南华期货：股指期货年内还有投资机会吗？

　　张思仪Z0013854

　　结合当前的期指估值、企业盈利、市场风险偏好、资金面情况，我们认为期指下跌空间有限，推荐逢大跌做多IF的策略。下文我们将具体讲述。

　　首先，目前股指的估值较低，接近低估。从我们的价值指标来看，IF、IH的估值目前在相对便宜和低估的分界线附近，如果权重股接下来出现较大跌幅，IF、IH可能会落入低估区域。从历史数据来看，在低估区域买入期指是一个较好策略。而对于IC来说，当前中证500指数的PE-TTM（最近4个季度滚动市盈率）为20，历史分位点接近5%，估值也并不高。所以，虽然目前股指比如沪深300的价格仍处在十年来的高位，但是从估值的角度来看，IF、IH、IC离底部而不是顶部更接近，他们的下行空间有限。

　　其次，10月经济数据揭示经济逐步分块复苏，经济预期向好。我们从企业盈利视角来看，10月底三季报公布截止后，不少资金都在寻找企业实际盈利与预期盈利的预期差，但是随着两周过去，这部分预期差已经逐步被消化，资金参与市场交易的积极性不高。本周一国家统计局公布了10月工业增加值和社会消费品零售总额数据，两者均超预期，对期指而言是较大的利好，但是市场反应不明显。我们认为，这是可能是由于社零超预期是部分受到物价上涨影响。而且，随着冬季的来临，疫情压力增大，对消费预期也有影响，市场在担忧消费数据增长能否持续。此外，工业增加值10月数据较好，10月净出口数据也较好。不过，虽然制造业呈现复苏，但是在政策转向的情况下，近期房地产投资熄火，拖累总投资。短期至中期内房地产行业面临的压力仍然较大，对房地产相关连产业链带来的影响也将逐步显现。总体来看，经济数据仍在逐渐筑底的过程中，未看到明显的整体经济复苏信号。目前，10月的重要经济数据已经基本披露，11月剩下的半个月数据较少。由数据披露和市场预期差引发大行情波动的可能性不大。

　　第三，近期市场风险偏好不高。我们通过每天的跟踪发现A股市场近期热点轮动较快，主线行情不太清晰，行情受消息面情绪面的影响较大。这可能是由于在经济下行压力下，市场风险偏好有所降低。这时，市场情绪对行情的影响相对较大，这也和我们前文对于经济下行筑底的判断做了印证。加上基金年度排名考核临近，部分“风格漂移”的基金回归主题，也会做一些操作，对热点轮动现象产生贡献。当市场风险偏好整体降低但又不算特别低时，一方面，资金更偏好防御性较强的板块，例如金融、医药、消费等板块，另一方面，例如新能源、碳中和等符合政策预期，前期盈利效果也较好，赚钱效应较强的板块也会吸引资金关注。市场热点往往在这两者之间切换。

　　第四，市场热度相较前阶段消退，交投不活跃。近阶段沪深两市成交金额逐渐恢复到在万亿元以上波动，但相比前一阶段的成交金额在1.5万亿元左右，整体下了一个台阶。关于成交量的下滑，量化基金的监管加强、市场行情不明朗观望资金较多等等都是市场猜测的原因。成交量下滑确实反映年末市场热度消退，明年年春季资金的参与度可能会更多。前两周市场出现不少突发消息，比如鼓励储备蔬菜粮食、推出碳减排支持工具、多家房地产企业面临流动性危机等等，还有许多经济数据超预期，比如PPI和CPI超预期，PMI超预期，新增人民币贷款超预期等等，但是市场反应并不大，大盘并未出现大幅下跌或上涨，而且市场成交量也没有大幅放大，市场对消息的反应出现了一定的钝化。我们认为这也是由于市场热度消退，交投不活跃导致。就目前的情况来看，由消息影响导致股指短期内出现持续大幅波动的可能性不大。

　　所以，综合估值、经济基本面和企业盈利、市场风险偏好和资金面情况。我们认为，目前股指估值并不高，下跌空间有限。经济数据在逐步筑底后，也有回升的预期。目前，信用充裕偏宽松，如果物价涨幅缓慢可控，货币政策也有宽松的空间。这两者均利好期指。所以我们认为，如果股指出现大跌的话，是做多期指的机会。在品种的选择上，周期股在IC中占比较大，伴随原材料和能源的控价，IC走势会受到影响。再来看IF和IH，两者的的走势接近，但IF的成交量更大，更活跃，所以相对来说，我们更推荐IF。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。期市有风险，入市需谨慎。

责任编辑：赵思远