中银国际：需求下滑 铜冲高回落

　　美国非农数据较差，美联储Taper的时间点会进一步后移，9月议息会议上宣布的可能性大大降低。中国7月经济数据下行略超预期，未来将加快推进十四五规划重大工程项目建设，推动今年底明年年初经济形成平滑效应。货币政策基本延续了稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

　　供需展望：

　　铜：国内现货升水保持高位，TC最新61.8-61.9美元/干吨，精矿加工费出现回升。7月随着部分矿山新增产能投放增加，铜精矿供应开始增加。终端电线电缆企业和铜杆企业受高铜价影响，开工小幅回落。

　　价格展望：

　　预计9月铜价波动区间[65000，75000]元/吨，政策支撑和美联储消减QE预期影响，价格反复震荡概率加大。

　　8月检修结束，现货供应逐步回升。现货升水有望回落，跨月套利可以尝试卖近买远策略。

　　一、行情回顾：铜价冲高回落

　　铜价在今年5月创出年内新高后，短期进入持续区间整理行情。

　　图：沪铜指数月价格走势（元/吨）

　　资料来源：WIND、中银国际期货

　　二、当前铜运行特征

　　1、期货价格小幅回落

　　8月，LME铜收盘月度环比-1.84%，同比涨幅42.87%。上海期货交易所沪铜主力合约收盘环比-2.39%，同比上涨34.86%。上海长江现货铜月均价环比0.06%，同比涨36%。

　　8月国内外铜价冲高回落，国内期货现货波动收窄。

　　2、国内现货升水保持高位

　　从LME现货升水看，8月LME铜现货平均贴水11.05美元/吨，7月为贴水26.61美元/吨。从国内现货升水看，8月沪铜现货升水200元/吨，7月为335.45元/吨。沪铜今年现货升水保持较强，反映出冶炼企业供应偏少，终端需求稳定，现货市场采购主动。

　　图：LME和沪铜现货升贴水

　　资料来源：WIND、中银期货

　　3、国内外库存处于偏低水平

　　截至8月27日，全球LME、COMEX、上期所、保税区铜合计显性铜库存69.4万吨，环比-13%，同比增17.25%。全球铜库存环比小幅回落，但总体库存仍处于2015年以来的低位区域。

　　图：主要交易所铜库存（吨）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　8月沪铜价格延续震荡回落态势，国内现货升水保持强势，库存处于低位，对价格构成支撑。

　　三、铜供应逐渐回升

　　1、精矿供应开始回升

　　根据国际铜研究小组ICSG最新数据，今年5月全球铜矿产量较上年同期增长7.54%，1~5月全球铜精矿累计产量同比增5.11%。其中火法冶炼增长6.5%，湿法冶炼同比增长2%。尽管疫情对铜矿的干扰减弱，但仍存在影响。智利铜矿产量增长2%，火法产量抵消了湿法的下滑。1~5月秘鲁产量增加了17%（2020产量下滑明显），但仍较2019年同期低7%。印尼1~5月铜矿产量增长了72%，原因是该国主要铜矿向地下转移后，产量水平大幅提高。得益于新项目的扩张，刚果民主共和国、巴拿马的铜矿因新产能投产产量增长。

　　截止2021年1-7月国内铜精矿累计产量100.4万吨，同比增6.8%。铜价保持高位，国内产量增速有望继续回升。

　　图：全球铜精矿月度产量（千吨）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　图：中国铜精矿月度产量（万吨）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　标准干净铜精矿TC最新61.8-61.9美元/干吨，精矿加工费回升势头明显，7月随着部分矿山新增产能投放增加，铜精矿供应开始逐渐回升。卡库拉矿6月出产首批铜精矿，印尼自由港矿地下矿山产量增加。秘鲁总理计划向矿山增税，利用矿山超额利润增加国家收入。智利矿山劳资双方谈判取得进展，罢工风险陆续解除。因疫情影响，部分港口出现拥堵，运输不畅，铜精矿运输也可能受到影响。主流港口铜精矿库存共计64.8万吨，较前期小幅回落。

　　2、全球铜冶炼产量逐渐回升

　　受疫情影响，除中国外全球精炼铜产量低于预期。中国精炼铜产量总体保持增长，产量再创历史最高水平。

　　今年1~5月全球除中国外精炼铜产量增长了2%，其中铜精矿初级产量增长了4.3%，废铜二次产量增加2%。智利电解精炼铜总产量同比-7%，主要是湿法冶炼产量下滑。在非洲，因湿法项目扩张，刚果民主共和国的精炼产量增长了14%，赞比亚的产量增长了25%，赞比亚2019和2020同期出现了临时关停。美国产量从去年疫情下恢复，产量增长了13%。全球巴西、日本、墨西哥、西班牙、瑞典和俄罗斯等国运行产能出现了不同程度的下降。

　　7月我国精炼铜产量83.7万吨，同比增10.4%。由于6月检修企业增多，导致产量下滑较明显，但7月铜产量逐渐恢复。2021年1-7月中国精炼铜累计产量599.9万吨，同比增12.1%。阳极板加工费保持稳定，企业精炼产量保持增加，粗炼产量小幅回落。2019-2021年，我国有108万吨产能建设计划，预计年度精炼铜供应增量在50-80万吨之间，冶炼产量保持稳步增长。

　　2021年1-5月全球再生铜累计产量162.7万吨，同比增2.33%。由于疫情减少了生产活动，再生铜产量增幅缓慢（全球再生精炼铜产量约占总产量的17~18%）。

　　国内硫酸价格较去年同期上涨4-5倍，弥补冶炼利润的下滑。中部及南方地区的硫酸价格基本可以达到550元/吨以上。1100元的副产品利润，可以一定程度上弥补铜精矿加工费下降而导致的加工费亏损。

　　图：全球除中国外精炼铜产量（万吨）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　图：中国精炼铜产量（万吨）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　中国铜进口量

　　我国精炼铜进口下滑，废铜和阳极铜进口增加。整体需求保持稳定。铜价偏高，进口废铜和阳极板增速加快。

　　中国海关总署公布的数据显示，7月中国进口精炼铜共27万吨，同比-48.01%；1-7月份累计进口精炼铜207万吨，累计同比-18.83%。精炼铜进口下滑，去年下半年国内需求猛增，但供给不足，导致进口大量增长。中国7月铜矿砂及其精矿进口量约为189万吨，同比-11.72%；1-7月累计进口铜精矿1338.5万吨，同比增5.94%。7月再生铜进口14.9万吨，同比增86.96%，1-7月累计进口再生铜96.9万吨，同比增91.8%。今年我国再生铜进口量大增，弥补了部分精炼铜进口下滑缺口。1-7月我国进口阳极铜57.1万吨，同比增9.67%。

　　表：中国铜进口量值表

　　资料来源：WIND、中银期货

　　3、全球铜维持紧平衡局面

　　根据ICSG的数据，全球精炼铜消费量在1~5月同比上升3.95%，供应过剩7万吨。疫情对全球除中国外主要地区的铜终端消费均造成了影响。尽管今年消费出现回升，但仍低于疫情前的水平。全球除中国外表观消费下降9%，全球1-5月铜消费尽管出现了回升，但较2019年低5%。

　　表：全球铜供需平衡表（千吨）

　　资料来源：ICSG、WIND、中银期货

　　中国市场消费高增长带动全球铜消费保持增长，中国铜月度消费量占全球的54.8%，疫情令中国铜消费相对其它地区增加明显。

　　图：中国和全球铜消费（千吨）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　图：全球铜供需缺口（千吨）

　　资料来源：ICSG、中银期货

　　4、中国铜终端消费

　　铜线杆：精铜杆开工率小幅下降，下游受限于漆包线用杆需求不旺盛，电力端消费持续无亮点，新增订单并不多。由于8月下旬铜价回落至66000元/吨附近，精废价差出现倒挂令精铜杆订单增长明显，随着近期铜价的回升，精废价差的再扩大，下游订单也再度降温。近期国内疫情已基本控制，但目前扬州市仍有一个区域处于中风险地区，其周边运输、生产仍受到小幅影响，据了解目前扬州线缆企业仍未完全复工复产。

　　图：中国铜杆企业产能利用率（%）

　　资料来源：钢联、中银期货

　　图：中国铜管企业产能利用率（%）

　　资料来源：钢联、中银期货

　　受季节性淡季即将结束，铜管企业开工逐渐回升。家用空调管需求下滑，但商用如冷库等需求明显着增加。由于下游出口较好，总体开工率好于往年。

　　铜板带箔企业采购增加，总体电子、电力设备等企业按需采购。疫情影响减弱，采购积极性提高。

　　图：中国铜板带企业产能利用率（%）

　　资料来源：钢联、中银期货

　　图：中国铜棒企业产能利用率（%）

　　资料来源：钢联、中银期货

　　综上所述，铜精矿加工费出现回升，国内冶炼厂检修结束，国内精炼铜产量开始回升但仍低于精矿增速。下游企业开工率淡季下滑，终端产品出现涨价，下游采购量受一定的限制。

　　四、影响有色金属价格的经济和汇率因素

　　1、主要全球经济增速放缓

　　国际货币基金组织（IMF）7月发布《世界经济展望报告》更新内容显示，2021年全球经济增长预期维持在6%，2022年全球经济增长上调至4.9%。此次发布的更新内容显示，2021年全球经济增长与此前预测值保持一致，但IMF分别上调发达经济体增长预期0.5个百分点至5.6%，下调新兴市场和发展中经济体增长预期0.4个百分点至6.3%。其中，2021年美国、欧元区和日本最新经济增长预期分别为7%、4.6%和2.8%，中国经济今年有望增长8.1%。此外，IMF预计2022年全球经济增长4.9%，较4月份预测值上调0.5个百分点，原因主要为上调发达经济体的增长预期。IMF预计，2022年美国、欧元区和日本经济增长预期分别为4.9%、4.3%和3%，中国经济增长预期为5.7%。

　　美国2021年二季度GDP增速为6.6%，高于一季度6.3%；中国二季度GDP增速为7.9%，低于一季度18.3%；欧元区二季度GDP为13.6%，一季度-1.3%；日本二季度数据7.5%，高于一季度-1.3%，全球GDP增速总体回升。

　　美国2021年7月制造业PMI指数60，6月60.6，继续保持高位；中国7月PMI为50.47，6月为50.77；欧元区7月PMI62.53，6月63.1；日本7月PMI为52.7，6月52.8。受德尔塔病毒影响，全球主要经济体制造业均出现小幅回落，预计全球三季度主要经济体GDP增速也将出现小幅度的回落。

　　图：主要经济体GDP走势

　　资料来源：WIND、中银期货

　　图：主要经济体PMI

　　资料来源：WIND、中银期货

　　2、美联储维持原有货币政策不变，宽松继续保持

　　8月非农数据大幅低于预期，仅新增23.5万人，显然疫情对服务业的冲击还是很大程度上影响了就业数据。失业率下行至5.2%符合预期，但劳动参与率并没有如期改善，整体就业数据还是偏弱。

　　Jackson Hole会议上鲍威尔的发言偏鸽，再到此次非农数据偏弱，意味着Taper的时间点会进一步后移，9月议息会议上宣布的可能性大大降低。

　　图：美国就业人数（千人）

　　资料来源：WIND、中银期货

　　图：美国国债收益率

　　资料来源：WIND、中银期货

　　3、中国PMI小幅回落

　　8月制造业PMI指数为50.1，较7月回落0.3个百分点，但仍在荣枯线上方，整体扩张速度明显放缓。主要受到国内局地疫情和洪涝灾害的影响，但也需要关注海外新冠疫情影响上升和国内经济持续恢复的情况下，供给端复苏可能已经接近均衡。制造业PMI细分指数中原材料购进价格维持高位仍是影响企业生产的主要因素，在保供稳价和投放储备等政策影响下，8月原材料购进价格指数较7月下行了1.6个百分点，制造业利润空间有望继续修复。产成品库存虽然仍在荣枯线下方，但自6月开始已经连续三个月上行了。预计产成品库存上行的时间点与国内局部疫情点状发生的情况有关。由于输入性疫情目前多发于港口和机场等对外运输场所，因此可能对产品物流造成一定负面影响，但8月供货商配送时间指数已经较7月有所下降，预计库存上升的情况在9月可能有所好转。

　　图：中国PMI

　　资料来源：WIND、中银期货

　　图：财新PMI

　　资料来源：WIND、中银期货

　　4、我国面临的总体环境

　　美联储Taper的时间点会进一步后移，9月议息会议上宣布的可能性大大降低。中国7月经济数据下行略超预期，未来将加快推进十四五规划重大工程项目建设，推动今年底明年年初经济形成平滑效应。货币政策基本延续了稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

　　中银国际期货 刘超

责任编辑：宋鹏