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国联期货:铝:宏观压制不敌基本面强势

时间:2021-12-03    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

摘要:

  1、氧化铝价格补涨,生产商挺价意愿强

  2、电解铝产能“天花板”促使利润维持在高位

  3、去库存速度明显放缓,60万吨或是关键位

  4、淡季铝材产量出现季节性回落

  5、下游家电板块持续表现不佳

  后市展望:

  因电解铝产能天花板的限制,自身运行产能增速本就有限,目前,内蒙和云南地区的限电影响正在减弱,但本周,新疆、青海和宁夏因政府要求而限产的概率在增加,整体而言,全国电解铝产能未有明显恢复,供应紧张问题依旧存在。笔者认为:因宏观面存在走弱预期,依旧不建议追高铝价。但在对冲头寸中,可以将铝作为多头配置。

  一、行情回顾

  图1 沪铝指数周线图

  数据来源:文华财经 国联期货

  经过了5月中旬短暂但又迅猛的下跌后,沪铝指数开启了一轮震荡向上的行情,价格走势远强于其他有色金属。究其原因,主要还是因为其自身基本面较强,低库存、产能天花板,以及“碳达峰、碳中和”炒作,都是推动铝价上行的主要原因。

  目前,铝价已站上2.1万元关口,来到历史高位。国内制造业扩张力度持续下滑、政府稳定大宗商品价格的决心大、美联储在今年年内大概率将要缩减购债规模,表明国内外宏观经济面确实有所走弱,对铝价存在一定抑制作用。

  二、原因分析

  1.氧化铝价格补涨,生产商挺价意愿强

  截至9月3日,全国氧化铝市场平均价为2915元/吨,从8月下旬开始,氧化铝价格出现了一波反弹,短短十几天,价格就上涨了大约400元/吨。本轮氧化铝价格反弹,属于补涨行情,因为自去年新冠疫情爆发以来,氧化铝价格始终处于低位,近期由于做市行为以及中间贸易商积极入市,氧化铝生产商挺价意愿较为强烈,但下游电解铝企业以执行长单为主,对氧化铝现货的采购情绪并不十分高涨。

  据阿拉丁统计,6月国内氧化铝企业开工率为87.41%,处于多年以来的次高位。据国家统计局数据,今年7月,国内氧化铝产量为650.3万吨,同比增加5.2%,环比下降4.4%。目前,国内氧化铝企业基本都维持正常生产,限电未对氧化铝生产造成明显影响。

  图2 国内氧化铝产量

  数据来源:同花顺 国联期货

  2.电解铝产能“天花板”促使利润维持在高位

  自2018年供给侧改革以后,电解铝产能的天花板就基本已经确定,因为电解铝行业属于产能过剩行业,政府要求新增电解铝产能必须要有指标批文,而新批文的获得十分艰难,因此,近几年新增电解铝产能几乎都是以旧产能置换而来。

  目前,电力供应紧张问题接替“碳中和、碳达峰”的炒作,成为限制电解铝产量的重要因素。二季度,内蒙古、广西、云南等地均被要求执行高峰期限电措施,目前,这些地区的限电影响正在减弱,但新疆、青海和宁夏因政府行政要求而限产的概率正在增加。总体而言,电解铝生产依旧受限,产能恢复速度低于市场预期。

  图3 原铝(电解铝)产量和产能

  数据来源:同花顺 国联期货

  数据来源:同花顺 国联期货

  7月,国内电解铝产量为326万吨,同比增加7.4%,环比下降0.9%。从月度数据上看,自5月起,电解铝产量就持续下滑。据阿拉丁数据显示,截至今年6月,国内电解铝建成产能4280万吨,在产产能3958.6万吨,产能利用率为92.49%,已经处于历史高位,这意味着未来想要继续提高电解铝产量,只能依靠新增产能的投放。

  虽然近期电解铝价格持续上涨,但由于原料价格短期内大幅反弹,以及动力煤价格持续上行,目前以盘面价格计算,生产1吨电解铝的冶炼利润依旧在4000元左右,在产量增速有限、产能上限基本确定、下游需求较好的格局下,电解铝冶炼利润或将长期保持在高位。

  8月下旬,发改委发布关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知指出,严禁出台优惠电价政策,各地要严格执行国家电价政策,严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等,已经实施和组织的应立即取消。目前,实施优惠电价的省份主要是云南省。云南水电占全省电力的73%。在招商文件中,云南省承诺给予新增电解铝指标0.25元/千瓦时的低电价,自落地第六年开始,每年增加0.012元/千瓦时,直到0.3元/千瓦时。也就是优惠0.05元/千瓦时,若取消补贴,以每吨电解铝用电13500度电计算,冶炼成本大约增加675元,电解铝冶炼利润依旧丰厚。

  图4 电解铝冶炼利润

  数据来源:同花顺 国联期货

  3.去库存速度明显放缓,60万吨或是关键位

  截至8月30日,国内电解铝社会库存合计75.3万吨,处于历史偏低水平。从库存的走势来看,铝库存下滑的速度已经明显放缓,但尚未显示出任何反弹迹象。从往年库存规律来看,电解铝社会库存变化并没有太强的周期性规律,但是库存的变化趋势是比较流畅的:一旦开始上涨或下跌,往往会持续数月,并且三四季度,库存延续下滑趋势的概率是比较高的。

  图5 电解铝库存

  数据来源:同花顺 国联期货

  数据来源:同花顺 国联期货

  截至8月23日,国内主要消费地的6063铝棒库存合计13.6万吨,处于往年同期的较高水平。从库存的变化趋势上看,铝棒库存开始减少的时间在3月上旬,先于电解铝库存,目前已经出现累库迹象。近期由于电解铝价格持续走高,压缩了铝棒的加工利润,导致已经处于低位的铝棒加工费又进步一下滑。

  图6 6063铝棒库存

  数据来源:同花顺 国联期货

  4.淡季铝材产量出现季节性回落

  7月,国内铝材产量为520.8万吨,同比增加5.3%,环比下降7.7%。7月铝材加工出现较大幅度的下滑,一方面是因为7月是传统生产淡季,每年7月份时,铝材产量大概率都会下滑,另一方面是因为7月下旬时,河南地区降暴雨引发洪涝灾害,对铝加工企业的生产造成了一定影响。

  7月,中国未锻轧铝及铝材出口量为46.9万吨,环比增长10.0%,同比增长3.2%。铝材出口表现仍旧相对较好,但未来,随着运价指数不断上涨,铝材出口或将出现回落。

  图7 国内铝材产量以及出口量

  数据来源:同花顺 国联期货

  数据来源:同花顺 国联期货

  5.下游家电板块持续表现不佳

  (1)传统汽车产量下滑,但新能源汽车产量维持高位

  7月传统汽车产量185.3万辆,同比下降15.8%,环比下降9.1%,产量处于多年来的历史低位。自今年年初以来,传统汽车产量持续下滑。

  图8 传统汽车、新能源汽车产量

  数据来源:同花顺 国联期货

  数据来源:同花顺 国联期货

  7月新能源汽车产量28.4万辆,环比增加14.5%,月度产量再创新高。新能源汽车行业经历了2016~2018年的快速增长阶段后,因补贴退坡,无竞争力生产企业遭到淘汰,目前新能源汽车产量正处于稳定增长阶段。虽然目前电动汽车产量和保有量都远小于传统汽车,但比例正在逐步提高,预计未来新能源汽车行业将进入稳步增长阶段,同时配套设施充电桩也会逐步跟进。

  (2)家用电器产量下滑

  7月家用电冰箱产量为741万台,同比下降18.3%,环比下降0.8%。冰箱产量在4月份大幅下滑后,5、6、7三个月继续下降,但下降速度有所放缓。内销方面,由于企业年初出货较多,加上国内销售商前期备货较多,同时6月促销季告一段落,本月出货量表现不如终端市场。出口方面,在运价指数不断走高,集装箱一柜难求,人民币不断升值的情况下,预计未来出口量将继续位于低位。

  7月家用洗衣机产量为623.8万台,同比增加4.2%,环比下降6.1%。今年以来,洗衣机产量持续下滑,但目前仍处于往年同期的较高水平。国内需求主要以更新换代为主,滚筒洗衣机产销表现好于波轮洗衣机,出口需求有所下滑,主要是由于运价指数上涨。

  图9 家用电冰箱、洗衣机产量

  数据来源:同花顺 国联期货

  数据来源:同花顺 国联期货

  三、总结与后市展望

  1.总结

  氧化铝方面,近期氧化铝价格出现补涨行情,生产商挺价意愿强,但下游电解铝企业以执行长单为主,对氧化铝现货的采购情绪并不十分高涨。电解铝产量方面,因电解铝产能“天花板”及限电影响,最近数月,电解铝产量持续下滑,这又导致电解铝冶炼利润维持在高位,即使取消优惠电价政策,电解铝冶炼利润依旧丰厚。库存方面,进入8月份以后,电解铝去库存速度明显放缓,目前暂时还未出现累库迹象,60万吨或是关键位。下游需求方面,7月淡季铝材产量出现季节性回落,新能源汽车表现依旧亮眼,但传统汽车、传统家电延续下降趋势。

  2.后市展望

  因电解铝产能天花板的限制,自身运行产能增速本就有限,目前,内蒙和云南地区的限电影响正在减弱,但本周,新疆、青海和宁夏因政府要求而限产的概率在增加,整体而言,全国电解铝产能未有明显恢复,供应紧张问题依旧存在。笔者认为:因宏观面存在走弱预期,依旧不建议追高铝价。但在对冲头寸中,可以将铝作为多头配置。

  国联期货 蒋一星

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责任编辑:宋鹏

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