12.92%，同比减少15.14%。

　　图14 铝土矿价格（元/吨）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　图15 国内铝土矿进口当月值（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　2．氧化铝：限产影响供给产量，10月涨幅有所减缓

　　10月中国国产氧化铝市场价格稳中有涨，但涨幅与9月相比有所减小。十一国庆假期后，氧化铝市场活跃度与节前相比有明显下降，当前成交主要聚集在贸易商与氧化铝厂间，市场主流成交方面多集中在4000-4200元/吨区间内，南北价差方面略有缩小。10月氧化铝企业减复产情况不一，综合来看减产产能大于复产产能，氧化铝整体供给水平有所下降，短期产量将有所减少。

　　SMM数据显示，9月（30天）中国氧化铝产量619.6万吨，其中冶金级氧化铝598.6万吨，冶金级日均产量19.95万吨，环比小增0.46%，同比增加5.05%；2021年前三季度中国共生产冶金级氧化铝5365.0万吨累计同比增长7.74%。9月国内氧化铝价格仍处快速上行通道，刺激部分氧化铝厂增产、超产，同时广西地区氧化铝运行产能受限电影响有限。整体来看，9月中国氧化铝产量598.6万吨，估算当月氧化铝净进口35万吨水平，月内小幅过剩34.7万吨吨电解铝耗氧化铝1.925吨）。截至10月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能7152万吨/年，建成产能8860万吨/年。10月需持续关注北方采暖季对当地运行产能的影响，预计10月（31天）冶金级氧化铝产量608万吨，当月中国氧化铝市场小幅过剩28.9万吨左右。

　　进出口方面，据中国海关，2021年9月中国出口氧化铝0.36万吨，2021年1-9月累计出口10.24万吨；2021年9月进口36.14万吨，环比减少8.31%，同比增加1.88%。2021年1-9月累计进口269.37万吨，同比减少9.42%；9月氧化铝净进口35.78万吨，2021年1-9月累计净进口259.13万吨。

　　图16 国内氧化铝月度产量（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图17 国内氧化铝进口当月值（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图18 氧化铝港口库存（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图19 氧化铝价格（元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　3．电解铝：部分省份减产风险仍在

　　SMM数据显示，2021年9月（30天）中国电解铝产量311.1万吨，同比下降0.10%，为21个月以来首次；日均产量10.37万吨，环比下降0.03万吨。2021年前三季度中国共生产电解铝2908.3万吨，累计同比增6.01%。9月下旬，内蒙古、云南及广西地区电解铝运行产能受缺电及双控影响再降，同时兆丰、鑫恒及恒康等复产产能贡献少量增量。截至10月初，中国电解铝运行产能3745万吨/年，建成产能4375万吨/年，全国电解铝企业开工率85.6%。SMM调研9月铝水占比64.6%，环比继续下降2个百分点。进入10月，供给端看国内电解铝运行产能或有继续下降可能，青海、宁夏等省均有减产风险，同时月内几无新增、复产可能。预计10月电解铝产量319万吨，日均产量环比降至10.29万吨附近。需求端看，限电亦有干扰，对传统消费旺季形成抑制，预计库存将继续增加。

　　图20 国内电解铝总产能（万吨）及开工率（%）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　4．成本高位铝价深跌，电解铝平均利润或转入亏损

　　10月份，随着国家宏观调控煤价，铝价跟随下跌，但电解铝作为高耗能行业，多地取消优惠电价且煤炭紧张的情况下，国内电解铝电价成本依旧处于高位，行业成本较大，铝价深跌，行业亏损产能扩大。后续随着煤价回归，电解铝用电成本或有所缓解，成本或有所回落，尚需关注各地区电解铝企业用电成本情况。

　　库存方面，截至10月28日，SMM统计国内电解铝社会库存98.2万吨，月度累库约16.7万吨，库存逼近100万吨大关，需持续关注下游消费边际变化及各消费地到货情况对现货市场的影响。

　　图21 电解铝生产利润估算（元/吨）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　图22 电解铝现货库存（含交易所仓单）（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图23 LME铝库存（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　5．废铝：进口废铝数量持续增加

　　10月，再生铝价格高位大幅向下，主要受电解铝价格波动。10月初全球能源危机形势加剧，因能源危机影响，海外铝企减产，叠加中国国内限电减产，供应端收缩预期加强，铝价连续大幅上涨，高点一度达到24240元/吨历史高位，提振再生铝价格23553元/吨；后期政策干预稳定煤炭价格，受此影响铝价连连下探，幅度近4000元/吨，受其影响废铝价格应声下探，持货商恐跌情绪下积极出货，再生铝厂按需采购、逢低适量补库，基本无备货情况，市场成交较为一般。

　　据海关总署统计：据最新海关数据显示，2021年9月进口废铝10.42万吨，同比增加31.5%，环比增加44.47%。2021年1-9月累积进口63.95万吨，同比增加1.1%。据SMM调研了解，进口大涨主要原因如下：1、近期金属硅价格大幅上涨，使得国内铝合金企业生产，用废生铝的性价比提高；2、海外的废生铝，受到在国内限制进口政策影响后，价格优势也进一步提高，国内企业采购进口废铝意愿增强；3、随着近几个月海外废铝处理更为规范后，国内港口对于干净废铝退柜逐渐减少。

　　图24 国内废铝进口量（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　6．铝加工：限电限产影响仍在

　　截至10月底，铝加工龙头下游加工企业开工率为64.1%。主因下游限电限产有所缓解，同时铝价大幅回落加工企业交付订单积极性有所提高。仅再生铝企业受原料端价格下跌滞后，需求端进口低价合金锭冲击影响，开工略有下滑。目前来看，但若出现限电限产缓解情况，下游加工企业开工仍有继续回升可能。仅北方天气持续转冷相关建材企业订单受到影响有下降风险，其他板块加工企业订单受气温影响较小。

　　图25 铝加工企业分版块开工率（%）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　7．出口：铝板带环比小涨，铝箔铝型材环比下滑

　　根据海关数据，2021年9月我国铝板带出口量26.38万吨，环比增长2%，同比增长33%。四季度已然到来，10月出口铝板带大多为8-9月生产，但8-9月铝板带出口大省河南、江苏、浙江等地先后遭遇限电干扰，产量大幅减少。同时采暖季到来增加用电负荷、电力短缺问题恐将连续干扰四季度铝板带企业生产。生产受限压制下四季度铝板带出口量存在伴随行业整体开工率同步下滑之风险。

　　海关数据显示，2021年9月我国铝箔出口量为10.9万吨，同比增长5%，环比下滑6%。SMM调研得知，9月铝价走高虽压制下游客户下单意愿，但海外市场缺货相对严重，订单未受较大冲击，因此预计10月铝箔出口仍可维持高位，但9月下旬起铝箔出口大省江苏、浙江遭遇限电，当地企业开工率大幅下挫，或将拖累11月铝箔出口量。

　　据海关数据发布，2021年9月中国铝型材（税则号76041010，76041090，76042100，76042910，76042990）出口量为8.10万吨，环比下降4.46%，同比下降5.50%。其中出口至欧盟量为0.56万吨，环比下降20.48%，同比下降31.83%，占总出口量的6.92%，占比下降1.39个百分点。当月出口量下降的原因主要有三点：1）9月沪伦比值相对高位，在9月13日更是达到了8.17的高位，不利于出口市场；2）9月国内外铝市价格暴涨，一路走高，沪铝近破24000元/吨大关，伦铝更是屡屡近破13年新高，下游畏高情绪逐渐加重，下单谨慎；3）9月铝型材出口利润水平有所下降，国内贸易商接单积极性不高。自进入10月以来，国内铝市受煤炭政策影响应声走跌，外盘受内盘影响同样走跌，但整体来看，10月份是外强内弱，沪伦比值水平维持在比较低的水平，铝型材出口利润也有一个飞跃，预计10月份中国铝型材出口量增加可能性较大。

　　图26 铝箔出口量（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图27 铝板带出口量（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　中原期货 刘培洋

责任编辑：宋鹏