时间：2020-03-10 点击： 次 来源：不详 作者：佚名 - 小 + 大
| 日前，MFS投资管理公司（MFS Investment Management）全球投资策略师Robert M. Almeida分享了对当前宏观形势的看法，并指出投资者一直在为价值被高估的股票支付过高的价格。以下为该文摘录： 以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）： 不要将近期市场情绪的转变归咎于新冠病毒（原标题：Don't Blame COVID-19 来源：MFS投资管理公司 / 全球投资策略师 Robert M. Almeida） ·随着新型冠状病毒疫情的恶化，资产估值高于甚至远高于自身实际水平。 ·我们怀疑政策制定者的行动能否改善目前由普通资产产生的低于平均水平的现金流。 新型冠状病毒的爆发让投资者们认识到，他们一直在为价值被高估的股票（低于平均回报）支付过高的成本（高于平均价格）。 在2月最后一周，投资者对新型冠状病毒爆发的担忧达到顶峰。其结果是，资产贬值，而主权债券（尽管许多债券收益率为负）却被重新估值。那一周和接下来的整个周末，市场上充斥着对接下来形势的看法和预测，从下调经济和盈利预期，到呼吁央行出台刺激措施，再到世界各国领导人采取协调一致的财政应对措施。本文提供我们对当前形势的看法，这些看法植根于公司基本面，源自我们的全球研究平台。 在市场开始下跌之前，美国股市估值（以基本的市盈率估值法衡量）已接近历史排名前五分之一的水平。同样，全球投资级债券和高收益公司债券的息差，按最差收益率（yield to worst）计算，也位于前四分之一。在多种定价较高的资产类别中也是如此。我认为它们的估值即使不算高，也高于平均水平。 虽然估值考量是成功投资的一个关键，但它也只属于计算方面。投资的本质是将资本分配给一家公司或机构，以换取与所承担的风险相称的回报流。换句话说，投资者必须权衡企业或项目承诺会带来的现金流的质量和可能性。 正如我所指出，尽管每个资本周期是不同的，但模式是一致的。随着一个周期的成熟和信心的增长，投资机会的数量在某一时刻将变得无法满足渴望回报的投资者的需求。总而言之，在那个时候，投资者会高估市场流动性，低估市场风险，并为现金流支付过高的成本。 让我们来讨论2月中旬抛售前的估值水平是否过高。估值与其说是一门科学，不如说是一门艺术。它反映了人们愿意支付的价格，并且每个人的投资框架都不同。更重要的是，我们认为，投资者得到的现金流质量低于他们所应得的。我们的股票和信贷分析师一直对全球现金流的持续性下降感到担忧（例如：边际利润、利润和息税折旧摊销前利润（EBITDA）），尤其是当前周期的明显利润增长主要来自成本削减、资产负债表金融化（balance sheet financialization）和营运资本增强（working capital enhancements）。这同时也反映了，越来越多的企业采用“寻机性会计”（creative accounting）的手段来提升报表中的利润表现，而越来越少的企业通过销售更多产品或提价等正常业务操作来提高利润率和现金流。 我们的观点是，投资者应该把投资组合构建方法从“不辨别”改进为“仔细挑选”，具体来说，就是避免投资那些收益质量不断恶化（无法再伪装）的公司。我们认为，那些能够持续提供现金流的公司的股票和债券将具有稀缺性价值。这些也正是我们想要持有的证券。 我不知道各国央行行长或政界人士将如何应对疫情，经济预期下调，以及其他迫在眉睫的不利因素。但政策制定者采取的任何行动，能否改善我们所认为的普通资产目前产生的低于平均水平的现金流呢？ 市场将近期市场情绪的转变归咎于新型冠状病毒。但这就是全部真相吗？ 还是病毒的爆发揭示了我们一段时间以来一直在指出的事实： 投资者一直在为价值被高估的股票支付过高的价格。另一个问题是，市场是否低估了企业的风险，直到它们经受不利条件的考验之时才开始担心？ 我们相信情况确实如此。 （线索Clues / 鲁晗奕 实习编辑：樊文佳 编译：高艺蓉）
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