银河期货：棉花收储政策落地 市场关注谈判进程

　　11月份无论是国际棉花还是国内棉花、棉纱价格重心都略有下移。双方协议本来预期要在11月份签署，但是随着智利宣布取消APEC会议的举行，双方协议签署再次被推后，之后双方对协议又有分歧，因此能够成功签署的可能性再次降低。美棉价格在经历了一大波上涨之后，本月价格重心下移。国内市场新花大量上市，价格在10月份上涨之后11月份开始小幅下调，虽然中间储备棉轮入政策公布，但是也难改需求不佳，棉花供应过剩的现实，期货价格疲软，现货成交情况也相对一般。然而今年新疆棉花质量不如去年，预计高等级的棉花还是比较抢手，价格相对比较强一些。

　　图1：ICE美棉主力走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图2：郑棉主力走势图

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　　图3：郑棉纱主力走势图

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第一部分 棉花供应情况

　　概述：11月份新花上市高峰期，新花叠加大量陈花，市场上棉花很多。为了减缓销售压力许多轧花厂和贸易商都在期货市场建仓。虽然国家公布轮入政策，但是50万吨的量且以向下竞价方式收储，预计对市场影响不大。进口棉方面由于现在内外棉价差太小不利于进口，预计近期进口量相对量小。整体而言新花上市高峰期，市场棉花供应量充足。

　　表1：中国棉花供需预测（2019年11月）单位：万吨

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　一、新旧棉花叠加，市场供应量大

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的164家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区仓库和加工企业仓库的调查，10月底全国商品棉周转库存总量约309.36万吨，较上月增加89.01万吨，较去年同期仍高11.96万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存67.69万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存为213.06万吨，保税区棉花仓库量为28.61万吨。

　　根据公路和铁路数据统计，10月新疆棉花专业仓储库出疆发运量为25.81万吨，环比增加9.15万吨，同比增加13.13万吨。2019年1月-2019年10月，出疆棉公路与铁路共发运282.59万吨，同比增加28.91万吨。

　　图4：历年棉花商业库存

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图5：新疆棉出疆量统计

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　　今年籽棉收获期推后，企业收购期也推后，10月份加工总量低于去年同期，因此看到10月份的棉花库存其实同比增量并不大，预计随着后期加工进度上来了，11月份、12月份棉花的库存将大幅增加。今年春节提前到1月份，轧花厂会尽量在春节前完成加工任务，所以我们认为11月份和12月份棉花加工量将很大。商业库存量也会大增。而且随着新疆交割库增加，预计今年新疆的轧花厂会尽量将棉花放到交割库里面做成仓单以便后期期货市场有机会操作。

　　二、棉花进口量再减，利好国产棉消费

　　从8月份以来，我国棉花进口量开始减少。据海关统计，10月份我国进口棉花量为7万吨，同比减32.4%。最近一段时间内外棉差价较低，特别是进入10月份以来，内外棉花价差降低至近几年的相对低点，许多纺织企业反映以当前市场的棉花价格采购新疆棉的性价比也很高，因此企业采购进口棉的积极性下降很多，导致近期进口棉量减少。从一月到十月份，我国累计棉花进口155万吨，除去中储进口的20万吨，流通市场进口了预计135万吨。而今年发放配额量89万吨的1%征税配额和80万吨滑准税配额，一共有差不多169万吨棉花，由此推测目前市场上仍有34万吨左右的棉花配额。当然1、2月份使用的配额中还有一大部分是去年的，减去这一部分市场上可用配额仍有很多。由此分析现在进口棉量少主要原因是内外棉价差小。进口棉量少对消费国内棉花反而是利好。

　　图6：中国棉花月度进口走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图7：1%征税下内外市场棉花价差

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　　三、储备轮入政策落地，市场影响相对有限

　　为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，决定轮入部分新疆棉。轮入时间为2019年12月2日至2020年3月31日的国家法定工作日。轮入总量预计在50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右。轮入竞买最高限价（到库价格）随行就市动态确定，原则上与国内棉花现货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易；当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。轮入的棉花为2019/2020年度生产加工且已纳入新疆棉花专业监管的锯齿细绒棉，要求每批颜色级白棉1、2、3级，长度级28mm及以上，马克隆值级B级及以上，断裂比强度中等及以上，具体质量要求由中储粮集团公司另行公布。棉花包装应采用棉布外捆扎，且符合棉花包装国家标准（GB6975-2013）。

　　储备棉轮入消息落地，市场利多预期释放。本次轮入的最大特点就是以向下竞价的方式轮入，而且买入最高限价随行就市每周调整一次，预计届时储备棉的轮入价格会和市场价格趋同。此外这次轮入对产地和质量也做了要求，因此预计能够轮入储备库的棉花质量应该不错。根据本次公布的轮入细则，我们预计本次轮入对市场的价格上影响不大。假如未来能够如预期轮入50万吨新疆棉，也更多的类似于消费量增加了50万吨。此外还要看储备棉是否要轮出，假如再按照市场价格轮出，那对供应端的影响也不大，更多的是看作储备棉的轮换。因此这次储备棉的轮入政策对市场的影响并不是特别大。而根据往年经验，今年继续轮出将是大概率事件。

　　四、收购工作基本完成，疆棉加工进度提高

　　2019年10月，中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区共2510个定点农户，进行了棉花采摘与交售进度的调查，调查结果显示：新疆采摘、交售进度快于去年同期，北疆地区棉花采收工作基本完成，南疆地区棉花采收工作已过半；内地天气晴好，利于棉花收晒，棉花采摘进度已过九成，受棉花价格低，收购市场不活跃等因素影响，交售慢于去年同期。截止到10月底，全国采摘进度为88.88%，同比上涨4.76个百分点；交售进度为77.12%，同比上涨3.9个百分点；平均交售价格5.05元/公斤，同比下降21.48%，环比降18.02%。

　　按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量590.57万吨，同比下降3.35%，与上期持平；分区域看，新疆产量为503.95万吨，同比下降1.9%；长江流域产量为36.05万吨，同比下降11.34%；黄河流域预测产量46.7万吨，同比下降9.84%。

　　10月，新疆棉区气候指数为较适宜，大部天气晴好。今年机采棉种植面积增加，采摘和交售期集中。截止到10月31日，全疆采摘进度88.05%，同比上涨5.94个百分点；交售进度84.14%，同比上涨5.49个百分点，预计11月中旬采摘全部结束；平均交售价格4.92元/公斤，同比下降23.36%，今年机采棉品质较去年有所降低，主要表现在含杂高、长度偏短、短纤维含量高等指标上。今年棉花价格低，卖棉收入少，农资价格上涨，给不少农户还贷以及明年备耕带来资金压力。农户希望的补贴能够早日发放，缓解明年种植压力。

　　长江流域棉区，截止到10月31日，棉花采摘已近尾声，进度为91.42%，同比基本持平；交售进度为44.19%，同比减慢9.22个百分点；随着尾花质量的下降，交售的价格有所下降，10月平均交售价格为5.68元/公斤，同比下降8.63%，环比下降2.41%。

　　黄河流域棉区，截止到10月31日，棉花采摘进度为95.43%，同比减慢2.1个百分点；交售进度为26.04%，同比减慢6.1个百分点；月平均交售价格为5.92元/公斤，同比下降11.75%，环比上升0.51%。

　　截至2019年11月20日，新疆累计加工棉花282.7万吨，其中地方加工量累计179.2万吨，兵团累计加工量为103.5万吨。截止目前新疆棉加工量同比减少了0.2%，由于今年棉花成熟期相对推后，新花收购期也略有推后，但是近期日加工量持续高位，使得棉花加工进度大幅提前。考虑今年元旦时间在1月份，比去年提前了20天左右，我们预计后期棉花的加工进度将继续加快，大部分轧花厂会在春节前完成加工任务，少部分企业会留少量的籽棉到年后再继续加工。

　　新花收购方面，前期收购价格较低，国庆期间北疆籽棉收购价格4.5-4.8元/公斤，南疆手摘棉价格在5.3-5.5元/公斤。国庆后籽棉收购价格大幅上涨，近期随着收购高峰期结束，籽棉价格下降，收购价格也略有下降。目前新疆机采棉价格在4.9-5.2元/公斤，但是北疆收购基本结束，南疆手摘棉差异大，部分地区报价在5.7-6.1元/公斤，南疆也完成了大部分收购。棉籽收购价格先跌后涨，目前报价在1.8-1.9元/公斤左右，部分地区收购价格在1.9元/公斤以上。

第二部分 棉花需求情况

　　需求方面，经过本轮“金九银十”的旺季的去库存，中端的纱布库存有较大幅度的下降，但是和往年同期相比仍然是比较高的。终端消费无论是国内市场还是出口市场，数据都不太好。国内市场今年的消费数据一直不佳，同比大部分是减少的状态。出口市场比9月份数据略好转，但是受双方贸易战影响，目前出口形势仍不容乐观。替代品方面，棉纱线进口最近几个月基本上维持在15万吨左右，而涤纶短纤和粘胶短纤的价格也一直偏弱走势。整体而言中下游的消费预计仍差，没有看到彻底好转的迹象，未来一个月预计也难改现在的局面。

　　一、纱库存大幅减少，坯布库存减幅小

　　10月份棉花的工业库存环比略增，纱线库存和坯布库存继续减少。其中纱线库存减幅较大，纱线库存经过最近两三个月的去库存，成果还是比较明显的。但是坯布库存减幅较小，和往年相比坯布库存仍然是高企状态。截至10月底，被抽样调查企业棉花工业库存量为70.96万吨，环比增加了0.82万吨；纱库存为23.87天销售量，环比减少3.29天；坯布的库存为28.36天销售量，环比减少0.72天。从库存数据可以看出来，经过一段时间的去库存，中端的纱线库存下降量较大，但是再往下游坯布看，去库存效果并不明显。而假如仅仅是中间环节的库存下降了，后端环节的库存压力不减的话，整体的形势仍是不容乐观的。

　　图8：棉花工业库存走势（万吨）

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图9：下游纱布库存周期走势（天）

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　　二、国内消费不佳，出口数据仍差

　　我国纺织品服装的10月份的出口数据仍不佳，但是比9月份数据有好转。据中国海关总署最新统计数据显示，2019年10月，我国纺织品服装出口额为228.68亿美元，环比下降6.74%，同比下降1.67%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为101.551亿美元，同比增长4.23%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为127.129亿美元，同比下降5.92%。2019年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2248.15亿美元，同比下降2.64%，其中纺织品累计出口额为993.103亿美元，同比增长0.33%；服装累计出口额为1255.047亿美元，同比下降4.86%。

　　而内需方面，情况也不容乐观，同比出现小幅下降。根据国家统计局数据，10月限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1153.2亿元，同比减少了62.6亿元，减幅5.1%，环比增加了94.8亿元，增幅9%。

　　国内经济同比增速下滑，消费能力下降，国内的纺织服装的零售数据同比持续下降。国际市场也出现同样的状况，全球经济都有下行压力，经济表现较好的美国市场还对我国的纺织品服装加征大幅度的征税，因此外需市场也是很疲软。但是反过来看，出口的数据同比仅仅下降了2.64%已经是非常不容易的一个结果了。对于后期的走势，我们仍维持一贯的观点，很大程度上要看贸易战，但是纺织品服装行业整体的转移是不可逆的，消费短期内我们仍然是比较悲观的。

　　图10：中国纺织品服装出口额走势

　　数据来源：银河期货、中国海关总署、国家统计局

　　图11：我国服装鞋帽、针、纺织品类零售额（当月值）

　　数据来源：银河期货、中国海关总署、国家统计局

　　三、棉纱进口基本维持，替代纤维价格下降

　　据海关统计，2019年10月我国棉纱线进口15万吨，同比增加7%，环比持平。2019年1-10月我国棉纱线累计进口163万吨，同比减少6.9%。国内消费不佳以及国内棉花价差较小仍是进口纱量相对减少的主要原因。

　　11月份以来，涤纶短纤价格和粘胶短纤价格都出现下降。涤纶短纤价格从11月初的6910跌至6730，不到20天下跌小200元/吨；粘胶短纤价格从11月初的10700跌至10100，跌了600，同期棉花价格还涨了100元左右。替代性纤维的价格下降也从侧面反映出国内外下游需求不好，从替代性纤维的价格来看，棉花后期价格的下行压力仍不减。

　　图12：国产棉纱C32S与进口棉纱C32S差价走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图13：中国棉纱线进口统计

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图14：棉纺织原料价格走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图15：棉花与粘胶短纤价格走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

第三部分 国际市场情况

　　一、全球棉花产量大减，期末库存减幅较大

　　USDA11月份的报告调整幅度较大，和上个月的报告相比本次报告大幅调减了全球棉花产量和全球棉花期末库存量。2019/20年度全球棉花产量调减了61.7万吨至2654.9万吨；全球棉花消费量变化不大，为2645.2万吨；全球棉花期末库存调减62.9万吨至1759.3万吨。从单个国家来看，产量方面，大幅调减了美国、巴基斯坦、印度和中国的产量；期末库存方面，大幅调减了美国、巴西和中国的期末库存。

　　表2：美国农业部（USDA）2019年11月份全球棉花产销预测（万吨）

　　数据来源：银河期货、USDA

　　二、美棉产量调减，贸易谈判仍是关键

　　近期随着美棉的收获，市场担心美棉的增产量并没有之前市场预期的乐观，而且棉花的质量可能也要低于预期。根据USDA最新的报告，预计美棉产量仍然在453万吨，虽然本次月报大幅调减了美棉的产量，但是仍然是近几年美棉产量的高位。

　　表3：美国棉花产量与期末库存情况 单位：万吨

　　数据来源：银河期货、USDA

　　美棉生长情况：美国农业部11月18日发布的美国棉花生产报告显示，截至2019年11月17日，美国棉花收获进度为68%，比去年同期增加10个百分点，比过去五年同期增加2个百分点。其中主产区德克萨斯州的收获进度为56%，比去年增加了10个百分点，比过去五年同期增加了4个百分点。

　　美棉签约情况：截至11月14日一周，美国累计净签约2019/20年度陆地棉229.55万吨，较去年同期增加6.4%，完成本年度预测的66%（5年均值为59%）；累计装运62.33万吨，装运进度18%（5年均值为16%）。最近两周美棉的签约情况好转，其中巴基斯坦最近一段时间签约量很大，越南和土耳其也一直是签约美棉的主力，中国的签约量仍然不是很好，但是比前一段时间的取消合同要好一些。假如美棉能够维持在65美分附近，预计后期毁约的风险就相对低一些，假如美棉继续下跌，那么毁约的风险就增加了。因此，整体来看，现在美棉的签约情况尚可，但是后期情况仍需要看未来美棉的价格走势如何。

　　美棉产量到现在基本已经定型了，最终产量可能还会有个十几万吨的上下波动，但是对整体的长期走势预计影响不会很大。美棉后期走势双方贸易谈判仍然是重要影响因素。目前双方棉花价差并不大，按照现在的这个价差来看，美棉在中国市场的竞争力不大。但是假如未来国储收购美棉或者美国放开从中国进口的服装的征税限制，那么内外棉价格将产生联动性的上涨。

　　表4：新年度美国棉花签约出口情况

　　数据来源：银河期货、USDA

　　三、MSP支撑作用有限，印度棉花价格下跌

　　11月份USDA下调印度棉产量至653.2万吨，与去年同期相比增加了13%。之后印度棉花协会预计2019/20年度印度棉花产量为3545万包（602.7万吨），同比增加425万包，同比增长13.62%，增幅和美国农业部预计的增幅几乎一致。今年棉花增产的原因是棉花大幅扩种、单产提高以及季风雨充沛。

　　表5：印度棉花供需平衡表（2019.11）单位：万吨

　　数据来源：银河期货、USDA

　　印度棉花公司（CCI）日前宣布从11月20日开始在马哈拉什特拉邦进行2019/20年度MSP收购。此前，CCI已经在旁遮普邦、拉贾斯坦邦、哈亚纳邦和古吉拉特邦收购，现在马邦、特伦加纳邦和卡纳塔卡邦的收购也将陆续展开。

　　本年度，印度MSP价格为5550卢比/公担，去年为5450卢比/公担。因此印度棉农期望的价格也在这个价格附近。但是目前印度水分高的新棉价格为3500-4500卢比/公担，高等级的市场价格也只有5100卢比/公担，许多地区的市场价格都低于MSP价格，因此印度棉花公司收购的非常谨慎，对质量以及收购都要求较高，收购进度较慢。现在是印度棉花大量上市的时候，而印度棉花公司的收购对市场的支撑作用并不太大，印度国内棉价下降。目前印度国内S-6最新的报价是40300卢比/坎地，折71.66美分/磅。假如后期国际棉价仍然弱势，预计印度国内的棉花价格也难有起色。

　　图16：印度棉花现货S-6价格走势

　　数据来源：银河期货、wind

　　图17：美元兑卢比走势

　　数据来源：银河期货、wind

第四部分 仓单情况

　　截止11月21日郑棉已经生成的仓单有14668（+374）张，有效预报量为5213张，合计折合棉花79.5万吨。随着新年度棉花的上市，到现在已经有大量的仓单和有限预报仓单生产，近期仓单量大幅增加，数量已经比去年同期要高很多。当巨量仓单生成的时候，大量的实盘仓单将对盘面产生较大的压力。炒作资金不敢轻易去接仓单，导致市场在仓单大量上市的时候行情相对比较平稳。而基本上5月份之前都是市场仓单大量生成的时候，今年随着新疆又增加了几个交割仓库，预计仓单量还要比去年量大。

　　图18：2017年以来仓单+有限预报仓量走势

　　数据来源：银河期货、wind

　　图19：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况

　　数据来源：银河期货、wind

第五部分 总结及操作建议

　　国际市场方面，目前是世界几个主要产棉国新花大量上市的时候，而国际需求市场由于各国经济增长放缓，需要预计也没有预期的好，因此未来的压力也很大。美棉市场方面，新年度棉花产量大幅增加基本上已经是市场的共识，然而到目前来看美棉的签约情况仍然是不错，但是这里面有很大的一部分是70美分以上签的合同，价格不大跌或者上涨，那么签约进度是比较可信的，假如未来价格大跌，毁约的风险仍在。预计美棉未来一段时间将仍然是炒作双方贸易谈判，而签约情况很大一部分也是受双方贸易谈判影响。鉴于目前美棉价格相对较低，即使利空出现预计下跌的空间也不是很大，但是假如利多因素出现，上涨的空间很大。印度市场，虽然有印度棉花公司以较高的MSP价格收购籽棉，但是到现在收购量仍然有限，收购进度缓慢，整体的支撑作用有限。新年度产量大增，其国内正是新花大量上市期，导致印度皮棉的价格走弱，未来印度棉花的价格也将很大程度上受到国际棉价的影响。

　　国内市场方面，新旧花叠加，虽然有储备棉轮入，但是由于轮入量有限，且之后轮出也是大概率事件，预计棉花的总供应量仍然充足。需求端目前的指标是中间端的数据相对好转，但是最终端的数据略差，下游需求不好，中间端的好转也难以维持。从整体来看，短期内棉花仍是供大于求的。此外今年新疆交割库中有大量的仓单生产，新棉的收购成本前期都相对较低，后期成本增加，郑棉价格一旦涨到13000以上，有许多轧花厂或者贸易商在期货市场套保，价格容易被压下来。从供需层面来看，郑棉短期易跌难涨，但是由于现在棉花的绝对价格已经是比较低的位臵，即使下跌，预计向下的空间也不大，而且越向下阻力越大。当然这个前提是双方贸易谈判没有实质的进展以及外棉价格没有出现大涨的情况。假如双方贸易谈判出现实质性的利好或者外棉价格大涨，那么郑棉也会走出相应的趋势。套利方面，目前内外棉价差已经非常小，给市场内外套利的机会。期权方面，由于交割库中大量仓单镇场，预计短期内市场的波动率相对较小。

　　棉纱市场，短期内虽然看到了一些改善，纱线和坯布库存都有下降，但是终端市场库存大，需求差，终端的改善难以出现。此外从涤纶纱和粘胶纱的价格持续疲软的情况，也不难得出同样结论。预计郑棉纱走势仍将跟随郑棉波动。

　　银河期货 刘倩楠

责任编辑：宋鹏