摩根士丹利华鑫基金徐达：适度均衡，自下而上的权益稳健派

　　上海证券基金评价研究中心 分析师 姚慧 夏天阳 陈丹忆

　　主要观点：

　　基金经理：徐达拥有近10年证券从业经历及近6年基金管理经验，自美国弗吉尼亚大学毕业即加入摩根士丹利华鑫基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理，职业生涯稳定，具有完备的投资研究框架及广泛的涉猎领域，长期业绩优秀。其投资臻于成熟，业绩持续提升。

　　徐达在管及过往任职公募基金产品共有3只，目前在管1只基金产品为大摩资源优选，基金规模7.69亿元，管理时间超5年，为其代表性基金产品。

　　基金产品业绩：代表产品大摩资源优选长期业绩优秀，自徐达2016年6月17日任职以来总回报136.89%，年化回报16.83%，大幅跑赢基金业绩比较基准，业绩位列同类前30%。产品历史业绩呈现稳定的高β特征和长期稳定并富有竞争力的超额收益获取能力，在上涨市中表现尤为亮眼。

　　风格分析：基金经理淡化择时，专注选股，仓位稳定，通过对进攻、防御性股票配置结构的适度调整，而非对股票仓位的调整应对市场环境的变化。其管理产品具备贝塔稳定、风险收益特征稳定的特征，可预期性强，适合作为长期配置品种。

　　产品注重自下而上精选个股，选股上注重潜在业绩增速和估值的匹配性。秉持专注于企业自身的自下而上的选股思路，实现不同投资时点对不同行业的配置，具备获取长期稳定α的能力，这是基金长期富有竞争力的超额收益核心来源。

　　投资组合管理注重适度均衡，具体表现为风格上的均衡，行业上的适度分散，个股上的分散，以及个股在业绩增长潜力和估值之间的匹配上。适度均衡保证了基金的风格、行业和个股的特质风险均得到合理控制，从而有效管理结构性熊市、行业、个股黑天鹅等对产品带来的额外冲击，产品主要承担市场系统性风险。组合管理上的适度均衡进一步强化了产品风险收益特征的稳定性。

　　一、 基金经理概况

　　徐达，美国弗吉尼亚大学经济学和商业学学士，2012 年 7 月加入摩 根士丹利华鑫基金管理有限公司，历任研究管理部研究员、基金经理助 理，现任公司权益投资部总监助理、基金经理。2016 年 6 月起任摩根士 丹利华鑫资源优选混合型证券投资基金（LOF）基金经理。

　　1、基本信息

　　2、管理产品及业绩 职业稳定、超额业绩优秀且稳定可持续。徐达职业生涯均任职于摩 根士丹利华鑫基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理，在任及历 任公募基金产品共 3 只 1，目前在管的 1 只基金产品为大摩资源优选，基 金规模为 7.69 亿。该基金也是徐达任职的首只公募基金产品，管理至今 管理时间超过 5 年，是其代表性基金产品。基金自 2016 年 6 月 17 日徐 达任职以来，截至 2021 年 12 月 31 日累计回报 136.89%，年化回报为 16.83%，大幅跑赢业绩比较基准，在同类中位列前 30%。

　　二、 代表产品业绩分析

　　1、代表产品基本情况

　　2、代表产品业绩表现

　　长期业绩出色、超额收益丰厚。大摩资源优选成立于 2005 年 9 月 27 日，自成立以来回报达 1510.93%，同期业绩比较基准收益率为 328.27%， 同期沪深 300 收益率为 437.88%。自徐达 2016 年 6 月 17 日任职以来， 基金总回报 136.89%，在同类中业绩排名位列前 30%，同期业绩比较基准 收益率为 49.72%，同期沪深 300 收益率为 59.64%。

　　业绩呈现高贝塔特征，牛市超额收益显著。基金近五年年化收益率 16.16%，年化波动率 19.91%，均高于同类平均。基金风险收益特征稳定， 相对沪深 300 贝塔值维持在 0.9 左右的高位水平，淡化择时，牛市超额 收益显著。2020 年以来，基金获得了 5.5 倍于其业绩比较基准的收益。

　　超额收益稳定可持续，牛市同类型基金胜率高达 85.71%。徐达任 职至今的 22 个完整季度中有 17 个季度跑赢沪深 300 指数，相对基金业 绩比较基准平均每季度能获得 2.42%的超额收益，超额收益稳定可持 续。将沪深 300 指数上涨 5%以上的季度定义为“上涨市”，徐达任职 至今的 22 个完整季度中，7 个“上涨市”中有 6 季度跑赢同类平均， 牛市同类型基金胜率高达 85.71%，平均跑赢幅度达 5.41%，进攻性较强。

　　历史数据显示客户长期持有盈利概率较高，持有体验较好。自徐达 、任职以来，统计期内任一交易日起算，连续持有大摩资源优选 1 个月、 6 个月、3 年的投资人，均有 60%以上概率取得正回报。其中持有 3 年以 上的投资人，有近 85%的概率获得正收益。

　　三、 代表产品持仓风格分析

　　市场的充分参与者，关注价值挖掘带来的投资机会。徐达的投资理 念是坚持研究发现价值，坚持深入的基本面研究，坚持独立的价值判断。 2016 年徐达任职大摩资源优选以来，权益仓位水平长期维持在 90%左右， 较少进行大幅度仓位变动，保持了对市场的充分参与。产品相对沪深 300 贝塔值长期维持 0.9 左右的高位，风险收益特征稳定，可预期性强。

　　个股选择：关注企业业绩增长潜力与估值的匹配度，专注均衡风格 选股。徐达的选股逻辑是从下而上的，从个股着手，偏好基本面强但估 值较低的公司，基于估值和业绩增速匹配进行选股，在熊市中控制风险， 在牛市中博取超额收益。

　　从持仓结果来看，产品集中度适中，风格偏平衡成长。近五年来， 基金前十大重仓股占资产净值平均比例为 40.68%，持股集中度适中。 2021 年四季度末，前十大重仓股合计占比为 38.91%，基金经理也曾阶段 性持股集中度达到 51.86%（2021 年二季度），一定程度体现出基金经理 对看好的细分行业及个股敢于重仓，操作灵活的特点。最近一年前十大 重仓股中呈现出较为均衡，偏中大盘成长的风格，与其“大中盘、大小 市值、防御进攻相结合”的资产配置逻辑相匹配。

　　值得一提的是基金自 2020 年末起至今，第一大持仓股持续 5 季度保持不变，该个股自 2020 年一季度首次进入基金前十大重仓，持仓比例 灵活调整，反映出基金经理深度研究挖掘个股，坚定长期投资理念，同 时能根据市场环境灵活操作，“适度逆向”投资的特点。

　　选股胜率高，稳定贡献超额收益。多年来，其重仓个股相对其所属 对应行业能获取稳定的超额收益。持续稳定的α获取能力和充分的市场 参与保证了其长期业绩能保持较高水平。

　　行业结构：侧重深耕大消费和高端制造

　　徐达的投资风格是自下而上发掘价值个股，因此其季度间行业风格 多有变换，不过于拘泥于某些行业，不盲目追逐短期热点板块。徐达过 往担任研究员时覆盖了商贸、家电、传媒、旅游、食品等大消费领域， 后续对高端制造行业也有涉及。接下来会进一步关注以现代服务业为代 表的第三产业以及与之相关的大消费、高端制造板块。 从行业持仓结果来看，基金季度间行业变换较大，相对高配制造业 及大消费板块。

　　组合风格：根据市场环境变化灵活调整组合结构，自下而上进行配 置，大中盘、成长与均衡股相结合。徐达强调组合配置的均衡性和安全性，兼顾进攻性与防守性，均衡配置、注重挖掘有内生增长的行业中估 值与业绩相匹配的优质标的、倾向于分步逆向投资，以此对冲风险。基金经理的整体投资风格均衡适度，其中规模风格注重大中盘的适度均衡， 估值风格上会视市场环境对价值、成长比例进行调整，但不会过于暴露 在某一风格上。从事后结果来看，前十大重仓股也表现出较为明显的大 中盘、成长均衡风格相结合的特点。

　　四、 小结

　　基金经理：徐达拥有近 10 年证券从业经历及近 6 年基金管理经验，自美国弗吉尼亚大学毕业即加入摩根士丹利华鑫基金，历任研究员、 基金经理助理、基金经理，职业生涯稳定，具有完备的投资研究框架及 广泛的涉猎领域，长期业绩优秀。其投资臻于成熟，业绩持续提升。 徐达在管及过往任职公募基金产品共有 3 只，目前在管 1 只基金产 品为大摩资源优选，基金规模 7.69 亿元，管理时间超 5 年，为其代表性 基金产品。

　　基金产品业绩：代表产品大摩资源优选长期业绩优秀，自徐达 2016 年 6 月 17 日任职以来总回报 136.89%，年化回报 16.83%，大幅跑赢基金 业绩比较基准，业绩位列同类前 30%。产品历史业绩呈现稳定的高β特 征和长期稳定并富有竞争力的超额收益获取能力，在上涨市中表现尤为 亮眼。

　　风格分析：基金经理淡化择时，专注选股，仓位稳定，通过对进攻、 防御性股票配置结构的适度调整，而非对股票仓位的调整应对市场环境 的变化。其管理产品具备贝塔稳定、风险收益特征稳定的特征，可预期 性强，适合作为长期配置品种。

　　产品注重自下而上精选个股，选股上注重潜在业绩增速和估值的匹 配性。秉持专注于企业自身的自下而上的选股思路，实现不同投资时点 对不同行业的配置，具备获取长期稳定α的能力，这是基金长期富有竞 争力的超额收益核心来源。

　　投资组合管理注重适度均衡，具体表现为风格上的均衡，行业上的 适度分散，个股上的分散，以及个股在业绩增长潜力和估值之间的匹配 上。适度均衡保证了基金的风格、行业和个股的特质风险均得到合理控 制，从而有效管理结构性熊市、行业、个股黑天鹅等对产品带来的额外 冲击，产品主要承担市场系统性风险。组合管理上的适度均衡进一步强 化了产品风险收益特征的稳定性。

　　分析师承诺

　　分析师 姚慧 夏天阳 陈丹忆

　　本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的 研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或 间接相关。

责任编辑：石秀珍 SF183