市场分析：LIBOR即将“退休”，SOFR利率前景广阔

　　LIBOR利率自身存缺陷

　　LIBOR利率被替代主要是因为其自身存在不少缺陷。众所周知，LIBOR交易是无担保，SOFR的交易需要使用美国国债作为担保。越来越少的参与者愿意以无担保的放贷方式参与银行间无担保市场拆借交易，与此同时，银行间无担保市场拆借交易量急剧下滑，尤其是期限长于隔夜的贷款。

　　另外，由于市场交易量过低，多数报价行提供的LIBOR报价取决于专家判断而非真实交易，LIBOR报价存在容易被人为操纵的缺陷。

　　LIBOR报价被人为操纵的案例中，最具代表性的是巴克莱银行操纵LIBOR报价案。2005年至2009年期间，巴克莱银行高管和交易员共向LIBOR和EURIBOR报价员人为更改利率257次，通过抬高或降低利率估值以增加衍生品交易的利润。2012年，巴克莱银行承认涉嫌操纵LIBOR报价，向英美监管者支付了4.5亿美元罚款。最终，巴克莱银行操纵LIBOR报价案导致多国监管机构对诸多银行展开调查。

　　SOFR更贴近无风险利率

　　对比两者的价格形成机制，LIBOR根据银行提交的报价以及专家意见形成，而SOFR的形成基于大量交易。LIBOR共有7种期限，而SOFR本身是隔夜利率，无期限结构，其代表资金仅借出一个工作日的融资利率。

　　Libor利率是前瞻性的，意味着在合约期开始前即可知利率，而SOFR为后置发布的隔夜回购利率，即SOFR利率为交易的结果。根据2020年7月ARRC发布的文件，“后置”是指使用相关利率期间每日发布的SOFR利率计算利息，不同于“前置”设定并在每个利率期间固定的前瞻性定期利率。“后置”利率的价格较低，原因在于SOFR 利率在一定程度上给银行带来额外的基差风险。

　　因此，相比LIBOR利率，SOFR更贴近无风险利率，能够真实反应市场无风险利率的情况，而LIBOR则长期运行在SOFR的上方。

　　SOFR期货合约交易量创新高

　　考虑交易和对冲的需求、以及是否存在期限结构，SOFR的交易量为美国货币市场最大，远高于LIBOR或其他有期限的无担保利率。且由于其覆盖面甚广，SOFR能很好的代表隔夜国债回购市场的资金状况。

　　在此条件下，SOFR代表了数个市场、多方参与者融资的经济成本，包括交易商、经纪人、货币市场基金、资产管理、保险公司、金融租赁机构、养老保险等。

　　根据ARRC今年3月发布的报告测算，在各机构不再将新发行的产品与LIBOR挂钩的前提下，到期时间在2023年年中之后的资产仍有74万亿美元规模，且还有机构在不断的将新的合约建立于LIBOR之上。可见SOFR市场还有更大的发展空间，投资者可关注芝商所的有抵押隔夜融资利率期货合约（SOFR）的投资机会。

　　数据显示，10月SOFR期货合约的平均每日交易量（ADV）飙升至创纪录的23.8万份，月环比上升75%，年环比上升325%，未平仓合约超过120万份，仅在过去两个月就增长了40%（见下图）。SOFR关联交易总量平均每天近200万份（直接SOFR+2023年6月后的欧洲美元期货和期权），芝商所Clearing的SOFR掉期交易额超过850亿美元，连续第三个月创下新高。

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责任编辑：郭建