方正策略：注册制改革提升成长龙头估值中枢

　　原标题 方正策略：注册制改革提升成长龙头估值中枢

　　来源 策略研究

　　4月27日，中央全面深化改革委员会审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，随后证监会、深交所陆续出台配套的上市审核、持续监管、股票交易规定等主要规则的征求意见稿，创业板注册制改革大幕正式拉开。

　　点评

　　01

　　资本市场改革更进一步。

　　此次创业板注册制改革方案审议通过后，配套规则及指引预计最快一个半月后落地，节奏超预期，制度层面上和科创板相近，将促进更多新经济相关公司登陆资本市场，但定位与科创板略有不同。去年9月证监会明确资本市场“深改12条”后，其中第三条“补齐多层次资本市场体系的短板”近期集中落地，创业板即将实施注册制，新三板将增设“精选层”，资本市场的结构越来越细分，准入门槛呈现阶梯状分布。此外，在4月9日中共中央、国务院印发的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提到完善股票市场基础制度，随着注册制在科创板、创业板的推广，股票市场的发行、交易、退市等制度的完善将是资本市场改革下一步的重点方向，上市公司质量提升是大势所趋。

　　02

　　创业板注册制改革将提升成长龙头的估值中枢。

　　随着发行以及退市制度的日趋完善，股票市场将形成良性的新陈代谢，这将有利于流动性向科技成长龙头倾斜，最终抬高其估值中枢，相对较差的公司将被边缘化，估值中枢随之下行。参考去年7月科创板开板以来估值中位数的变化情况，在股票供给增加的情况下，估值中枢将呈现先短暂上行后缓慢下行的趋势，目前估值中位数为63倍，较最高时的140倍明显下降。但科创板核心标的的估值中枢非但没有下行，还有所上行。

　　03

　　改革红利陆续释放，维持布局政策蜜月期的判断。

　　创业板注册制改革并不能简单理解为增加股票供给，要从改革的角度看问题，改革红利的陆续释放将提升中长期市场估值水平。维持布局政策蜜月期的判断，两会召开之前，在“六保”的背景下，逆周期政策将不断加力，财政货币政策力度将逐渐明朗，市场仍处于左侧布局阶段，配置的重点仍在偏内需的不可贸易部门，传统基建角度关注建筑、建材、工程机械、轨交设备等，新基建关注和内需相关的5G、数据中心、智慧能源等领域，消费关注汽车、家电等可选消费以及食品饮料、医药等日常消费。

　　风险提示：全球疫情继续大幅蔓延、全球经济大幅下行、各国政策应对不力、国内政策不及预期、外部市场大幅下跌等。

责任编辑：王涵