四位顶级大咖激辩创投趋势：2019年不会比去年差

　　不断升温的科创板正在重燃国内创投业的激情，这从近期创投闭门会、沙龙聚会、峰会举办增多中可窥见一斑。

　　3月28日，在新经济100人举办的2019年CEO峰会上，高榕资本创始合伙人张震、金沙江创业投资基金主管合伙人朱啸虎、双湖资本总裁张艳、源码资本创始合伙人曹毅四位业内顶级大咖相聚，纵论资本寒冬、创投未来风口及趋势、科创板带来的机会等话题，谈及今年的创投形势，他们认为“2019年不会比去年差”。

　　顶级资本眼里没有寒冬

　　在大部分创投圈及圈外人士看来，创投市场近年来处于“钱难找、项目难寻、人才流失”艰难之中，特别是2018年更是被成为“资本寒冬”。然而，在以上四位顶级投资人眼里并没有寒冬的感觉。

　　高榕资本去年有7家被投企业IPO，5家通过并购退出，投资回报不错。张震认为，2018年的创投业有些冷，主要是国内资本市场流动性趋紧的问题，以及国内IPO市场相对退出比较难。

　　朱啸虎则说“根本没有感觉到寒冬”。去年中国和美国投资金额都超过1000亿美元，美国约为1200亿美元，一半是早期，一半是后面的PE；国内刚刚超过千亿美元，700亿美元是后面PE，300亿美元是VC。如果被投企业上市后PE/VC亏损，那么50%的最后一轮，20%的倒数第二轮投资都是亏损的。但是，现在确实是创业非常好的时期，一旦有优良的创业项目出现，身后就会有很多投资追投，都是盲注（5000万美元起）。

　　在曹毅看来，资本寒冬在各行业的感受是不一样的，会有冷热分布不均匀的情况。比如，去年2C领域很多赛道开始尘埃落定，大家对收敛的速度预期会比较一致，或者说，会有一些抱团心理。你投我投大家都投，更快地加速了收敛。这种不安全性当然也是来自于，可能收敛之后有比较好的议价能力。2C领域局部的一些赛道会是比较冷，例如零售行业，如果你不抢在最前面去投资，可能会更快地被淘汰掉，从而进不去复赛。但比较热的地方，比如去年的产业互联网，因为各种因素导致这个领域在去年大范围地出现暖流、甚至是过热的情况。“所以我感觉这个寒冬从大的层面来说并不是太明显，只是冷热分布不太均匀。”

　　未来投资风口在哪里？

　　创投业人士普遍认为，消费互联网时代已经接近尾声，下一步将是产业互联网站上风口。消费互联网时代解决了连接和提升效率的问题，那么产业互联网要解决什么问题？这个产业的投资方向到底在哪里？

　　早在2015年7月份，国务院印发了《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，在互联网和很多行业的紧密结合中，“互联网+”迸发出活力。如今，互联网的主战场，逐步从此前的消费互联网，发展为产业互联网。张震表示，“大家现在谈的消费互联网和产业互联网更多是从2C和2B两个维度去看。如果这两个领域有什么不同，我认为2C的消费互联网往往能获得快速增长。而2B的产业互联网因为需要一单一单去拿，相对比较稳健。从估值来看，现在产业互联网估值也不算低，有一些项目是10倍PS。”

　　朱啸虎表示，企业服务确实已经处于爆发前夕，美国的VC过去十年从企业服务上赚的钱超过消费互联网。消费互联网有很多成功的公司，甚至是一些超级巨头，但是企业服务公司的数量更多，大多数是几十亿美元的公司而且都不怎么烧钱，因此，中国的“互联网+”也会是一样的趋势。

　　张艳的看法略有不同，她认为，大家都觉得2C互联网到了一定阶段，都在找新的机会，但是从投资收益来看做的特别好的目前还不多，还需要时间。但相信这是一个长期的趋势，因为这些大的企业、中型企业是需要这些服务的，只是目前没有养成付费的习惯。未来随着人工越来越贵，用机器或软件来替代人工是一个大的趋势，只不过要更耐心一点。

　　如今，大数据、智能化、AI技术等正深刻影响、改变着各个行业，教育和医疗就是其中最典型的例子。曹毅分析道，过去是怎么更好地去满足消费者的需求，帮他们更好连接供给；现在越来越多关注供给背后的优化空间是什么，而技术则进一步渗透到更长的端到端的优化，从原材料采购到生产，再到零售渠道到消费者。端到端的优化一旦打通之后，整个产业效率就会进一步提升。端到端里面，后半段靠近B的偏量变的收入项、成本项、费用项改造的优化空间还很大，现在的现状是数字化都还没有解决，所以没有数据驱动、AI驱动的可能性。

　　VC行业挑战越来越大

　　科创板正以出乎预期的速度在推进。自3月22日首批受理企业名单发布至今，6个工作日共披露了28家获受理企业的申报。从受理企业披露的招股说明书看，众多企业身后闪现着创投的背影。

　　对此，张震表示，我们投的7家企业于去年全部在海外上市，今年期待随着科创板的推出，应该会有很多的机会。2015年、2016年拆VIE回国上市，对海外投资人产生了一定的影响，经过一年多的时间影响基本消除了，因此，2018年才有那么多公司又去海外上市。只是去年二级市场表现一般，所以很多公司都是估值倒挂上市、“流血”上市，这个情况值得投资人警惕，如果最后一轮把估值谈太高，有可能上市以后会出现倒挂的现象。

　　张艳认为，之前大家比较悲观，但是最近的IPO相当不错，特别是如果公司本身的素质还可以，上市以后也都涨得不错。目前还没有看到有趋冷的迹象。当然，如果投的比较晚收益就不是特别好，早期VC的回报还是不错的。科创板当然是万众瞩目的事情，但个人相对谨慎的乐观，国内需要这样一个退出平台，很多机构也在积极做准备，但中国资本市场以大散户和小散户为主，不像境外一些资本市场中机构投资者相对比较理性。

　　朱啸虎认为，从投资角度面临很大的考验：一是，按照去年的投资金额和节奏，整个行业是亏损的，肯定会有调整和洗牌。现在约有3万多家投资机构，但这个市场根本没有这么大的空间。二是，超大型基金在未来几年会面临更大的考验，非常多的项目靠单位商业模型算不过来，靠巨额的融资把不成立的商业模型变为成立的商业模型，还需要拭目以待。

　　未来对VC行业的挑战越来越大，已成业内共识。张震表示，“不仅仅是行业内竞争，而且对自身的挑战会越来越大。未来5年-10年，如果不能持续投出可以成长为百亿美元的公司，可能就算不上头部创投企业，这是一个很现实的问题。同时，也会有越来越多的优秀企业家进入到投资行业。我认为，在中国随着年轻的创业者成功以后，会有很多对这个领域感兴趣的人进入，从而使这个行业的挑战和竞争变得激烈，这对整个行业来讲是好事。”

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