中原期货：供给端扰动炒作 铝价续创新高

　　宏观方面，国内经济数据回落，财新制造业PMI跌入收缩区间，下半年经济增长压力较大；美国8月非农数据远不及预期，美联储年内开启缩表的概率较大，但仍需关注具体启动时间。

　　供需来看，上游铝土矿和氧化铝近期上涨较快，将会明显抬升电解铝成本；电解铝受能耗双控政策影响，年内新增产能预期或落空，在产产能受限电等因素影响，产量或不及市场预期；国家第三轮抛储铝锭顺利，年内预计还会继续抛储，电解铝库存处于年内低位，库存压力不大。下游方面，铝加工企业8月开工率受限电水灾疫情影响有所下滑，9月关注消费旺季到来；出口方面，出口利润较好，铝材7月出口继续增长；沪伦比值走高，铝材进口处于年内高位水平。

　　整体来看，宏观面，美联储收紧货币政策的时间预期有所延后，美元走弱对金属压力减小；铝自身基本面供给端炒作题材较多，铝价整体易涨难跌。

　　操作建议：

　　预计沪铝9月份延续强势运行，下方参考支撑位19000元/吨一线，上方参考压力位23000元/吨一线。

　　一、行情回顾

　　8月份，沪铝主力2110合约再度大涨，月度累计涨幅6.53%，收盘站上21000元/吨一线，创出近十三年以来新高；LME铝价当月上涨4.20%，连续第七个月上涨，最高突破2700美元/吨一线；沪伦比8月上升至7.89一线附近。现货方面，8月份长江有色A00铝锭累计上涨1410元/吨，截止8月底，现货维持小幅贴水状态。

　　图1 沪铝主力价格（元/吨）与持仓量（手）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图2 沪铝主力价格（元/吨）与库存期货（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图3 LME3个月铝价（美元/吨）及库存（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图4 LME铝价升贴水（美元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图5 国内现货铝价及升贴水（元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图6 上海保税库电解铝平均溢价（美元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图7 伦铝价格（美元/吨）与美元指数

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图8 沪伦比与美元兑人民币

　　资料来源：Wind、中原期货

　　二、宏观分析

　　1．国内经济数据回落，财新制造业PMI跌入收缩区间

　　中国8月制造业PMI为50.1%，预期为51.2%，前值为50.4%；非制造业PMI为47.5%，前值为53.3%。8月PMI主要指标全线回落，尤其是新订单、新出口订单等先行指标大幅回落，表明经济下行出现加速迹象。8月PMI新订单指数49.6%，较7月下滑1.3个百分点，自2020年3月后再次回落至临界值以下；8月新出口订单指数46.7%，较7月下滑1.0个百分点，连续四个月落入临界值以下。近期经济加速下行，部分是因为疫情反弹、汛情等短期因素，更主要的是金融信用政策收紧、房地产调控不断升级、大宗商品成本上升等中期因素导致的，社融、房地产销售、新出口订单等先行指标已经连续4个月以上回落。金融数据全面回落，消费、投资、出口等三驾马车全面放缓。

　　中国8月财新制造业PMI为49.2%，较7月回落1.1个百分点，自2020年5月以来首次落入收缩区间。财新制造业PMI较国家统计局的制造业PMI先跌破临界值，表明中小企业的压力更大。展望后期，多数市场人士预期，随着疫情扰动等短期因素消褪，9月制造业PMI将会出现回升。但面对结构性因素和周期性因素带来的经济下行压力，市场较为乐观地认为，可以逐步期待更加积极的稳增长政策。货币政策方面，结构性货币信贷政策工具将积极发挥引领作用。财政政策方面，地方专项债发行将提速，不过考虑目前监管对地方隐性债务依旧维持着高压，能够承接专项债资金的优质项目供给有限，不能高估基建修复的空间。

　　2．美国8月非农数据远不及预期，关注美联储政策调整

　　美国8月非农就业人数新增23.5万，远低于市场普遍预期72.5万，7月就业人数上修至105.3万。在6、7月份就业数据猛烈的增幅之后，8月就业数据急剧放缓，创今年1月以来最小增幅。表明德尔塔病毒对就业的抑制，新冠确诊病例不断增加，人们对疫情的担忧的增长，导致就业增长放缓。8月失业率相比7月下降至5.2%，延续6月份以来的下降趋势。尽管失业率低于去年同期水平，但仍高于疫情之前的水平。

　　8月放缓的就业增速，并未满足美联储“实质性进一步进展”的条件，9月美联储会议宣布缩减QE细节的概率降低。但根据鲍威尔央行年会的讲话，今年年底开始缩减QE预期不变。9月6日以后，美国将完全停发联邦失业救济金，因此9月非农就业报告或将更能反应劳动市场，进而美联储11月会议宣布缩减QE概率增加。

　　图9 制造业PMI指数（%）

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图10 国内CPI和PPI同比指数（%）

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图11 美国CPI同比指数（%）

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图12 美国新增非农就业人数（千人）

　　资料来源：Wind 中原期货

　　图13 中国与美国10年期国债收益率（%）

　　资料来源：Wind 中原期货

　　三、供需分析

　　1．铝土矿：国产矿仍然偏紧，几内亚突发政变

　　国产铝土矿整体供给仍然偏紧，价格高位运行呈常态化，目前进口矿价格上涨，与国产矿相比优势不足，未能削弱国产矿的需求，料短期国产矿价格将继续稳中有涨。另外，氧化铝价格激增，提振了厂家生产信心，若氧化铝价格稳定上行，打开利润空间，氧化铝厂也会相对容易接受当前国产矿价居高不下的局面。截至9月初，山西晋北地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿含增值税不含资源税到厂价在395-412元/吨，山西孝义地区在430-475元/吨。河南三门峡地区铝硅比5.0，含铝量60%的铝土矿含增值税不含资源税，矿石成交价格上涨至480-500元/吨附近。贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的矿石不含税价格在310-350元/吨，但高品质矿石采购难度升级。广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的矿石不含税价格在270-310元/吨，当地矿石供给处于紧平衡状态，推动价格上行。

　　北京时间9月5日晚间，法新社及俄罗斯卫星网等外媒报道称几内亚发生“未遂政变”，现任总统孔戴一度被扣押，“政变”领导人宣布解散政府，并暂停宪法并关闭边境。几内亚是中国进口铝土矿的最大来源国，2020年中国铝土矿共进口11158.7万吨，同比稳增10.9%，其中进口自几内亚5267.01万吨，占总进口量的47.2%，同比大增18.51%。几内亚铝土矿储量丰富、性价比相对较高，为多数山东地区氧化铝厂所用，亦于2019年成为晋豫地区低温线矿石使用的主力军。当前山东及内陆氧化铝厂的进口铝土矿库存均在3-6个月甚至更高，短期供应无虞；但价格方面，去年三季度以来国际海运费不断飙升，近期几内亚至中国主要港口的cape型海运费达38美元/吨，较去年同期上涨近1倍，中国港口的几内亚矿石（铝45%硅3-5%）CIF成交及报价区间在48-54美元/吨，较去年同期上涨超5美元/吨，该事件或能刺激几内亚CIF价格进一步上涨。

　　图14 铝土矿价格（元/吨）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　图15 国内铝土矿进口当月值（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　2．氧化铝：关注成本上涨及限产影响

　　8月份，国内氧化铝上涨明显，究其原因一是环保督查压力大，国内铝土矿、煤炭价格上涨推升氧化铝生产成本。二是受夏季用电高峰影响，国内多地工业企业均要求错避峰用电或阶段性限电，影响到广西、贵州、云南及河南等地的氧化铝生产。三是近期国内疫情反复，物流运输受到限制，成本有所上升。截至8月上旬，中国冶金级氧化铝运行产能7208万吨/年，建成产能8860万吨/年。8月北方氧化铝产能运行环比料难有效抬升，缺煤缺矿是主要的抑制因素，西南地区新投产能料继续放量，预计8月（31天）冶金级氧化铝产量在612.2万吨，日均产量环比持平略增。

　　进出口方面，据中国海关，2021年7月中国出口氧化铝5.14万吨，2021年1-7月累计出口9.28万吨；2021年7月进口52.69万吨，环比增加91.66%，同比增加26.27%。2021年1-7月累计进口193.82万吨，同比减少17.73%；7月氧化铝净进口47.55万吨，2021年1-7月累计净进口184.54万吨。

　　图16 国内氧化铝月度产量（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图17 国内氧化铝进口当月值（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图18 氧化铝港口库存（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图19 氧化铝价格（元/吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　3．电解铝：能耗双控继续影响产能产量

　　8月中旬，为加强能耗双控形势分析预警，根据上半年各地能源消费情况，发改委制定了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。能耗强度降低方面，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警。要求这些地区暂停“两高”项目节能审查，并对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。这些地区中包含了多个电解铝主要产区，并且部分地区之前就存在限电的情况，令节能限电导致的限产进一步加剧。

　　之后新疆召开会议，要求力争早日出现能耗总量和强度回落的拐点，确保2021年完成能耗总量控制和强度下降3%的目标任务，随后新疆昌吉州发改委下发《关于严管严控电解铝产能产量工作的提醒函》，认定昌吉州电解铝产能305万吨。根据1-7月电解铝调度数据作出提示，严管严控企业按照合规产能生产，1-7月全州电解铝产量共计185.11万吨，按照合规要求，自8月份开始，全区5家企业月产量合计不得超过23.8万吨。据我的钢铁网，8月30日，广西壮族自治区政府召开坚决遏制“两高”项目盲目发展暨加强能耗双控工作电视电话会议，根据限产要求，广西8家电解铝企业9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%，9月份用电负荷同样不得超过2021年上半年平均月用电负荷的80%。部分企业二季度进行了产能扩张，但产量稳定贡献则在三季度，因此根据上半年的月均产量数据，在现有运行产能基础上减产压力非常大，综合考虑每家企业的生产进程以及月产情况，本轮政策严格执行的情况下，广西地区将在8月底运行产能基础上再减产电解铝47.5万吨。

　　国家发展改革委8月27日印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，这是国家进一步完善绿色价格机制、充分发挥电价信号引导作用的具体落实。通知中对电解铝企业影响比较大的政策包括：一是完善了阶梯电价分档和加价标准，二是严禁对电解铝行业实施优惠电价政策。

　　图20 国内电解铝总产能（万吨）及开工率（%）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图21 电解铝生产利润估算（元/吨）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　4．第三轮抛储来袭，行业开会维稳铝价

　　据国家粮食和物资储备局介绍，9月1日国家粮食和物资储备局投放第三批国家储备铜、铝、锌，共计15万吨。近期国家粮食和物资储备局将根据市场供需和价格走势，继续开展后续投放工作。

　　为全力做好电解铝行业保供稳价工作，防范铝价恶意炒作和非理性大幅上涨，中国有色金属工业协会于2021年8月30日下午召开骨干电解铝企业视频会。中铝集团、魏桥创业、国家电投、山东信发、东方希望、酒钢集团、河南神火、天山铝业、杭州锦江、伊电集团等十家电解铝企业参加会议，与会企业电解铝产能合计超过3000万吨，占全国电解铝总产能比例超过70%。与会企业一致认为铝价维持在合理区间有利于行业行稳致远，有利于全产业链协同发展，有利于国民经济健康稳定。我们将主动作为，带头维护商品市场价格秩序，营造行业良好生态。

　　库存方面，截至9月3日，SMM统计国内电解铝社会库存74.9万吨，周度继续保持去库节奏。电解铝库存压力不大，需持续关注下游消费边际变化及各消费地到货情况对现货市场的影响。

　　图22 电解铝现货库存（含交易所仓单）（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图23 LME铝库存（吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　5．废铝：7月进口量保持低位

　　据最新海关数据显示，2021年7月进口废铝5.63万吨，同比减少39%，环比增加44.77%。2021年1-7月累积进口46.31万吨，同比减少3.7%。进口减少一方面是由于现今海关的报关再度严厉许多，许多货物被退港；另一方面是国外价格坚挺，与国内现货价格调整不同步，利润空间减少，并现货到港需时限，难以套保，需承受价格下跌带来的风险。

　　供给方面，8月国内废铝紧缺情形仍存且国外原料进口持续受限，导致部分再生铝企业因原料不足开工下滑；铝硅等原料价格飙涨也大幅抬升再生铝厂成本，开工略受影响，企业库存也保持相对低位。需求方面，8月处于下游传统消费淡季，叠加“缺芯”影响，汽车需求未有好转，再生铝新增订单有限；另外8月铝合金价屡创新高，压铸企业畏高情绪浓厚，刚需、分批采购为主，因亏损而减、停产的压铸厂范围随价格上涨也逐渐扩大，致使再生铝厂订单缩减。预计9月国内外需求均有所复苏。

　　图24 国内废铝进口量（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　6．铝加工：8月限电水灾疫情影响，9月关注消费旺季到来

　　截至9月2日，铝加工龙头企业周度开工率为68.9%，8月份开工率基本在89%上行波动，较为稳定。分行业看，铝箔、铝板带和铝型材开工率较高，铝线缆和铝合金开工率较低。铝板带方面，铝板带产业大省河南曾在7月先后遭遇限电、汛情、疫情等事件干扰。8月汛情虽得缓解，但限电问题持续压制开工率回升，疫情则严重拉低运输效率，抬升运输成本，至8月下旬方逐渐缓解。对此河南少数企业因自有发电厂，或所在地疫情不甚严重而未受明显影响，产销量环比大幅增长，部分企业虽受限电疫情打击使得开工率下挫，但仍高于汛情时期，因此产销量环比仍有增长。8月末铝价维持上涨态势，铝板带厂一方面加强对下游客户回款速度要求，另一方面继续按需采购为主，亦有少数企业出于对未来铝价继续上涨的忧虑选择加大采购量。9月进入传统旺季，铝板带重镇河南也彻底摆脱疫情、限电等困扰，预计铝板带开工率仍将有所上升。铝箔方面8月仍处淡季，但市场订单仍然饱满，大部分企业新增订单量与积压订单量未出现较大波动，但河南多家企业8月一方面受到限电影响，开工率、订单量双双下滑，另一方面受疫情影响导致进货出货难度加大，产成品库存有所上升，原材料库存下降。8月建筑型材受季节性淡季影响仍较为明显，下游企业反馈8月仍处消费淡季，大型企业订单相对充裕，中小型企业的新订单明显减少；部分订单不佳的企业产量环比略有下滑，且受国内铝价高企影响，下游观望情绪严重，下单谨慎；库存方面部分企业产成品库存有所积压，主要是暑期高温下工程项目提货稍显滞后。大部分中小型企业对于9月的消费预期持悲观态度，仅有部分规模企业对于9月的消费预期偏乐观，主在于铝价高位震荡影响下对终端需求的担忧。工业型材方面，8月大型规模企业有长单的支撑整体订单情况相对稳定，但多数中小型型材企业反馈订单的持续性不足，使得轨道交通、光伏、5G、汽车等工业型材新订单增量有所下滑，主因下游需求的疲软以及过高的铝价抑制。成品库存方面稳中略升，原料库存略微下滑，企业根据订单来不断调整。不同规模企业情况分化，9月份随着消费旺季的到来预期或稍显乐观。铝线缆方面，8月份国内铝价屡创新高的情况下，大型企业与中小企业状况差异较大，大型企业产量及未来企业排产较为稳定且充裕，但中小型企业减量明显，且河南、江苏、辽宁多地出现疫情，企业物料进出受限，对企业生产造成一定的影响。近期国网招标有所放量但是较为分散，中标企业主要集中在华东地区，另外，受洪涝灾害及疫情影响，近期国网施工进程缓慢提货量低于预期，部分企业成品库存水平有所提升。就9月情况看，铝价易涨难跌，企业成本压力难以缓解，后期交付订单亏损较为严重，企业对新增订单接单积极性不高，但进入秋季国网等工程施工进展会加快，提货积极性会有提升倒逼企业增产。铝合金方面，8月汽车板块未见好转，下游则仍有刚需支撑。8月铝价、硅价快速拉升，一方面原材料价格上涨加剧企业资金压力。另一方面铝硅价差缩小严重侵蚀原生铝合金厂利润空间。对此多家企业选择舍弃散单收缩产量。加工费方面，虽有多家企业表示目前加工费已然难以覆盖成本，企业处于亏本生产状态，但企业为维护客户关系，加之对铝价硅价未来走势仍持观望态度，因此鲜有企业选择上调加工费。后期持续关注铝硅价格变动，同时9月原生铝合金迎来传统旺季，届时原生铝合金厂订单或将增长。

　　图25 铝加工企业分版块开工率（%）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　7．出口利润较好，铝材7月出口继续增长

　　2021年7月中国未锻轧铝及铝材出口46.9万吨，环比增加3.22%，同比增加25.7%，6月为45.44万吨；1-7月份累计进口量为308.5万吨，同比增加12.7%。其中主要增量体现在铝材上，包括铝粉、铝制条杆及型材、铝丝、铝板带、铝箔及铝管。2021年7月铝材出口量为45.94万吨，环比增加1.53万吨，较7月增长了3%，同比增长26%。7月未锻轧非合金铝（含铝量99.95%及以上）虽环比增长488%，同比增长588%，实际增长量不过0.036万吨。

　　7月出口量同比环比皆增长原因有以下几点：第一，去年同期，海外疫情仍未完全恢复，多个国家工厂停摆，需求疲软，今年随着全国经济复苏国外对铝材的需求量有所回暖；第二，7月沪伦比值显弱，去年同期沪伦比值整个7月基本维持在8.0之上，而今年7月徘徊于7.3-7.5之间，支撑铝材出口；第三，从出口利润来看，铝板带箔、铝型材出口利润较去年同期皆有增长，为铝材出口提供了动力。

　　图26 未锻造的铝及铝材进口量（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图27 未锻造的铝及铝材出口量（万吨）

　　资料来源：Wind、中原期货

　　图28 铝产业链出口数据（吨）

　　资料来源：SMM、中原期货

　　中原期货 刘培洋

责任编辑：宋鹏