信达期货：全球渐入短缺周期 软商品砥砺前行

　　展望：生活水平的不断提高，软商品需求有望稳步增长

　　中国宏观经济运行稳步前进，平稳中不乏亮点，整体经济结构处于不断优化之中。虽然贸易摩擦带来了经济上的不确定性，但国家信心十足，不断推动中国经济向更合理推进。产业角度上，政策调控的意味增强，推动产业转型，提升经济活力，人民生活水平不断提高。对高品质生活的追求，使得消费者对食糖和棉花的需求都有望稳步增长。

　　白糖：全球格局逐步转为短缺，国内供需维持紧平衡

　　ISO发布的预估数据，2019/20年度全球糖市预计供应缺口612万吨，此前预估缺口是476万吨。ISO预估全球糖产量将下滑3.12%，至1.704亿吨，消费量增加1.32%，至1.7652亿吨。同时ISO认为初步迹象显示2020/21年度全球糖供应短缺350万吨。这预示着全球糖供应缺口情况将会持续。而国内基本面整体变化不大，进出口政策逐步放松的情况下，对于食糖产量缩减来说是一个重要的补充。

　　棉花：政策方向是明年棉花行情的核心要素

　　国内棉花主要面临生产、加工、运输等短期供需矛盾以及总供应总需求的长期供需矛盾。进入2020年，当棉花收获季结束，棉花加工提速，春节后运输缓解，市场整体目光会转移到政策方向。储备棉投放政策、直补政策的制定和实施过程将极大程度上决定明年棉花市场的预期和由此引发的价格变化。

　　一、白糖基本面分析

　　1．全球白糖渐入短缺格局

　　美国农业部给出的数据预测显示，2020年整体继续呈现库存回落态势，消费超越产量，整体短缺。ISO发布的预估数据，2019/20年度全球糖市预计供应缺口612万吨，此前预估缺口是476万吨。ISO预估全球糖产量将下滑3.12%，至1.704亿吨，消费量增加1.32%，至1.7652亿吨。同时ISO认为初步迹象显示2020/21年度全球糖供应短缺350万吨。各大机构上调缺口预期，显示了全球白糖周期在2020年将迎来过剩转向短缺的转折点。

　　图1：白糖全球供需平衡 单位：千吨

　　资料来源：美国农业部

　　各大机构纷纷给出19/20年度全球糖市供应短缺预期，原糖价格筑底回升。从目前的情况看，下一榨季后续原糖应该会延续今年的筑底行情，很有可能走出趋势性牛市行情。国际市场已经处于筑底回升过程中，并在12-14美分区间之内运行，其主导因素一方面是各主产国产量预估下降，导致全球供过于求的格局逐渐打破。分项看，巴西产量和印度库存仍为影响供求周期的核心要素。

　　巴西方面，2019/2020榨季巴西中南部甘蔗产量预计持稳，甘蔗制乙醇和食糖的比例几乎保持不变。Platts预计巴西2020/2021榨季甘蔗产量为5.9亿吨，2019/2020榨季为5.84亿吨，福四通FCStone预计巴西2019/2020榨季甘蔗产量为5.857亿吨。Covrig表示，预计2019/2020榨季巴西制糖比例为34%，2020/2021榨季将达到35%或35.5%。虽然目前来看巴西种植情况预期稳定，但11月7日巴西总统撤销了禁止于亚马逊雨林及中央湿地地区种植甘蔗的法令（该法令自2009年起开始实施），该法令若实施落地，或增加巴西甘蔗产量，在一定程度上冲击国际糖市。

　　印度方面，政府的食糖销售补贴政策和全球高企库存一直成为国际糖价上方的主要压力。印度糖厂协会ISMA发布的2019/2020榨季印度糖产量预估报告显示，预计印度2019/2020年榨季糖产量为2685万吨，同比下降19%，福四通FCStone表示，印度糖产量下降将促使2019/2020榨季全球食糖供应缺口从此前预估的590万吨增至770万吨。但印度糖库存压力依然巨大，全球糖库存使用率为45%，仅印度就有1300万吨—1400万吨的库存，如果国际糖价上升至14美分左右，将刺激印度糖出口销售，压制糖价上方价格。

　　图2：巴西供需平衡 单位：千吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图3：印度供需平衡 单位：千吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　值得注意的是，UNICA发布了一份报告，显示11月下半月巴西中南部地区生产22.7万吨糖产糖量同比下降36%，甘蔗压榨量下降，跟工厂更青睐生产乙醇也有关系。11月下半月巴西中南部甘蔗压榨量1080万吨，较去年同期减少25%，同时乙醇产量增加3%，至7.7亿升。从这个情形可以看出，在巴西，甘蔗压榨利润并没有显著高于乙醇生产利润，甚至在很多情况下，乙醇可能是更好的选择。产糖量大幅度下降可能是巴西糖业结构变化的一个缩影。

　　图4：2020全球糖产量分布（美农预估）单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图5：2020全球糖消费量分布（美农预估）单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　整体看，巴西方面的利好、印度产量同比大降对于全球糖市有所支撑，国际油价的强劲走势也对商品起到提振作用。印度方面库存仍然偏高，对于糖价有一定压制作用。因此短期在巴西印度利好刺激下以及技术图形走势较为强势的支撑下，糖价有一定上行空间，但是高度不过分乐观。我们认为全球白糖的供需正在走入短缺周期，伴随着这样的过程，会有国际糖料市场价格的较大波动。我们认为，目前与以前的年份比较，不论是从短期因素还是长期均衡看，都没有极端情况。因此我们比较之后对2020年国际市场进行展望，在一季度，由于巴西印度因素的提振，原糖价格可能依然在12-14美分之间徘徊，之后逐步随着整体基本面的影响，原糖价格逐步回升，印度库存逐步被消化，有可能涨至14美分以上。

　　2．国内白糖供需格局维持紧平衡

　　中糖协、全国各地糖业协会对2019/20榨季产量做了预估，2019/2020榨季全国食糖产量预计1030万吨—1050万吨左右，考虑到配额内进口194.5万吨，配额外进口135万吨，走私打击力度预计未来仍趋严，预计在100万吨，因此总供给在1479.5万吨，而食糖消费相对稳定在1510万吨左右，从天下粮仓提供的数据看，也基本佐证了糖协的看法。由此新榨季国内仍产不足需，这也奠定了长期糖价慢牛趋势。

　　图6：白糖国内供需平衡表 单位：万吨

　　资料来源：天下粮仓

　　国内供求关系维持紧平衡预期，无论从国内库存还是进口数量来看，市场普遍对未来供给偏紧达成共识。根据天下粮仓的预估，19/20榨季，全国食糖产量较18/19榨季略减产，19/20榨季全国糖料种植面积约为2095.2万亩，较18/19榨季2134万亩减少38.8万亩，缩减幅度为1.82%，19/20榨季全国共计产糖1057.7万吨，较18/19榨季1087.5万吨降低29.8万吨，降幅为2.74%。

　　图7：国内重点制糖企业糖销率 单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图8：国内重点制糖企业产糖量 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　新作物方面，广西、云南、广东三地目前天气情况良好，早晚温差较大，利于甘蔗糖分的积累，也利于甘蔗砍伐。

　　截止12月6日，广西、云南、广东、海南四大产区共有69家糖厂开榨，上周53家，去年同期46家。其中，广西地区共有66家开榨，上周50家，去年同期38家，云南产区共有1家开榨，上周1家，去年同期6家，广东产区共有2家开榨，上周2家，去年同期2家。随着压榨逐步步入高峰状态，目前出糖率在10.8-11.5%之间，前期开榨的糖厂生产已经进入尾声，随着早晚气温温差不断扩大，后续出糖率可能会进一步提升至12%以上。从产量上看，截至12月6日，开榨迄今全区共压榨675.87万吨甘蔗，较去年同期142.7万吨增加533.17万吨，产糖72.65万吨，较去年同期15.32万吨增加57.33万吨，去年同期广西开榨较晚，叠加今年出糖率比去年高，当前产量较去年同期大幅度上升。

　　图9：食品制造业工业增加值 单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图10：国内食糖新增工业库存 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　值得注意的是，从食品产业来看，包括从新增工业库存的角度，食糖的增长与近几年相比，都处在一个相对中间的位置，产业的进步使得软饮料产业的格局发生了深切的变化，同时消费者的偏好也逐步收到了低糖、健康等理念的影响。从数据看，产业需求的变化整体而言并不是很大，平衡表的紧平衡仍然保持，鉴于白糖19/20榨季生产进度快过往年，2020年的价格走势可能会是一个先抑后扬的过程。

　　图11：软饮料产量对比 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图12：糖果产量 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　目前广西基本已经进入开榨尾声，市场整体进入供应高峰阶段，从目前的情况看今年出糖率已经明显较高，所以从短期形势来看，现货价格不断毕竟“青苗糖”售价区间，市场成交不断下移，各集团之间也存在很诱人的优惠幅度，但是由于后续糖企需要面对巨额的甘蔗款兑付问题，市场短期集中供应量较大，企业本身积极出货的心态不会改变。

　　图13：郑商所白糖注册仓单 单位：张

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图14：国内成品糖产量 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　综合来看，阶段性供应高峰期间，糖价逐步走弱成为当前市场的主流趋势，但是考虑到今年春节较为提前，终端备货的需求节点也跟随提前，国内市场仍然存在节前备货的需求，因此成交量的放大也就在所难免，随着需求的增加，阶段性集中供应打压价格的势头可能会逐步被抑制。

　　3．进出口政策的不确定性

　　2017年5月22日，商务部发布了《保障措施条例》。保障措施采取对征税配额外进口食糖征收保障措施征税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施征税税率为45%；2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施征税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施征税税率为35%。随着2020年5月21日的期限不断临近，后续配套政策的制定也陷入了巨大的不确定性之中。如果保障措施自然终结，恢复到原来的征税水平，那么外糖势必大量涌入，对国内糖价造成重大冲击，关键在于后续的配套措施的形式、方式，也会对白糖价格形成重大影响。糖会上相关领导表示“关于贸易保障延期的报告已经提交”，若“在按需、有序、可供的原则在进口”，进口糖对于国内来说会成为保障供给、稳定价格的重要手段，如果在进口配额上进行控制，可以减小“配额外征税调到50%”对市场的冲击，具体政策如何落地仍需跟踪，政策不确定性成为长期糖价走势的重要影响因素。

　　图15：进口糖利润空间 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图16：食糖进口量 单位：吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　进口方面，据海关公布的数据显示，10月中国进口食糖45万吨，较上月增幅8.38%，10月份食糖进口平均单价为306.06美元/吨，较上月降幅为6.95%。10月进口量较去年同期增幅为34.59%，1至10月累计总进口量为284.6万吨，较去年同期增幅为23.43%。随着征税壁垒的逐步降低，进口数量也在缓慢增加，而随着海外糖价的上涨，进口糖的利润空间也在不断压缩。

　　按目前国内糖供给和控制进口的情况，国内糖的供需存在缺口，需要储备糖填补。从之前国储和地方抛储的进度分析，我们判断抛储的进度有序，并不会对糖价形成大的冲击，我们预计除了产量以外，进口和抛储补充的糖总量可能会在370万吨左右。

　　图17：进口价格估算指数（配额内）单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　同时，即便国内糖价有所反弹，近期进口利润的理论空间也没有打开，进口利润处在相对中间位置。如果海外继续朝着短缺的过程演进，价格不断上涨，此时国内糖价若在一个较为合理的区间，那么配套的进口政策也会相应出台，最有利的情况下，额外征税政策逐步退出的可能性也存在。

　　二、棉花基本面分析

　　1．全球棉花供需中性偏多

　　美国农业部12月公布了全球供需预估，2019/20年度初始库存从8055万吨下修至7969万吨，产量从12194万吨下修至12111万吨，消费量从12149万吨下修至12027万吨，期末库存从8080万吨下修至80.32万吨。我们认为11月的预估相对比较中性，而跟11月的预估相比，12月的预估体现出偏多意味，但仍没有跳出中性的范围。如果不含中国，初始库存从4488万吨下修至4402万吨，产量从9469万吨下修至9386万吨，消费量从8199万吨下修至8177万吨，期末库存从4806万吨下修至4708万吨，从这个角度来说，外部环境整体来说要比国内更加偏多一些，主要原因还是在于中国仍然拥有大量的库存，虽然大环境已经由中性向偏多过度，但是库存压力依然很大。

　　总的来看，我们对USDA12月供需报告整体看法影响中性偏多。从国际上的几个主要产棉大国来看，美国产量稳步增加，印度的产量预计也在恢复，巴西方面的产量也较为稳定，整体消费也变动不大。整体形势表现为中性偏多。

　　图18：棉花全球供需平衡 单位：百万包

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　全球各大机构的数据普遍表明，在全球消费量整体持平的基础上，整体的库存也变化不大，但各大机构下修的数据可以看出，从预期的角度，中性的天平正在向偏多的方向倾斜。同时，美元震荡上涨带动了美棉的价格，的贸易摩擦，美联储的政策，将使得2020年棉花的格局因为贸易和货币因素而发生很大的变化。此外，棉花价格的相对低迷，也让棉花相对“安全”。

　　图19：美国棉花供需平衡 单位：百万包

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　美国方面，根据美国农业部的报告，2019/20年度棉花种植面积12月预估为1376万英亩，11月预估为1376万英亩。2018/19年度棉花种植面积预估为1410万英亩，17/18年度为1272万英亩。收获面积2019/20年度12月预估为1251万英亩，11月预估为1251万英亩，2018/19年度估计值为1021万英亩，17/18年度为1110万英亩。平均每亩单产2019/20年度12月预估为775磅，11月预估为799磅，2018/19年度估计值为864，2017/18年度为905磅。从库存预估来看，12月期初库存12月预估485万包，11月预估485万包，没有变化，期末库存12月预估550万包，11月预估610万包，调降了60万包。整体来说，美国2019/20年度下调了棉花单产、产量及期末库存的预估，我们认为数据来看，中性偏多。

　　图20：印度棉花供需平衡 单位：百万包

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　印度方面，根据美国农业部的数据，2019/20年度棉花产量预估为2950万吨，11月预估为3000万包。期初库存12月预估为931万吨，11月预估1001万吨，期末库存12月预估1251万吨，11月预估1321万吨。从预估的数据看，印度的期初库存、产量和期末库存都有所下调，是市场预期偏多的体现，但是值得注意的是，印度的期末库存仍然高于期初库存320万吨，库存差的预期没有变化，从这个角度看，两大棉花主产国美国与印度偏多预期的背后，仍然蕴藏着较大风险，印度的库存问题和美国的贸易和货币问题将成为掣肘全球棉花走势的重要风险点。

　　图21：棉花指数走势 单位：元/吨、美分/磅

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图22：内外期货价格走势 单位：元/吨、美分/磅

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　整体而言，由于棉花放弃收抛储政策，改为直补政策后引入了国际市场价格作为棉价指导价格的决定因素之一，国内与海外市场的棉花价格整体走势相近，一直没有出现大的分化现象。内外价差的体现也仅表现出期限的差异。全球供需平衡的中性的状态正在被打破，对于国内的棉花来说，去库存进程可能会继续加快。

　　2．国内棉花供需格局

　　截至12月初，2019/20年度国内棉花采摘基本完成，交售、加工进展顺利，全国棉花公证检验数量达到340.3万吨，较上年同期略有下降。农业农村部本月预测，2019/20年度棉花产量为580万吨，维持上月预测值不变，较上年度下降4.0%。2019/20年度我国棉花进口保持较低水平，纺织品服装出口形势不利，维持上月对棉花进出口及消费量的预测值不变。在经贸谈判未明朗前，国内棉花价格可能维持低位震荡。

　　图23：棉花国内供需平衡表 单位：万吨、%

　　资料来源：天下粮仓

　　USDA报告中中国数据与12月的基本一致，并未有利多或利空的预期差异。与国际市场中性偏向利多不同，国内棉价缺乏实质利好。尽管纺企可支配棉花库存较上月大幅减少10多万吨，但同比增加十分明显。在适当小幅补库后库存可支撑至1月多。考虑新年和元旦开工率下降因素，纺企在国储棉抛储之前补库需求或将在百吨左右。现货市场部分棉花将形成仓单流入期货市场，对盘面价格形成较强压制。在去库存背景下，如果没有政策方面的支持，国内棉花行情可能很难形成比较强势的走势。

　　图24：国内棉花商业库存 单位：万吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图25：国内棉花工业库存 单位：万吨、%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　中央储备棉轮入的动作适时推出，轮入时间从2019年12月2日至2020年3月31日，总量50万吨，左右，每日挂牌竞买7000吨左右，轮入工作由中储粮集团公司具体实施，通过全国棉花交易市场公开竞价交易，轮入竞买的最高限价随行就市动态确定，原则上与国内棉花现货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易，当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。由中储粮集团公司会同全国棉花交易市场统一公布轮入竞买的最高限价和内外棉价差数据。轮入政策的推出，进一步优化了储备结构，提高了储备质量，同时锚定了新疆棉的价格，既适当规避了外棉带来的冲击，又使得产业得到了部分的利润。我们认为，50万吨的轮入虽然数量不大，对于价格的指导意义很强，是一个积极的指标。

　　图26：Cotlook棉纱指数走势

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图27：棉籽棉粕价格走势 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　棉纱价格涨幅偏低，价格传导困难。棉花价格的上涨，终究要往下游消费端传导，如棉纱、棉布等。如果棉花价格上涨，或涨幅较高，而下游棉纱价格不涨或涨幅过低，那就是价格传导不顺畅，后期会出现两种局面：棉花价格回落，或棉纱价格补涨。目前上下游价格传导较为顺畅，但从近期国内棉纱价格走势分析，棉花上涨变数较大。截止12月13日，32支普纱（C32S）价格为22000元/吨，40支精纱（JC40S）价格为25200元/吨，全年波动范围不过1000元/吨，主要是因为上游棉花总体成交清淡，全年价格盘整，走势波动不大。2020年，如果贸易摩擦恶化，产业价格传导受阻，棉花价格可能会受到下游价格的拖累。

　　图28：CCFEI短纤价格指数 单位：元/吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　化纤使用量增加，一定程度上替代棉花消费。从相关统计数据分析，自2010年棉花价格创出新高后，化纤对棉花的替代量逐渐增加，这也是棉花消费走低的原因之一。棉花价格如果要上涨，纯棉纱价格或多或少就会涨，纺企对化纤的消费量或将进一步增加，从而提高产品的竞争力。因此，化纤纱的价格偏低，也是棉花走强的变数之一。

　　3．棉花政策“稳”字当头

　　从今年储备棉轮出正式启动到收官，我们发现今年的轮出与往年有所不同。首先，管理主体发生变化。4月23日，由国家粮食和物资储备局、中华人民共和国财政部联合发布2019年第1号公告。由国家发展和改革委员会管理的国家粮食和物资储备局，作为储备棉收储、轮换、管理主体，正式进入棉花圈人士视野。其次，轮出目标不同。据国家粮食和物资储备局、财政部2019年第1号公告，“为优化中央储备棉结构，确保质量良好，2019年将对部分中央储备棉进行轮换”，可见，保障市场供应，不再是今年轮出的主要目标。据国家发改委有关负责人在3月下旬会议上表示，经过连续三年大规模去库存，未来国内棉花缺口将主要通过进口来满足”。换言之，储备棉不再是未来保障国内市场棉花供应缺口的主要方式。再次，投放量不同。根据两部门1号公告，今年储备棉轮出实行均衡投放，总量100万吨左右，从5月5日至9月30日，每个法定工作日投放1万吨左右，不再保证过去几年每日3万吨的供应量。用棉企业需根据需要，提前妥善安排好原料采购计划。

　　图29：棉花抛储成交量走势 单位：吨

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　图30：棉花抛储成交比例走势 单位：%

　　资料来源：Wind，信达期货研发中心

　　本次轮出不同于调控，但随时服从于调控需要。据两部门1号公告，在中央储备棉轮换过程中，如国内外棉花市场发生重大变化，根据市场调控等需要，国家粮食和物资储备局将会同国家发展改革委、财政部对轮换安排作必要调整，届时另行公布”。可见，今年的轮出明确不是调控行为，一旦市场发生重大变化需要启动国家调控时，以上轮出安排将随时做出调整。可见，2020年开始，国内棉价将不再背负高库存的“包袱”，重新出发。

　　回顾几年以来棉花政策的历程，就像愚公移山一样，高库存“棉山”逐步削平。供给总量不足，长期以来是我国农业发展主要矛盾，农业政策重心是增加产量。2011-2013年，三年棉花大丰收，国家连续实施棉花临时收储政策，保护性价格敞开收储三年分别达323万吨、662万吨和658万吨，占当年度总产量的40%、87%和94%。在稳定国内棉花生产、保护棉农利益同时，由于国际棉价持续低迷，进口价格大幅低于国内，收储压力陡增，市场机制失灵。超大规模储备，不仅对安全管理构成挑战，整个棉花产业链持续健康发展被阻断，财政承担大量保管及利息费用。

　　作为农产品收储制度改革首批试点品种之一，2014年起国家启动新疆棉花目标价格试点工作。棉花目标价格政策和储备棉去库存政策综合发力，目标是推动供给侧结构性改革，使棉花产业链条各方面利益兼顾，以目标价格政策替代临时收储，将市价与目标价差直接补给农民，农产品价格形成机制与政府补贴脱钩。随着我国纺织产业技术升级，棉花需求呈现恢复性增长态势，国内棉花产需开始出现缺口，近三年年均国内产需缺口240万吨左右。有关部门果断出台储备棉轮出措施，2016年5月至9月和2017年3月至9月，两次启动储备棉去库存，总挂拍量737万吨，总成交量近590万吨。

　　经过连续两年大规模轮出，中央储备棉财政负担减轻50%以上。储备棉轮出销售，保证了市场供应，库存数量也趋于合理，库存消化和市场稳定实现有效统一。

　　图31：2012-17国内棉花月度进口量对比图 单位：万吨

　　资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心

　　图32：2013-2019年国内年度棉花总进口量对比图 单位：万吨

　　资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心

　　2020年预计全国棉花总产量580万吨，国内消费量预计为780万吨，供需仍有较大缺口，除适度进口外，仍需要发挥储备棉轮出的供求调节作用。减下去的库存，有效补充了当年棉花需求缺口，不但解决需要“量”的问题，而且因为储备棉品级较高，满足了市场对较高等级棉花的需求，缓解市场供求中“质”的矛盾。去库存“减法”做成了增加有效供给“加法”。

　　此次改革采取国内外市场联动的轮出底价形成机制、建立了储备棉不对称轮换机制和常态化轮储决策机制。通过动态调节投放节奏，稳定市场预期，收购旺季最集中的10月到次年1月停止投放，给新棉购销留出空间，避免打压市场，有利于棉农更多从市场实现收益。

　　按目标价格补贴政策，2014-2016年度新疆棉花目标价格分别为19800元/吨、19100元/吨和18600元/吨，2017-2019年保持在18600元/吨。当棉花收购市场价格低于当年目标价格时，两者差额部分由国家财政直接补贴到棉农手中。2019年即将过去，也就是意味着我们的“三年一定”的棉花目标价格改革成为了历史，那2020年的棉花政策会是怎样的呢？

　　因此我们认为政策方向依然是以“稳”字当先，完善配套措施可能会有这么几方面，首先是2020年以后继续实施棉花目标价格改革，其次是稳定现有改革的基础上，建立有利于棉花产业发展、保证国家棉花安全、提升新疆棉花市场竞争力的长效机制，再次是促进新疆棉农收入持续增长，促进新疆棉花产业持续健康发展。以这样的政策基调，我们认为主要的手段是目标价格补贴、期货+保险、质量补贴、大数据等。我们认为，政策的效果是只要不出现大的自然灾害，棉农尽可能不用承受市场棉价大起大落风险，安心从事生产工作。

　　三、软商品来年走势展望

　　1．软商品基本面因素总体稳定

　　全球范围来看，软商品前景整体平衡，但正在朝着短缺周期发展。虽然这个预测还不是定论，但是目前供需收紧的趋势已经逐步显现。白糖和棉花库存继续下降，同样显现出供需收紧的趋势。这跟宏观氛围影响密切，而中国宏观经济运行稳步前进，整体经济结构处于不断优化之中。软商品产业发展迅速，人民生活水平不断提高，明年对软商品的需求都有望稳步增长。国内软商品需求整体稳定，2020年处在贸易摩擦的不确定中之中，行情也很有可能出现较大的波动。特别是国内白糖价位相对国外已经较高的情况下，棉花供应紧张时国家储备投放也非常及时，期货价格走出强势行情仍然需要一点时间。而棉花由于国储中已经去掉了大量库存，考虑到整体市场氛围比较清淡，2020年如果出现宏观经济的改善，消费的提振可能会为软商品注入活力。

　　2．政策因素是决定软商品来年走势的重大因素

　　不论是白糖还是棉花，软商品品种在国内，一直以来都受到政策的巨大影响。而自从供给侧改革的号角吹响以后，政策的制定更加细化。棉花直补政策出台以来，棉价走势更具有弹性，白糖的抛储也更精准。经济结构性改革仍将是经济发展的主线，政府可能不会采用“强刺激”把经济拉到强势复苏，而更多地是稳增长与调结构的平衡。2020年，在软商品基本面因素整体稳定的情况下，不稳定因素转移到了政策方向。白糖的保障措施征税会逐步退出，后续的配套政策会如何影响进出口的格局？而棉花的“三年一定”的结束，直补、抛储的政策也留下了调整的余地，这些政策不确定因素，都会在2020年的某些时间点得到体现。

　　3．建议和思路

　　我们认为，从较为长期的角度看，在当前价位的基础上，2020年软商品走势偏多。棉花在一季度，由于中央储备的轮入，对于市场价格起到了锚定作用，走势可能会得到提振，而白糖方面我们认为除掉政策因素的干预，白糖的上方仍有空间，但风险也同时存在。2020年软商品长期投资建议以多头操作为主，可能供需周期的逆转仍然需要时间，但是我们认为贸易摩擦的改善，国内政策的扶持，会给软商品带来强劲动力。

　　信达期货 张秀峰

责任编辑：宋鹏