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中信期货:紧平衡延续 预计玉米期价宽幅震荡运行

时间:2021-10-26    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

报告要点

  下半年预计国内玉米市场仍处于紧平衡格局,价格预计延续宽幅区间震荡,谷物总体供需平衡决定玉米价格难出现持续上涨,售粮压力兑现或驱动玉米区间下行,但新作种植成本及替代谷物价格或对玉米价格形成支撑,预计玉米价格在2500~2800元/吨区间波动,需关注种植期天气、新作上市进度等因素。

  此外二季度需关注:种植面积恢复程度和种植期天气情况。

  摘要:

  展望下半年玉米市场,预计延续宽幅震荡走势,区间或在2500到2800之间。从供需角度看,旧作方面,去年玉米受种植面积和天气原因减产,而高养殖利润驱动产能快速修复,国内玉米产需缺口明显,但考虑结转库存、小麦、稻谷及进口谷物包括保税区进口替代增加,国内谷物供需无矛盾,随着养殖利润的快速下滑,下游对于及高价玉米的接受能力在下降,较高的渠道库存需要释放,玉米价格难有明显上行动力,基于此我们在上半年持续看空09合约,新作方面,首先去年种植利润驱动新作面积预增,不同调研数据有所差异,但预估增2000万亩,折合产量增幅在1500万吨。需求端包括饲料和深加工,从行业利润角度看,需求增长难度较大,体现在动物蛋白价格的快速下跌,生猪养殖利润进入行业亏损,禽类养殖利润盈亏平衡点上下,扩产动力不足。深加工行业产能过剩,有效需求基本维持在刚需水平,其影响更多在于节奏,整体需求难有明显增幅。所以从新年度看,考虑新作增产,产需缺口有所缩小,但考虑进口及替代谷物,预计供需仍相对平衡,依旧不具备大幅上涨的可能。基于此我们判断,下半年玉米上有顶。至于区间下沿,个人倾向于从成本角度和替代谷物价差角度去衡量,预计在2550元/吨上下存在较强支撑。基于以上我们预计下半年玉米延续宽幅震荡,节奏方面需关注生长期天气、季节性检修后下游深加工企业补库以及新作上市期的上市进度。

  最后从政策角度看,发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案,明确提出做好玉米等大宗商品价格的异常应对,及时提出综合调控措施建议,强化预期管理,玉米波动率有所下降。

  操作建议:区间操作为主。

  风险因素:非瘟疫情、天气、中美贸易政策走向。

  一、市场行情回顾

  1月:新冠疫情下产区封村封路玉米购销基本停滞,农户囤粮惜售,深加工企业上量不佳,提振前半月玉米价格大幅上涨,不过后半月涨势放缓。

  2月:主产区售粮进度快于往年,部分地区基层农户余粮见底,市场有惜售观望情绪,阶段性玉米流入减少,用粮企业上量困难,多以消耗现有库存为主。而年后多数企业已陆续恢复玉米收购,提振玉米价格继续上涨。

  3月:气温回升,基层余粮上市速度加快,再者非瘟等疫病导致生猪存栏下降,市场预期由乐观转向悲观,期货先跌,现货后跟,截至3月25日,国内预计指数利空玉米需求。

  4月:初期期价大幅贴水,加之先前基层余粮压力释放完毕,贸易商挺价心理推动现货价格回升,同时外盘玉米期价持续上涨,玉米进口成本飙升,导致4月期价持续走高。

  5月:国家多次释放大宗商品价格调控信息,要求做好包括玉米在内的大宗商品价格异动的应对措施,市场饲用替代品供应增加,加之外盘受干旱天气缓解影响,玉米期价回落,进口成本下降,中国进口美玉米高速增长,供应走向宽松,月末现货价格出现回落趋势,期价下跌,市场整体利空。

  6月:现货价格整体弱势,受外盘下跌影响玉米近月基差显著走强,月内中储粮启动两次进口玉米拍卖,均以高成交率完成,期价继续下跌。目前市场主要关注贸易商挺价心态是否会崩盘,带动现货价格下跌。

  图表1:C2109及区域现货价格走势

  资料来源:Wind 中信期货研究部

  资料来源:Wind 中信期货研究部

  二、玉米市场分析

  二季报我们指出,供给端基层余粮上市加快,小麦、稻谷及进口谷物替代增加,市场粮食总供应仍较为充足,在对未来玉米价格难有乐观预期的情况下,预计贸易商主动出货增加供应。需求端,饲料方面二季度生猪产能仍受疫情干扰,低利润下蛋鸡存栏难有明显回升,肉鸡存栏增幅较为乐观,总需求较一季度有所好转但不及预期。深加工开机率预估平稳运行,但库存相对充足,主动提价采购意愿不足。总体看玉米市场供需关系趋于宽松,价格重心有望继续下移,但贸易商囤粮成本和替代谷物价格或对玉米价格形成支撑,预计期价在2600~2800之间波动。回看二季度市场走势,基本与我们判断吻合。对于下半年玉米价格如何运行,本篇从以下几个角度探究。

  1.渠道粮供应市场,预计三季度仍有售粮压力。

  旧作产量的下降主要有以下几个原因造成:1、种植收益差距导致东北玉米种植面积调减,调研预估黑龙江玉米种植面积下降幅度在7%上下。2、极端天气导致的单产下降,包括两部分,第一是前期干旱导致辽宁西部、北部、吉林西部、蒙东授粉不好,再者黑龙江8月低温寡照,温度低。第二是台风导致吉林、黑龙江大面积倒伏,玉米容重下降。3、江苏安徽受洪涝影响略降,陕西宁夏授粉期降水较多,产量持平或略降。结合我们产前、产后两次调研及资料汇总,我们预估新作产量下降幅度在1000万吨。贸易商售粮进度取决于对未来粮价的预期和囤粮成本,3月份受非瘟影响,市场对于未来饲料需求相对悲观,叠加替代谷物投放增加,地趴粮上市,价格走弱,贸易商出货心态有所增强。但囤粮成本或一定程度对价格形成支撑。而随着养殖利润大幅下滑,下游饲料企业对高价玉米的接受程度下降,替代谷物用粮增加,挤压玉米需求,再者三方资金代收代储,囤粮成本在增加,预计三季度仍有售粮压力。

  图表2:南北港玉米库存

  资料来源:国家粮食交易中心 中信期货研究部

  资料来源:国家粮食交易中心 中信期货研究部

  2.种植收益驱动,新作玉米种植面积反弹产量调增

  自2015年开始国家开始调减镰刀湾玉米种植面积,预计东北地区因镰刀湾及改种大豆造成玉米面积下降或达5000万亩。2021年在地租、农资等上涨的情况下,预计2021年玉米种植收益会大大超过大豆,驱动玉米种植面积反弹。按照农业部数据2021/22年度,中国玉米种植面积42670千公顷(6.40亿亩),较上年度增加1406千公顷(2109万亩),增长3.4%,主要是玉米种植收益较好,农民扩种积极性高,东北产区大豆、甜菜等品种改种玉米意愿增强。按照700kg/亩的话,产量预估调增1500万吨。

  图表3:大豆玉米种植收益对比

  资料来源:黑龙江大豆协会 中信期货研究部

  3.替代谷物进口量大幅增加,补充能量饲料供应

  替代谷物进口大幅增加,补充国内谷物供应。其中玉米:2021年1-5月累计进口1173万吨,同比增长322%,环比增长75%。2020年累计进口1129万吨,2018年累计进口480万吨。大麦:2021年1-5月累计进口465万吨,同比增长138%,环比下降11%。2020年累计进口2724万吨,2019年累计进口593万吨。小麦:2021年1-5月累计进口462万吨,同比上升89%,环比上升13%。2020年累计进口6032万吨,2019年累计进口351万吨。高粱:2021年1-5月累计进口369万吨,同比增加237%,环比增加46%。2020年累计进口481万吨,2019年累计进口123万吨。

  图表4:我国玉米和大麦进口量 单位:万吨

  资料来源:海关总署 中信期货研究部

  资料来源:海关总署 中信期货研究部

  图表5:我国高粱和小麦进口量 单位:万吨

  资料来源:海关总署 中信期货研究部

  资料来源:海关总署 中信期货研究部

  4.小麦投放替代玉米饲用需求

  国产玉米绝对价格大幅上涨驱动小麦在饲料用量大幅增加。拍卖方面,4月20日-21日小麦拍卖总计投放402万吨,成交31万吨,成交率7.76%,10月份起,累计成交4254万吨,按照80%流入饲料企业,预计替代玉米消费量在3300万吨。第二、替代成本,按照河南小麦拍卖成交价2370元/吨来算,与河南玉米价差在500元/吨,替代优势明显。目前来看,小麦替代区域已大幅向北移动进入东北区域,以辽宁替代成本算,小麦替代成本在2550元/吨上下,低于辽宁玉米价格。

  图表6:小麦拍卖交易量及玉米小麦价差 单位:元/吨

  资料来源:国家粮食交易中心 中信期货研究部

  资料来源:国家粮食交易中心 中信期货研究部

  5.养殖产能恢复超预期,下半年饲料需求环比预增

  生猪方面,母猪存栏环比连续回升,产能快速恢复。农业农村部监测数据显示,4月份,能繁母猪存栏量环比增长1.1%,连续19个月增长,同比增长23.0%,相当于2017年年末的97.6%。目前生猪存栏量一直保持在4.16亿头以上,已经基本接近正常年份水平。猪料环比、同比大增一定程度验证产能的迅速恢复。根据饲料工业协会数据,2021年4月全国已填报企业数据测算,猪料产量1090万吨,同比增74.6%。,再者今年二次育肥猪增加,出栏均重增幅较大,同样增加对饲料的消耗。按照能繁母猪产能和出栏均重调增预估,预计全年生猪饲料消耗同比增加20%。

  图表7:不同样本能繁母猪存栏变化

  资料来源:农业农村部 涌益咨询 中信期货研究部

  资料来源:农业农村部 涌益咨询 中信期货研究部

  图表8:生猪出栏体重以及出栏结构

  资料来源:农业农村部 涌益咨询 中信期货研究部

  资料来源:农业农村部 涌益咨询 中信期货研究部

  禽料方面则分两个组成部分,蛋禽需求和肉禽需求。

  蛋禽方面,2020年蛋禽养殖利润较差,养殖户补栏积极性较差,卓创资讯数据显示,5月在产蛋鸡存栏11.89亿只,同比-12.36%。养殖利润方面看,截至6月24日,蛋鸡养殖利润仍在盈亏平衡点上下,猪价下跌背景下,继续扩张动力不足。肉禽方面,2021年1-5月全国肉鸡出栏量19.18亿羽,较2020年同期出栏量17.31亿羽增加10.83%,养殖利润方面,截至6月14日白羽肉鸡养殖利润进入亏损区域,预计下半年产能扩张预期不足。

  从饲料总产量看,2021年1-5月样本企业11225万吨,较去年同期9368万吨增加19.82%。展望下半年,从当前养殖利润看,畜禽的养殖均表现较差,生猪方面直观表现将出现均重下降,肉禽蛋预计变化不大。饲料总体需求较为乐观。

  图表9:养殖利润较差,蛋鸡产能下降幅度超预期

  资料来源:wind 卓创资讯 中信期货研究部

  资料来源:wind 卓创资讯 中信期货研究部

  图表10:肉鸡苗补栏较高,二季度肉鸡产能增加

  资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

  资料来源:卓创资讯 中信期货研究部

  图表11:饲料总产量变化

  资料来源:饲料工业协会 中信期货研究部

  6.下半年深加工需求整体平稳,节奏先抑后扬,企业原料库存相对充足

  利润方面,上半年淀粉行业加工利润前高后低,从过往年度看,下半年加工利润有望好转。根据上海钢联农产品网数据显示,5月以来深加工行业利润有所走弱,截至6月4日,黑龙江淀粉加工利润为-74元/吨,吉林为-11.8元/吨,河北为-11.2元/吨,山东为0.2元/吨。

  开机率方面,根据上海钢联农产品网数据显示,2021年6月4日,玉米淀粉深加工企业开机率60.53%,去年同期为65.96%,同比减5.43个百分点。从季节性看,7、8月属于企业季节性检修时期,需求下降,而9月之后淀粉深加工恢复开机叠加旺季需求,开机有望快速恢复,下半年重点关注深加工企业开工节奏。

  库存方面,深加工企业库存整体同比较高,下半年前期企业主动补库可能性不大,若后期新作上市进度偏慢,不排除主动补库可能,预计三季度随采随用为主。根据上海钢联农产品网数据显示,截至2021年6月4日,全国样本玉米深加工企业总库存597.9万吨,去年同期为404.3万吨,同比增47.88%。

  图表12:深加工行业数据跟踪

  资料来源:上海钢联 我的农产品网 中信期货研究部

  资料来源:上海钢联 我的农产品网 中信期货研究部

  资料来源:上海钢联 我的农产品网 中信期货研究部

  资料来源:上海钢联 我的农产品网 中信期货研究部

  图表13:季节性看,下半年淀粉消费逐渐进入旺季

  资料来源:上海钢联 我的农产品网 中信期货研究部

  图表14:中国玉米供需平衡表

  资料来源:中信期货研究部

  三、下半年玉米市场展望

  展望下半年玉米市场,预计延续宽幅震荡走势,区间或在2500到2800之间。从供需角度看,旧作方面,去年玉米受种植面积和天气原因减产,而高养殖利润驱动产能快速修复,国内玉米产需缺口明显,但考虑结转库存、小麦、稻谷及进口谷物包括保税区进口替代增加,国内谷物供需无矛盾,随着养殖利润的快速下滑,下游对于及高价玉米的接受能力在下降,较高的渠道库存需要释放,玉米价格难有明显上行动力,基于此我们在上半年持续看空09合约,新作方面,首先去年种植利润驱动新作面积预增,不同调研数据有所差异,但预估增2000万亩,折合产量增幅在1500万吨。需求端包括饲料和深加工,从行业利润角度看,需求增长难度较大,体现在动物蛋白价格的快速下跌,生猪养殖利润进入行业亏损,禽类养殖利润盈亏平衡点上下,扩产动力不足。深加工行业产能过剩,有效需求基本维持在刚需水平,其影响更多在于节奏,整体需求难有明显增幅。所以从新年度看,考虑新作增产,产需缺口有所缩小,但考虑进口及替代谷物,预计供需仍相对平衡,依旧不具备大幅上涨的可能。基于此我们判断,下半年玉米上有顶。至于区间下沿,个人倾向于从成本角度和替代谷物价差角度去衡量,预计在2550元/吨上下存在较强支撑。基于以上我们预计下半年玉米延续宽幅震荡,节奏方面需关注生长期天气、季节性检修后下游深加工企业补库以及新作上市期的上市进度。

  最后从政策角度看,发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案,明确提出做好玉米等大宗商品价格的异常应对,及时提出综合调控措施建议,强化预期管理,玉米波动率有所下降。

  操作建议:区间操作为主。

  风险因素:非瘟疫情、天气、中美贸易政策走向

  中信期货 刘高超 李兴彪

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责任编辑:宋鹏

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