华商基金邓默：以量化之手布局高成长行业

　　层层递进的主动量化投资体系

　　自入行起，邓默便和量化结下了不解之缘。2011年，他加入华商基金，从事金融工程与产品设计工作，十年来深耕量化投资领域，并逐渐搭建起自己的投资框架。他的代表作是华商新量化灵活配置混合，基金定期报告显示，截至2021年12月31日，近3年回报率高达243.34%，大幅超越43.33%的同期业绩比较基准与45.95%的上证指数涨幅，获得了显著的超额收益。

　　邓默采取主动量化的投资思路，即将主动投资的理念和量化结合起来。“一是关注宏观层面，做好资产配置。二是从中观维度出发，对行业进行选择。三是着眼微观，筛选出优质个股。这三个方面本质上是一个递进的关系。”具体来看：

　　首先，就宏观层面而言，邓默重点关注流动性、政策环境、风险偏好等因素，并据此对市场趋势作出判断。在他看来，结构性是A股市场的重要特征，存在明显的行业轮动现象。邓默把市场板块分为五大类，即上游资源、中游制造、消费、信息技术和金融地产。邓默更加关注后三类板块。历史数据显示，金融地产、消费服务、科技成长等具有比较稳定的盈利预期，战胜市场的概率也比较高。

　　其次，在中观层面的行业比较上，邓默采用量化因子的方法对行业进行筛选打分，重点分析显性因子和隐性因子。其中，显性因子又称为景气度因子。不同行业监测的显性因子存在差异，以消费行业为例，重点关注销量增速、终端价格、库存等要素。隐性因子则重点关注行业ROE情况。邓默更看重行业的景气度，其持续维护的景气度指标库包含了约150个因子。

　　确定资产配置风格，选出景气度向上的行业，最后落脚到优质个股的选择上。邓默通过主动暴露风格以获取超额收益，在选股上比较注重资产质量。在邓默的投资框架里，股票当期的性价比体现得并不充分，因为静态估值忽略了企业价值中最重要的远期部分，而企业远期价值又很难当期量化，所以邓默倾向于重点比较企业的质量而不是比较企业的性价比。

　　聚焦成长空间广阔的产业

　　从投资风格看，邓默较为青睐高成长行业。“我们重点关注景气赛道中的细分龙头，买入情形大致可分为三类：一是以便宜的价格买到好股票，个股具有较低的估值、较高的盈利增速，同时满足低风险高收益的交易特征，但这种情况比较少见；二是以合理的价格买到好股票，这种情况下估值与盈利周期匹配，风险收益比也较为合理；三是以便宜的价格买到盈利周期仍需确认的公司，行业景气度拐点虽然还没有得到确认，但估值层面已经接近底部。”

　　邓默表示，在经历了3年的结构性上涨行情之后，当前优质资产的股价较高，但放眼长远，这些优秀企业中总会有一些公司突破估值的束缚，成为行业的翘楚。

　　拟由邓默管理的华商品质慧选混合正在火热发行。对于新基金的投资策略，邓默表示，将聚焦未来成长空间广阔的产业，在个股选择上重点筛选未来成长性高、盈利能力强、估值匹配且核心竞争力突出的优质公司。

责任编辑：石秀珍 SF183