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大越期货:豆粕:区间震荡 关注天气炒作

时间:2021-10-26    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

研究结论

  美国大豆6月30日的种植数据低于预期,加上美豆库存同比大幅减少,推动美豆重回高位,但也利多出尽。美豆播种基本结束,天气炒作仍存,将左右豆类短期价格。中国大豆进口转向巴西,市场关注焦点转向南美大豆的出口和美豆天气。

  巴西大豆收割结束,产量明确,阿根廷大豆收割进程加快但整体落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后,但环比加快。南美大豆产量仍有些许变数,但对大豆市场影响不大。

  中国国内非洲猪瘟影响逐渐过去,但受猪价低迷影响,生猪存栏增长缓慢,虽支撑粕类价格但也利多有限。中长期生猪养殖处于扩张周期,支撑国内豆粕价格,但巴西进口大豆到港处于旺季,压制国内豆粕价格,国内豆类供需相对平衡整体或维持区间震荡格局,变数在于美豆天气炒作。

  总结:美豆供应短期利多,中长期或利空;国内豆粕供应端短期中性,中期稍利多;需求端短中期利多。

  一、行情回顾

  豆类7月冲高回落,6月30日的美豆种植面积报告数据低于市场预期,加上美豆天气变数,刺激美豆再度冲高。不过美国大豆产区天气整体良好,丰产预期维持,美豆高位承压,加上南美大豆出口速度加快,压制豆类价格上涨空间,美豆冲高回落,回归震荡。国内非洲猪瘟影响逐渐过去,受猪价低迷影响,生猪存栏回升缓慢,因此豆粕需求端回升幅度也较低。国内豆粕走势整体跟随美豆震荡,供需基本面相对平衡,豆粕维持区间震荡格局。

  南美大豆产量确定,对市场影响已经不大,但大豆出口尚存变数。而美豆播种阶段结束,播种面积数据不及预期以及7月美豆天气变数支撑美豆偏强运行。国内5月份进口大豆到港进入旺季,压制国内豆类价格,不过6月后巴西大豆到港受压榨利润亏损影响或会减少,又限制国内豆类回落空间,但随着美豆天气炒作,7月美豆冲高回落,带动国内豆粕冲高回落,豆粕整体呈区间震荡格局。8月份美豆震荡格局尚未结束,等待美国大豆产量最终确认。

  二、市场供求分析

  1.全球大豆主产国产量分化:美国2020年度大豆产量受天气影响有所减产,巴西大豆大概率维持丰产预期但阿根廷大豆减产较多。美国大豆供应偏紧支撑豆类价格,不过随着南美大豆上市供应仍能保持充裕,全球大豆供需由紧平衡向宽松平衡转变。国内非洲猪瘟影响过去,需求端逐渐恢复,生猪和母猪存栏量6月环比小幅回升,带动豆粕需求预期有所改善,支撑国内豆粕价格,整体国内豆粕供需都在增长。二季度国内豆类价格延续外强内弱走势,美豆自身受供应偏紧影响相对偏强,国内随着进口大豆到港增多相对承压。6-7月份国内进口大豆到港有所减少,而需求端国内继续改善,豆粕价格整体或维持区间震荡格局。

  近半年美国农业部USDA报告

  从全球大豆供应来看,美国大豆出口结束,市场进口转向南美。巴西大豆出口进入旺季,全球大豆供应偏紧格局逐渐缓解。阿根廷大豆收割在加快进行,出口也逐渐增多,南美大豆出口加快改善全球大豆供应预期,对豆类价格有一定压制。美国大豆今年播种面积增长幅度较大,但目前正值生长阶段,天气变数存在影响短中期豆类价格。国内豆类供应受进口大豆到港5月份进入旺季,国内豆粕供应预期充裕压制豆粕价格。但受美豆进口压榨利润偏低影响,7月中国进口大豆到港有所减少,又支撑国内豆类价格。

  2021年美国大豆种植和生长情况:

  2.国内大豆供应和库存情况:国内5月份是进口大豆到港旺季,但6-8月后进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响较5月份有所回落,但整体仍维持高位。国内生猪养殖业自非洲猪瘟中恢复,油厂压榨量逐渐回升。国内需求端恢复预期支撑豆类价格,但供应也增多因此利多有限,国内油厂大豆和豆粕库存持续小幅回升,压制豆粕价格上涨空间,豆粕供需整体相对平衡,由供需两淡向供需两旺发展。

  图1:中国大豆月度到港(2015-2021)

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  图2:油厂大豆港口库存(2015-2021)

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  图3:进口大豆入榨量(2015-2021)

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  图4:油厂豆粕库存(2015-2021)

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  从国内进口大豆成本和压榨利润来看,巴西进口大豆成本相对美豆较低,但压榨利润受美豆偏强国内豆类偏弱影响一直小幅亏损,限制国内采购巴西大豆进展。国内目前采购巴西大豆数量同比偏少,但采购周期将延长。另外美国大豆播种基本结束,美豆种植面积报告不及市场预期,加上天气变数仍大,美国大豆天气炒作或会短期盖过豆类基本面变化,8月份预计市场焦点仍以美豆天气炒作为主。

  图5:2019-2021年进口大豆完税成本

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  图6:2019-2021年进口大豆盘面压榨利润

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  3.国内需求

  国内春节后非洲猪瘟影响生猪补栏,3月份随着非洲猪瘟影响逐渐过去,生猪存栏开始重新回升,但回升幅度相对较小。生猪价格3月后持续回落但6月底开始见底,生猪存栏见底后跟随生猪价格回升,但受生猪价格仍维持在低位运行影响,生猪养殖规模增长预计仍较低。

  图7:全国生猪价格(2015-2021年)

  来源:天下粮仓

  图8:全国仔猪价格(2015-2021年)

  来源:天下粮仓

  下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。非洲猪瘟过去后国内3-4月开始生猪和母猪存栏再度回升,生猪养殖维持扩张周期,但生猪存栏规模增速偏低,较去年将有明显放缓,除非生猪价格反弹带动养殖利润好转从而存栏增速放大。

  图9:全国生猪存栏(月度2015-2021年)

  来源:大越期货

  图10:能繁母猪存栏(月度2015-2021年)

  来源:大越期货

  下图是生猪养殖利润和猪粮比,随着春节后非洲猪瘟爆发,加上国内冻猪肉的投放,生猪价格快速下跌养殖利润继续走低。目前生猪养殖利润维持低位,已进入亏损区间,猪粮比同样受生猪价格回落带动而回落。不过6月底随着生猪收储开启,生猪养殖利润和猪粮比预计将低位回升,但回升幅度也有限。

  图11:生猪养殖利润(2015-2021)

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  图12:猪料比(2016-2021)

  来源:天下粮仓,大越期货整理

  下表是国内饲料年度总产量。饲料总产量同比保持小幅增长,禽蛋和肉禽饲料增长较多,家禽类养殖利润较好存栏增长较快。生猪存栏今年大幅减少但肥大猪出栏占据主导,大猪对饲料的消耗更多导致生猪饲料能维持小幅增长。水产饲料和其他类饲料增长较为正常。2021年饲料总产量保持增长,生猪饲料受受生猪养殖复苏放缓影响预计增幅同比回落,而禽蛋和肉禽类饲料增速也可能放缓,水产饲料保持稳定,因此饲料整体仍预计维持小幅增长趋势。

  综合需求端看,国内生猪养殖春节后受受非洲猪瘟影响,母猪和生猪存栏环比回落但养殖业整体维持复苏阶段判断,不过增速相比去年将放缓,需求端中长期继续支撑豆粕价格。生猪供应预期继续增多,压制生猪价格和生猪养殖利润。猪肉价格随着生猪收储预计会企稳回升,但生猪价格整体低迷,供应端养殖户出栏节奏将放缓,新进生猪存栏增长预计仍有限。

  豆类整体看供应端变化决定价格走势,目前全球大豆供应整体偏紧,库存消费比处于低位,因此美豆相对偏强。但随着南美大豆上市供应预期转充裕,美豆天气改善美豆震荡回落。7-8月是美豆传统“天气市”,天气炒作仍可能性仍在,短期重点关注美豆天气情况。国内进口大豆到港受巴西大豆进口压榨利润偏低影响,国内采购量同比减少,支撑国内豆类价格,关注巴西大豆采购情况和集中到港时间节点。国内豆粕供应端短期利空,中期利多;需求端短中期利多,国内豆粕正向需求两旺格局发展。

  三、价差分析

  7月份美豆冲高回落,月中受美豆天气变差影响,加上技术性买盘支撑,美豆再度走高,但美豆天气月底转好,美豆丰产预期维持,震荡回落或呈高位震荡格局。美豆冲高回落,国内跟随美豆震荡,国内现货需求尚好,基本保持稳定,因此基差贴水变化不大。菜粕受加拿大油菜籽进口问题影响,期货端表现相对较强,而国内水产养殖恢复支撑菜粕现货价格,基差贴水也较为稳定。

  图13:豆粕主力基差走势(2019.1-2021.7)

  来源:天下粮仓

  图14:菜粕主力基差走势(2019.1-2021.7)

  来源:天下粮仓

  国内豆菜粕价差9月和1月合约维持震荡格局,需求端4月份开始水产养殖恢复,菜粕优于豆粕,现货端豆菜粕价差9月合约回归低位,临近到期期现回归。但年底是豆粕消费旺季,而菜粕则进入淡季,豆粕相对菜粕更强,豆菜粕价差1月合约维持相对高位。

  图15:豆菜粕2201价差(2021.6-2021.7)

  来源:大越期货整理

  图16:豆菜粕2109价差(2021.6-2021.7)

  来源:大越期货整理

  油粕比分析:关于油脂的基本面可参考油脂的分析报告,这里不做展开。豆粕探底回升而油脂价格相对偏弱因此7月份油粕比冲高回落。受国内油菜籽减产和加拿大油菜籽进口陷入问题影响,菜油相对豆油强势,菜籽油粕比表现优于豆类。整体而言,油脂震荡偏强而粕类相对偏弱,油粕比整体偏强。油脂整体供应充裕,油粕比短期回落至低位,但继续下跌空间或有限,油粕比近期或维持震荡格局。

  图17:09合约豆油和豆粕比价(2021.6-2021.7)

  来源:大越期货整理

  图18:2109合约菜油和菜粕比价(2021.6-2021.7)

  来源:大越期货整理

  图19:01合约豆油和豆粕比价(2021.6-2021.7)

  来源:大越期货整理

  图20:2201合约菜油和菜粕比价(2021.6-2021.7)

  来源:大越期货整理

  四、技术分析

  下图是豆粕2201合约6至7月的日K线走势,从走势看豆粕整体区间震荡,区间下沿在3400至3500,上沿在3600至3700。下层曲线是MACD趋势线,整体低位回升,短期探底反弹,反弹动能能否持续尚待观察,尚待基本面和消息面指引;中层KDJ指标交叉,指标已处于中位,上涨空间或有限。豆粕短期震荡偏强,能否继续上涨或者高位震荡回落等待新的消息面指引。目前美国大豆播种阶段基本结束,美豆生长天气决定美豆产量,进而左右8月豆类价格,其次影响是国内进口大豆到港和油厂开机情况、国内生猪养殖补栏情况等。

  图21:M2201走势(2021.6.1-2021.8.1)

  数据来源:博易大师

  下图是豆一2201合约今年2月后的日K线走势。从走势上看豆一7月冲高回落,但整体维持高位震荡,01月合约在6月份回调,,7月份再度冲高回落,上有压力下有支撑。下层MACD低位窄幅震荡,短期处于低位但有反弹迹象,继续回落空间有限但继续反弹尚待基本面或消息面指引;中层KDJ交叉回升,短期震荡偏强,但指标也承压,上涨势头尚不明显。国产大豆和进口大豆价差较大,限制国产大豆进一步上涨空间。目前豆一和豆粕替代效果十分不明显,价格走势相关性大幅减弱,不利价差套利交易。综合来看豆一继续上涨难度较大,但受供应偏紧影响,下方也有价格刚性支撑,整体或维持高位震荡走势。

  图22:A2201走势(2021.6.1-2021.8.1)

  数据来源:博易大师

  五、总结和交易策略

  整体而言,供应端美豆种植基本结束,美豆进入“天气市”炒作阶段。国内进口大豆到港量近期处于高位,压制豆类价格上涨空间,但受进口大豆压榨利润为负影响,进口大豆到港同比减少,豆类国内供应偏宽松预期但也不明显;需求端随着国内生猪补栏回升,养殖业逐渐恢复正常,短中期利多豆粕价格。生猪价格低迷并未影响国内生猪补栏,中长期但豆粕整体仍偏强。消息面美国大豆天气炒作或左右短期豆类价格。豆类基本面整体多空交织,价格或区间震荡为主。中期价格走势受美国大豆天气和产量影响较大,以及国内养殖业复苏情况,豆粕8月份主要看美国大豆生长天气,国内供需相对平衡,波动并不大。

  交易策略:

  大越期货 王明伟

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责任编辑:宋鹏

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