美联储尴尬了！短期国债被买负 垃圾债谁救？

　　在3月23日周一，美联储宣布无限量宽之后，印出来的钱仍然无处可去！

　　3月26日，美国1个月期和3个月期美国国债收益率报价分别为-0.046%和-0.056%，率先实现了负利率。值得注意的是，这两个期限的国债，通常被视为现金，这也说明美联储印出来的钱，仍然无处可去，市场还在拥抱现金。

　　此外，同样受益于美联储直接购买工具，美国投资级公司债和市政债的价格出现了明显回升，利率出现了明显下降。3月25日，美国投资级公司债ETF大幅上涨4.79%，而美国市政债ETF则上涨了3.54%。

　　大河有水，一些小河仍然很干。特别是在一些评级较低的公司在市场上的借款利率在过去一周上涨了一倍多。这些被评级机构陆续降级的公司，包括了亨氏卡夫、西方石油、福特汽车等一大批企业。而且在投资者对于中长期国债仍然抱有谨慎态度。从3月23日到26日，美国10年期国债收益率从0.815%到0.798%，仅仅下降不足2个基点。 

　　显然从上述情况来看，为避免美国低评级企业出现潜在的违约上升局面，美联储下一步需要进一步扩大公司债券购买范围，将垃圾债券也纳入进来，并且需要进一步加大对中长期国债的购买力度。

　　短期美债可视为现金，印出来的钱无处可去仍然拥抱“现金”

　　美联储大力印钞的结果，真的印出了国债负利率来！3月25日，1个月期和3个月期美国国债收益率均跌至负值。在3月26日亚洲交易时段，1个月期和3个月期美国国债收益率报价分别为，-0.046%和-0.056%。

　　此前3月16日，美联储（Fed）将基准利率降至接近于零的水平。随后两周内，美国1个月及3个月期国债收益率进一步下滑，在3月18日，当时这两种期限的美债收益率曾短暂地跌至-0.002%。而到3月25日之后，美债收益率下滑进一步加大，进一步确认负利率。

　　我们都知道，债券的价格和收益率走向相反，美国短期国债呈现负收益率态势，显然是需求过旺，印出来的钱无处可去，只能充斥着短期美债市场，而6个月以内的短期国债，实际上被市场视为现金，其支付能力也与现金无异。显然，美联储印出来的钱也没有别的地方可去，大家都在挤着去买被视为现金的短期美国国债。

　　大河有水小河仍然很干，多数投资者仍然不愿意冒险

　　受益于美联储无限购买的，除了短期国债之外，还有一些投资级的公司债券和市政债。这两个品种的ETF在这两天出现了大幅上涨。美联储23日周一宣布，将建立SMCCF（二级市场公司信用便利）。美联储的这项举措将允许购买多达10%的未偿还公司债券和20%“旨在为美国投资级企业债券提供广泛接触”的ETF。

　　3月25日，美国投资级公司债ETF大幅上涨4.79%，而美国市政债ETF则上涨了3.54%。特别是在市政债券上，美联储让黑石基金直接负责操作，让市场充满想象空间。

　　然而，问题是除了上述直接收益者之外，市场投资者仍然普遍不愿意冒险，特别是在中长期债券市场上，仍然心有余悸。到3月26日亚洲交易时段，美国10年期国债价格仍然没有超过3月17日的高点。

　　中长期美国国债市场尚且如此，遑论一些公司债（垃圾债）市场。3月24日，美国3个月期非金融机构，无论是商业票据（短期融资）还是企业债收益率，都有所上升，利差水平已经超过了2008年金融危机水平。（可见下图）

　　根据彭博社（Bloomberg）编制的数据显示，美国陷入困境的“垃圾企业债”规模已飙升至9340亿美元，这几乎是一周前的两倍。

　　在具体行业分布上，油气资源、汽车制造、零售、宾馆等行业位居前列。其中，与石油和天然气行业有关的不良债务总额为1610亿美元，高于一周前的1280亿美元。

　　美元仍然反复走强的可能，美国低评级“好公司”违约可能性在飙升

　　显然，美股和美债的低迷背后，是市场仍然在担心疫情的发展，资金能不能落地。目前，美国疫情正在处于快速攀升阶段，美国总统却准备在复活节前放松强制隔离措施。与此同时，美国经济停摆爆发失业潮正在大面积袭来，失业申请人数正在突破历史新高。

　　但是，疫情发展下去，越来越多的美国公司被下调评级，融资成本飙升的局面正在上述多个行业快速上演。最典型的就是西方石油公司和福特汽车。目前，西方石油公司股价已经从今年1月份高点45美元跌到了12美元，国际评级机构穆迪将该公司债券评级从Baa3下调至Ba1，比投资等级低一级。穆迪指出，若西方石油不立即着手减少超过70亿美元的债务，其现金流量指标将进一步受到压力。截至2019年底，其债务已达410亿美元。

　　同样，福特汽车也是如此。福特汽车公司（FordMotorCo．）目前是全球最大的发债机构之一，福特的公共债券和贷款总额约为958亿美元。3月26日标准普尔全球评级将福特信用评级从BBB-下调至BB+，也就是所谓的“垃圾级”。目前，福特公司的多个债券产品对外报价，在1美元兑75美分附近徘徊或低于75美分，几乎在甩卖。

　　除了最新的这两例之外，今年还发生了一系列其它备受瞩目的降级事件，包括卡夫亨氏、梅西百货等著名公司被陆续降级。显然，美国的相当一批好公司的杠杆过高，在当前疫情需求下降，盈利下降，到期债务数额大，新发债券困难的情况下，债务违约的概率大幅飙升。

　　在此时，随着这些企业的盈利预期下降，美国的商业银行为了审慎的要求，满足资本充足率要求，就不能再做高收益债券的做市商交易了，因为这些债券多数是“3B”级，一旦降级，银行需要大量补充资本金，资产负债表就会受到很大影响。

　　显然，从上述情况来看，下一步美联储需要进一步扩大公司债券购买的范围，将垃圾债券也纳入进来，并且将中长期国债收益率进一步压低。

　　3月以来，美联储一系列注入流动性的操作：

　　3月3日

　　紧急降息50个BP，这是2008年以来美联储首次在议息会议以外的时间非常规降息。

　　3月12日

　　提高逆回购上限，通过公开市场操作注入短期流动性。

　　3月16日

　　再次突发降息至零利率，并宣布至少7000亿美元的QE（购买5000亿美元国债和2000亿美元房利美、房地美发行的MBS，简称两房MBS）。

　　3月17日

　　重启商业票据融资机制，绕过银行直接购买企业短期商业票据，以保护企业现金流。

　　3月18日

　　推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），一直持续到9月份。

　　3月19日

　　与澳大利亚、巴西等9国央行建立临时的美元掉期交易安排，以保证国家之间的美元流动性。

　　3月23日

　　美联储发布公告，宣布使用“无限量”购买国债和机构抵押支持证券，以提供市场流动性，自3月23日后的一周内将每天购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券。

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责任编辑：郭建