招商证券五月投资略：把握内需行情中的高潜力方向

　　来源：招商证券

　　市场回顾：4月以来，与美股反弹的强劲相比，A股市场走势相对谨慎，虽然流动性依然非常宽松，但是风险偏好受到海外疫情蔓延、外需不足担忧、经济数据不佳等因素压制，除了食品、白酒、疫情相关的医药医疗板块之外，其他板块反弹幅度和持续性都很有限。

　　展望5月，我们认为目前 A股仍处于震荡区间的偏底部区域，但海外疫情冲击的长尾效应将对二季度风险偏好继续形成压制，市场风格或仍偏好以DCF视角挑选的优质价值成长股，因此，本期策略主要从当前业绩能见度角度提供配置建议。

　　1

　　市场估值修复空间预计仍受风险偏好压制

　　本月银行间市场利率继续走低，十年期国债利率下探至2.48%历史新低后维持低位徘徊，即使在如此宽松的流动性环境下，股票市场的震荡上行仍未带来成交量的明显放大，两融余额和两融余额占流通市值比重甚至有所收缩，显示市场的风险偏好仍受到了一定的压制，我们预计二季度来自风险偏好端的压力仍然存在，主要来自：

　　1）新冠疫情的长尾效应对全球经济和产业链的拖累程度仍充满不确定性，对上市公司业绩下修乃至黑天鹅的担忧会压制资金配置权益资产的积极性；

　　2）7月科创板将迎千亿解禁，市场对资金面的担忧或提前在Q2反应。

　　数据来源：招商证券研究二部

　　数据来源：招商证券研究二部

　　2

　　企业盈利预计逐季修复，但进程或较缓慢

　　从经济数据来看，尽管当前宏观调控政策不断发力，工业复产加快，但也应看到，目前消费端仍面临着失业率上升和收入预期不稳定，投资端面临着通缩预期和债务压力，海外疫情进入持久战后外需修复仍不确定，目前来看，欧美禁行令大多延长到5月中上旬，后续分步复工进度仍视疫情防控情况而定，对于中国来说，二季度出口订单砍单压力较大，预计三季度订单有望开始恢复。因此，总体来看，二季度国内经济预计呈现环比弱复苏格局，而同比回到5%-6%区间大概率需要等到下半年，企业盈利亦同，目前来看，3月上中下游大板块的工业企业利润整体呈现负增长，其中资源品、汽车负增幅仍在扩大，预计二季度企业盈利将出现环比修复，但进程或较缓慢。

　　数据来源：Wind资讯，招商证券研究二部

　　3

　　内需行业复苏力度较优，建议配置业绩能见度较高且中长期成长逻辑清晰的细分龙头

　　后疫情阶段，力挺内需将成为“六保”、“六稳”的首要支撑。得益于国内疫情的良好防控，内需板块的景气修复表现优于其他板块，同时，随着一系列重大释放内需潜力的改革加速推进以及强力刺激总需求的宏观、产业政策的实施效果逐渐显现，内需板块全年的业绩能见度是较高的，那么，当前的时点，还有哪些高潜力的方向呢？

　　必选消费品：食品饮料、医疗服务等必需消费品景气有望在较高景气水平上进一步恢复。据一季报披露，大众消费品公司业绩超预期较多，经营性现金流表现亮眼，后疫情阶段以线上渠道、家庭消费为主的公司仍有望继续受益。

　　新老基建板块：如工程机械、水泥、5G设备、大数据中心、医疗设备等景气仍将受益于保增长政策加码或后疫情时代需求上升。

　　快递：3月快递行业派收件量增速回升强劲，疫情防控下网购需求持续旺盛，根据国家邮政局预测，二季度快递业务量有望重回30%。考虑行业需求旺盛，供给端竞争格局持续优化，政策面上半年高速免费降低成本，快递业龙头有望持续享受行业供需及政策红利。

　　保险：复工复产推进下，险企代理人线下展业和新客户开发将逐步回归正轨，二季度险企负债端有望步入复苏轨道；同时，长短利率已处底部，利率进一步下行以抬高保证金、侵蚀险企利润的空间预计有限；此外，监管引导行业步入高质量发展，险企转型资产端的盈利能力与质态亦有望好转，二季度保险行业基本面底部改善概率大。

　　军工：板块订单基本来自内需，订单稳定增长有望持续，其中，受益于装备信息化和国产化进程加速，信息化、零部件等细分领域龙头业绩的确定性较高。

　　少数化工品：尽管化工行业整体景气上行拐点尚未到来，但在油价巨幅下跌的背景下，产业链中部分内需修复、竞争格局向好的细分领域，如：偏消费端的精细化工、农药化肥、维生素、石油炼化等行业盈利有望率先进入拐点区间。

　　总结来看，二季度必需消费品、新老基建、快递行业业绩能见度较高，建议重点关注：保险、军工，以及部分化工品行业业绩有望出现底部好转，亦可适当布局。

　　4

　　风险提示

　　海外疫情蔓延超预期；全球经济衰退大幅超预期；海外对中国新技术领域的压制再度升级等；7月份科创板首批上市公司解禁，创投减持压力下科技成色面临考验。

责任编辑：田原