欧普康视21Q4业绩大幅下挫 渠道运营规范存隐忧？

　　导语：欧普康视第四季度业绩不及预期，净利润大幅下挫，同时盈利或将面临渠道规范与集采双重夹击。

　　出品：上市公司研究院

　　作者：新消费主张/阿甘

　　近日，欧普康视公告了2021年的业绩，但是二级市场似乎并不买账，次日股价大幅受挫。

　　1月19日晚，欧普康视发布的2021年业绩预告显示，预计实现归属净利润在5.20亿元至6.07亿元，同比增长区间为20%至40%。

　　然而，2021年前三季度，欧普康视的净利润为4.76亿元，则欧普康视的第四季度出现负增长，变动幅度为-17.61%与-72.33%之间。

　　第四季度的负增长似乎引起了投资者担忧，次日开盘后公司股价大幅下挫，1月20日，欧普康视低开低走，最终大跌8.73%。对于欧普康视，市值最高时超过900亿元，如今仅剩三成左右，目前市值在340亿元左右。

　　公司是国内角膜塑形镜细分领域的领军企业，公司目前主要产品为硬性角膜接触镜类镜片及镜片护理产品，其中角膜塑形镜为主营产品中的核心。由于产品进入门槛高，现金流好，盈利能力强，近视矫正需求空间大等特征，欧普康视一度被市场认为潜力巨大的黑马。然而，随着集采范围进一步扩大，欧普康视的商业模式也存在一些不确定性让市场担忧，即：

　　　　其一，当监管要求严格规范执行后，公司增速是否会被压制？

　　　　其二，随着运营规范在二级及以上医药运营，集采的进一步扩容，这种高值医耗品的超强盈利是否可持续？

　　渠道运营规范存隐忧？

　　角膜塑形镜的使用规范监管要求十分严格。角膜塑形镜又简称OK镜，属于III类医疗器械产品，相关验配属于医学验光而并非商业配镜，在临床使用上，有着十分严格的规定，必须由医生根据患者的实际情况进行个性化定制。

　　卫健委对终端要求也十分严格。根据2001年发布的《卫生部关于加强医疗机构验配角膜塑形镜管理的通知》（卫医发〔2001〕258号）。该通知要求，验配角膜塑形镜的医疗机构为二级（含二级）以上的医疗机构。

　　而欧普康视的终端渠道参差不齐。截止2020年末，公司已建成马鞍山、蚌埠、宣城、六安、合肥等十家康视眼科医院，在安徽、江苏、湖北、陕西、福建、广东等地拥有眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等约230家视光服务终端。2020年度欧普康视又投资增加了70余家自有视光服务终端，包括医院、眼科门诊部、诊所、视光中心等。

　　对于诊所、视光中心等是否符合二级医院规范呢？根据我国医院分级管理标准，一级医院为直接为社区提供医疗、预防、康复、保健综合服务的基层医院，二级医院是跨几个社区提供医疗卫生服务的地区性医院，是地区性医疗预防的技术中心。那欧普康视的业务是否存在合规执业运营呢？

　　事实上，去年10月中旬就曾网传北京重申角膜镜验配要求，使得欧普康视股价重挫。

　　据传，北京市监督所下发《关于进一步规范北京市儿童青少年近视矫正工作切实加强监督检查工作的通知》（京卫监所﹝2021﹞20号），其中提到，二级以下医疗机构不得开展角膜塑形镜验配服务，如有开展，将予以叫停。2021年10月15日公司收盘报65.23元/股，跌幅11.22%。

　　轻研发重销售背后的“贿赂”顽疾

　　公司采用经销和直销相结合的模式。在经销渠道方面，公司拥有一批已取得医疗器械经营许可证的经销商，授权他们向某个特定区域，或某些眼视光服务机构销售公司的产品。而对于一些民营医院和公司（及子公司）所在区域的非民营医院，公司或子公司将产品直接销往医院。

　　根据公司披露，2018 年-2020 年，公司直销模式收入占比分别为 47.86%、 57.36%及61.15%，直销模式收入占比呈上升趋势。

　　在这在商业模式下，公司财务特征呈现出“轻研发重销售”的特征。

　　我们看到，公司近年销售费用持续攀升，由2018年的7500万元攀升至2020年的1.6亿元，2021年前三季度为1.74亿元，销售费用收入占比在16%至20%之间。而是研发费用最高不过2100万元左右，研发收入之比没有超过3%。

　　这种“轻研发重销售”不仅让公司商业利润受损，其也容易滋生商业腐败等问题，使得公司声誉受损。一则裁判文书暴雷了欧普康视牵涉商业贿赂。

　　2020年7月23日，一份刑事裁定书将荆州市妇幼保健院眼科及该科室主任陈某某、荆州市妇幼保健院眼科主治医师谢某涉嫌单位受贿罪公之于众。

　　在此受贿案背后，也牵扯出A股上市公司欧普康视的代理商涉嫌贿赂。刑事裁定书显示，2002年1月至2018年4月，陈某某任荆州市妇幼保健院眼科主任，1995年6月起，谢某任荆州市妇幼保健院眼科主治医师。陈某某在履职期间，眼科共计收受角膜塑形镜片供货商回扣款51.26万元，陈某某及谢某利用职务便利贪污公款33.66万元并予以均分；陈某某收受人工晶体折叠片供货商贿赂13.13万元，谢某收受贿赂11.25万元。

　　超强盈利未来或面临渠道规范与集采双重夹击？

　　至今，国内获批生产的OK镜厂家只有9家，其中进口厂家有中国台湾亨泰、美国欧几里得、C&E、ParagonVision、日本阿迩发、韩国露晰得、荷兰Procornea，国产有欧普康视和爱博诺德。而欧普康视市占率超过30%。

　　正是这样的市场格局，欧普康视的盈利能力惊人。我们发现，2018年至2020年，公司毛利率分别为90.46%、90.92%、90.21%，而2021年半年报，毛利率也为89.02%。换言之，公司产品的售价大概是其成本的10倍。

　　然而，随着监管集采范围扩大，对于这种高值医用耗材持续盈利或构成挑战。

　　2012 年12 月，原卫生部等六部委印发了《高值医用耗材集中采购工作规范（试行）》，公司产品并未包含在上述高值医用耗材范围。

　　而2021 年4 月，国家医保局等8 部委发布《关于开展国家组织高值医用耗材集中带量采购和使用的指导意见》，明确高值医用耗材集中带量采购医疗机构范围。即所有公立医疗机构（含军队医疗机构）均应按规定参加高值医用耗材集中带量采购，医保定点社会办医疗机构可按所在省（自治区、直辖市）的相关规定，自愿参加集中带量采购。这对欧普康视的影响是什么呢？

　　目前，公司产品主要向具有零售资质的终端似乎影响不大。但是随着北京重申角膜镜验配要求，即二级以下医疗机构不得开展角膜塑形镜验配服务，公司产品流向医院一旦进入集采，这对公司盈利将会构成巨大挑战。根据公司披露，目前仅少量产品通过经销商以医用耗材形式销往医院，且未纳入高值医用耗材集中带量采购范围。

责任编辑：公司观察