瑞达期货：需求转弱库存续增 镍价预计偏弱运行

　　10月份，镍价冲高回落，涨幅约5.4%。宏观面，全球疫情延续下行趋势，经济活动逐渐恢复。10月份欧美制造业PMI数据继续放缓，供应瓶颈继续对制造业生产构成压力。而中国PPI和CPI剪刀差扩大，保供稳价政策预计继续推进。基本面，国内镍铁生产受限电限产影响持续，叠加印尼回国量放缓，供应紧张局面；不过国内电解镍受限电影响较小，产量政策平稳。下游不锈钢因限电政策趋严，钢厂减产预期继续升温，对需求造成较大拖累。国内精炼镍库存连续两月录得增加，供需边际宽松局面。展望11月份，镍价预计震荡偏弱。

　　一、行情回顾

　　10月份，镍价冲高回落，涨幅约5.4%。10月上旬，全球通货膨胀担忧持续升温，市场保值避险需求增加，提振大宗商品价格；同时国内电力紧张及限电限产情况下，镍铁生产受到明显限制，加之库存走低，市场对供应趋紧预期升温，支撑镍价大幅上涨。不过随后，由于美联储计划缩减QE令美元指数走强，并且中国发改委大力调控煤炭价格，使得电力成本回落，加之下游不锈钢减产拖累需求，国内库存止降回升，使得镍价承压回落。

　　数据来源：瑞达期货、WIND

　　二、镍市供需体现

　　1、全球镍市供应短缺

　　世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2021年1-8月全球镍市供应短缺量超过产量8.31万吨。在2020年市场供应过剩8.42万吨。8月末LME仓库持有的报告库存较去年年未减少7.9万吨。2021年1-8月精炼镍产量总计为179.92万吨，需求量为188.22万吨。2021年1-8月矿山镍为174.48万吨，较2020年同期增加21.1万吨。中国冶炼厂/精炼厂产星较2020年同期增加8.82万吨，需求量为104.71万吨，同比增加20.6万吨。印尼2021年1-8月冶炼厂精炼厂产量为55.65万吨，较2020年1-8月增加46%，需求量增长倍至25.5万吨。全球需求量同比增加38.4万吨。8月镍精炼/冶炼厂产量为25.89万吨，需求量为28.59万吨。

　　国际镍业研究组织（INSG）在报告中称，8月全球镍市缺口从9月的25700吨降至15500吨。位于里斯本的INSG补充称，今年前8个月，镍市出现17.22万吨的缺口，而去年同期为过剩8.72万吨。

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　　2、镍市库存延续去化

　　作为供需体现的库存，截至2021年10月29日，全球镍显性库存150956吨，较9月末减少11442吨。其中LME镍库存143022吨，较9月末减少14040吨，伦镍库存维持下降趋势，10月降幅略有放缓；而同期，上期所镍库存7934吨，较9月末增加2598吨，国内库存保持低位水平，不过已连续两个月出现增加。整体上，总库存呈现下降，不过沪伦两市库存走势呈现分化。

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　　三、镍市供应

　　1、镍矿进口供应淡季来临

　　海关总署公布的数据显示，据中国海关数据统计，2021年9月中国镍矿进口量568.43万吨，环比减少9.28万吨，降幅1.61%；同比减少53.05万吨，降幅8.54%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量519.49万吨，环比减少21.76万吨，降幅4.02%；同比减少29.47万吨，降幅5.37%。2021年1-9月，中国镍矿进口总量3313.08万吨，同比增加21.28%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量3016.05万吨，同比增加37.22%。10月开始，菲律宾镍矿供应开始转入季节性淡季，目前菲律宾为中国最大的镍矿供应国，1-9月供应占比达到91%。预计四季度国内镍矿进口供应将呈现下滑。

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　　2、国内镍矿港口库存回升有限

　　据Mysteel统计，2021年10月29日镍矿港口库存总量为997.91万湿吨，较9月底增加135.83万吨，较4月份低位增加396.72万吨，较去年同期减少97.01万吨。其中菲律宾镍矿为964.11万湿吨。三季度为菲律宾镍矿供应旺季，国内镍矿港口库存得到补充，亦使得国内镍矿供应紧张局面得到缓解。不过整体来看，在近几年的镍矿供应旺季期间，国内镍矿港口库存回升幅度都十分有限，难以弥补镍矿供应淡季期间的消耗，今年镍矿库存较去年同期亦有大幅下降，且目前菲律宾开始进入雨季，镍矿供应将开始下降，长期来看供应趋紧的局面尚未改善。

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　　3、国内镍铁限电限产 印尼镍铁进口量放缓

　　产量方面，据Mysteel网数据，2021年9月中国镍铁实际产量金属量2.99万吨，环比减少27.72%，同比减少37.14%。其中中高镍铁产量2.53万吨，环比减少24.80%，同比减少35.54%；低镍铁产量0.47万吨，环比减少40.27%，同比减少44.61%。9月国内镍铁产量环比大幅下降，主因在能耗双控政策下，山东、江苏、福建、广东、广西等多个镍企业限电限产，尤其在9月中旬地区限电政策加强后，多家企业处于暂停生产状态，镍铁产量下降较为明显。10月各地区电力缺口依旧较大，镍企业多根据地区日度电力负荷指标调整生产计划，预计10月排产继续呈下降趋势。2021年10月中国镍铁预估产量金属量2.88万吨，环比减少3.64%，同比减少39.50%。其中中高镍铁产量2.42万吨，环比减少4.17%，同比减少38.48%；低镍铁产量0.46万吨，环比减少0.77%，同比减少43.36%。

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　　进口方面，据海关总署数据显示，2021年9月中国进口镍铁总量30.65万吨，环比减少4.32万吨，降幅12.34%；同比减少3.44万吨，降幅10.09%。其中，9月中国自印尼进口镍铁量25.88万吨，环比减少4.43万吨，降幅14.62%；同比增加0.15万吨，增幅0.59%。2021年1-9月中国进口镍铁总量279.98万吨，同比增加34.15万吨，增幅13.89%。其中，自印尼进口镍铁量236.61万吨，同比增加39.6万吨，增幅20.1%。

　　印尼镍铁产量方面，据Mysteel网数据，2021年9月印尼中高镍铁实际产量金属量7.12万吨，环比减少2.85%，同比增加27.92%。9月印尼镍铁产量小幅下降，虽然月中下旬印尼园区内有新增两条镍铁产线出铁，但印尼某镍铁厂二期电厂故障导致产量环比下降27%，故总量较8月减少3%。2021年10月印尼中高镍铁预估产量金属量7.39万吨，环比增加3.75%，同比增加28.47%。

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　　4、电解镍受限电影响较小

　　据Mysteel数据显示，2021年9月中国精炼镍产量14303吨，环比增加2.95%，同比增加14.38%。目前国内精炼镍在产地区仅甘肃、新疆，9月两地维持正常生产。尽管9月国内多省“能耗双控”措施推进，但据Mysteel调研了解在产精炼镍所在地并未受到限电限产政策影响。预计2021年10月中国精炼镍产量14000吨，环比减少2.12%，同比增加13.08%。

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　　四、镍市需求

　　1、不锈钢产量下滑，库存消化表现不佳

　　从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业，据估计不锈钢约占全球镍需求约70%，不锈钢中对镍的使用主要在200系、300系不锈钢，且300系不锈钢含镍量要高于200系不锈钢。据Mysteel网数据，2021年9月份国内32家不锈钢厂粗钢产量237.46万吨，环比8月份减15.57%，年同比减14.43%；其中200系产量66.35万吨，环比减19.41%，同比减19.53%；300系123.08万吨，环比减17.30%，同比减15.97%；400系48.03万吨，环比减4.09%，同比增1.13%。9月份国内限电减产范围扩大，影响比较大的如江苏、广西、广东等省都是不锈钢厂相对集中的，造成部分设备、产线停产或减产。

　　预计2021年10月份国内32家不锈钢厂粗钢排产222.23万吨，预计环比减6.41%，同比减20.57%；其中200系59.80万吨，预计环比减9.87%，300系122.27万吨，预计环比减0.66%，400系40.16万吨，预计环比减16.39%。10月份国内不锈钢粗钢总排产继续环比下降，主要减在200系和400系，200系方面，福建限电趋严，当地主要钢厂均出现减产，而其他地区也没有明显放松的通知，维持低负荷生产；400系减量主要在山东某钢厂和福建钢厂；300系方面江苏、山西钢厂10月排产略有增加，广东某钢厂电炉暂时预计中旬复产，而福建、浙江等地区略有下降，目前排产计划总体较9月变化不大。

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　　不锈钢库存方面，截至10月29日，佛山、无锡不锈钢总库存为59.3万吨，较9月同期减少4.99万吨。其中200系不锈钢库存为11.9万吨，较9月同期减少4.52万吨；300系不锈钢库存为38.9万吨，较9月同期增加1.03万吨；400系不锈钢库存为8.5万吨，较9月同减少1.5万吨。国庆节后需求有所释放，不过随后需求再度放缓，其中300系资源消化仍然较慢，表现不及预期。

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　　2、房地产投资增速放缓

　　根据国家统计局公布数据显示，2021年1-9月份，全国房地产开发投资112568亿元，同比增长8.8%；比2019年1-9月份增长14.9%，两年平均增长7.2%。2021年1-9月份，全国房屋新开工面积累计152943.6万平方米，同比减少4.5%，较2019年同期下降7.7%。3月以来，全国累计房屋新开工面积同比增速快速回落，7月由正转负，9月降幅进一步扩大。9月份，房地产开发景气指数为100.74，比7月份下降0.11个点，连续七个月小幅下降。1-9月房地产开发投资增速继续下滑，在中国落实“房住不炒”、不把房地产作为短期拉动经济增长的手段”的背景下，多地出台调控政策让部分房企投资趋向报收，土地供应“双集中”政策让部分重点城市供地时间后移，造成上半年房企土地投资金额偏少。此外，对房地产企业划的“三道红线”，促使房企更加注重汇款，控制房子融资规模；以及“银行放贷业务分四挡”降低社会购房杠杆比例，有助于防止房企盲目扩张，对房地产投资高速增长产生抑制作用。

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　　3、汽车受缺芯影响 新能源延续强势

　　汽车产销方面，根据中国汽车工业协会发布数据显示，2021年9月，汽车产销分别达到207.7万辆和206.7万辆，环比增长20.4%和14.9%，同比下降17.9%和19.6%。2021年1-9月累计汽车销量1862.3万辆，同比增长8.7%。2021年9月，芯片供应略有缓解，但仍然不能满足生产需要，再加之去年同期基数较高，因此当月汽车产销环比上升，但同比下降。此外全国多个省份实行的有序用电政策也对汽车生产带来了一定影响。

　　新能源汽车方面，2021年9月，我国新能源车9月产销双双突破35万辆，分别完成35.3万辆和35.7万辆，环比增长14.5%和11.4%，同比均增长1.5倍。2021年1-9月，新能源汽车产销分别完成216.6万辆和215.7万辆，同比分别增长1.8倍和1.9倍。9月，新能源乘用车市场渗透率达到19.5%。在新能源汽车主要品种中，纯电动和插电式混合动力汽车产销环比和同比均呈快速增长。今年芯片短缺对新能源汽车影响相对较小，主要因头部车企加快在新能源上转型布局，同时规模较小的企业在芯片需求上也更容易得到保障。如果芯片短缺问题不会进一步加剧，按照当前国内新能源车市的走势，今年我国新能源汽车销量有望突破300万辆。

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　　4、机械行业外销需求强劲

　　机械行业方面，根据国家统计局数据显示，2021年9月挖掘机产量25894台，同比下降5.7%，降幅较8月大幅缩窄18.9个百分点；环比大幅增长50.2%，结束了之前连续5个月的环比下滑趋势。1-9月累计产量272730台，同比增长15%。拖拉机方面，9月大中小型拖拉机产量分别为10440台、21114台、1.2万台，同比分别增长5%、下降6.1%、下降29.4%。1-9月大中小型拖拉机累计产量分别为8.1万台、23万台、13.5万台，同比分别增长33.6%、11.2%、8.0%。前三季度大型拖拉机增长明显。下游房地产行业景气度持续回落，9月挖掘机内销同比降幅38.3%，而外销则延续高增长态势，外销同比增长79%。

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　　五、11月镍价展望

　　宏观面，此轮疫情再次对全球消费及生产造成冲击，不过目前全球疫情已经得到明显下降，预计四季度经济运作有望边际好转。不过10月份美国和欧元区制造业PMI数据增长放缓，主要因供应瓶颈继续对制造业生产构成压力，包括全球能源供应危机不断发酵。而中国发改委大力调控煤炭价格，煤炭价格下跌令有色生产成本下降，同时在中国PPI和CPI走势分化背景下，保供稳价政策预计将继续推进。

　　基本面，上游镍矿进口量环比下降，由于菲律宾开始进入传统雨季，后市镍矿供应将呈现逐月下降趋势，同时国内镍矿库存同往年相比偏低，镍矿存在供应短缺隐患，不过目前炼厂原料备货充足，短期内影响不大。国内镍铁生产受限电限产政策影响持续，叠加印尼回国量放缓，导致镍铁价格继续爬升，部分增加了纯镍的替代需求。不过电解镍生产受限电影响较小，产量整体平稳。下游不锈钢因国内限产政策趋严，9月产量明显下滑，后市产量预期将呈现下降趋势，对镍市需求造成较大拖累；而新能源行业延续强劲增长，为需求带来部分支撑。目前全球镍显性库存呈现去化，不过去库速度放缓，供需格局边际宽松。展望11月份，镍价预计震荡偏弱，建议轻仓逢高做空为主。

　　六、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎轻仓逢高做空为主

　　具体操作策略

　　对象：沪镍2112合约

　　参考入场点位区间：147000-151000元/吨区间，建仓均价在149000元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪镍2112合约止损参考155000元/吨

　　后市预期目标：目标关注137000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-10月沪伦比值震荡微涨，鉴于两市库存沪增伦降，沪伦比值预计偏弱运行，建议尝试卖沪镍（2112合约）买伦镍（3个月伦镍），参考建议：建仓位（NI2112/LME镍3个月）7.600，目标7.200，止损7.800。跨品种套利-鉴于当前基本面锡强于镍，预计锡镍比值震荡上行，建议尝试买沪锡、卖沪镍操作，参考建议：建仓位（SN2112/NI2112）1.850，目标1.950，止损1.800。

　　3、套保策略：关注沪镍下跌至13.4万元附近的多头保值头寸，但下方注意及时止损；而上方持有商建议观望，在镍价上涨至15.7万元以上后，空头保值可逢高适当增加。

　　风险防范

　　美国通胀压力继续发酵，引发市场避险情绪

　　下游不锈钢减产不及预期，镍市供应偏紧

　　瑞达期货 陈一兰

责任编辑：宋鹏