银河期货：聚烯烃供需承压 价格重心抵抗式下移

　　图表1、2：国内LLDPE期货&PP期货指数日K线图

　　资料来源：文华财经

　　2019年对于聚烯烃来说，即是平稳的一年，又是不平凡的一年。说平稳，并不是说年内价格四平八稳；而是说，在市场一致的供大于求的预期当中，去年期现货价格运行重心平稳下移。在整体下跌的过程当中，之前品种较好的生产利润，在2019年内受到冲击。说不平凡，在于虽然偏空的预期下，但是各个合约均相对有效地反应了当季的供需情况，对于一些突发因素的价格评估有效性增加。

　　回顾去年行情上半年整体处于年前累库年后去库的周期当中。1-2月传统春节累库，以及降税刺激需求的预期下，聚烯烃期现货维持整理运行。3-5月，在部分终端制品数据不佳，同时国际宏观面利空打压下，聚烯烃期现货价格开始回落。至4月，工业品增值税下调3%至13%，一度引发了小备货套利行情。不过，由于当时无论是港口还是石化库存一直维持高位，一直到5月PE和PP价格整体以下跌为主。至5月下旬，伴随着库存基本去化，以及夏季检修供给收缩预期下，产生一波短期反弹。随后在恒力一期开始华东铺货，以及中安联合开始逐步试车下，价格再度走弱。不过，由于中安的试车时间延长以及，9月份沙特原油事件，再度推动了一波聚烯烃的反弹。然而，当时由于库存整体仍处于高位，且对于烯烃端实际影响有限，这次事件仅仅在价格运行节奏出现了调整，因此价格在反弹过后，再度走弱。一直到年底1-5合约开始移仓的时候，期货才真正意义上止跌反弹。同时在2019年的12月份，双方终于开花结果，第一阶段的成果下，对于国内输美塑料制品，亦或是美国出口到中国的聚烯烃粒料从贸易角度都是利好，不过来年价格压力也会有所体现。展望2020年的聚烯烃行情，将处于低油价阶段的宏观产业博弈格局。

　　二、聚烯烃供需

　　（一）国际聚烯烃格局

　　2020年从全球聚烯烃产能角度来看，可以显著观察到的一点是，全球依然处于相对的扩产周期，烯烃端以美国为主，但其他国家也有相当的产能落地。值得一提的是，以俄罗斯希伯尔的装置为例，其在国内采用的是中石化体系代销，因此，此种模式下一旦装置投产之后，会在相对较短的时间内在国内铺货。虽然未必直接以标品的货物体现影响期货价格，但是依然会通过挤压其他品种的市场份额来影响价格。聚丙烯层面，关注马油和伊朗的装置。其中，马油的装置体量相对较大，但这套装置，其实从19年11月开始，就一直再开与不开之间有消息传出。相对来说，2020年产量落地的概率较大。

　　图表3：国际聚乙烯产能 单位：万吨

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表4：2019-2020聚乙烯投产装置

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表5：国际聚丙烯产能 单位：万吨

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表6：2019-2020聚丙烯投产装置

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　（二）聚烯烃国内供需基本面

　　国内烯烃供给层面，从2019年开始持续进入了炼化一体化装置的聚烯烃端扩产周期。与2018年之前煤化工装置的集中落地略有不同。但是国际原油价格处于高位，同时炼化终端的聚烯烃价格也处于相对高位，而国内煤炭价格处于相对低位，所以国内发展了较多大体量的一体化煤化工装置。然而时过境迁，伴随着国际原油需求的下降以及美国页岩油的大幅供应市场，原油以及原油产出的石脑油价格大幅回落。相对应的，石脑油油端品种聚烯烃（其实，其他很多化工品种类似）的生产经济效益越来越好，因此，国内无论国内3桶油的国家队还是名营企业都瞄准了炼化一体化装置，比如恒力和浙石化，虽然他们瞄准的是芳烃为主产品终端，但烯烃端的平衡多以聚烯烃、苯乙烯、乙二醇、EVA等产品来平衡。

　　纵观2019年的实际投产的油端装置，一部分是前几年就开始建设的煤化工，还有一部分是一体化炼化装置。细分角度进一步来看，原料多样性角度上，还有巨正源的（pdh工艺）的投产。地域角度上，比较平均，其中既有煤炭资源丰富的地区比如中安和久泰。也有恒力浙石化的沿海华东华北地区的装置。因此，实际上，2019年整个聚烯烃价格重心走低，和年度供给大于需求是有一定关系的。

　　图表7：2019年PE和PP实际（试车）投产装置

　　资料来源：WIND、银河期货研究所

　　细分品种来看，线性在2020年仍将面对一定的供给压力，压力主要来自3块：

　　1、自增产能实际落地，实际上2019年的有些装置比如浙石化基本处于年底和下年初开始试车对于现货的当年度的实际影响有限，但是对于下年度2020年影响则是确定的。此外，中科炼化等装置的年落地概率也较大。

　　2、检修不是大年，这点从已经公布的检修计划的检修折算量是略低于2019年月度的实际检修损失的。

　　3、进口货源依然将冲击国内线性市场。这点实际上有两块，一块是国内给出了进口顺挂的机会，比如每年1-2月。推动全球物流流转，另一部分是国外货源在国内的长约销售，因此，国内市场一直存在消化进口货源的需求。

　　图表8：国内油制LL理论生产盈亏 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、银河期货研究所

　　图表9：LL进口利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、银河期货研究所

　　图表10：国内LL装置开工率 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表11：LLDPE月度产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表12：PE检修损失 单位：万吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表13：PE月度进口量 单位：万吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表15：2020年PE检修计划

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表16：2020年PE新增产能

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　细分品种来看，PP在2020年仍将面对一定的供给压力，主要来自2块：

　　1、国内的实际投产。实际上2019年投产的比如恒力和中安联合都由于新装置因素，一般都是以拉丝标品的生产开始切入，因此在2019年实际上拉丝的生产比例是有一定提高的，尤其在10月份中安联合的产量逐步稳定后，华东现货价格受到一定压力。2020年目前的投产情况来看，19年底的试车的浙石化、中科炼化等装置投产概率都较大。目前盘面上来看，由于以PP端计算的各工艺的生产利润都尚可，因此从新产能的角度，存在较为明确的投产意愿。

　　2、检修方面，2020年的目前已经公布的检修来看，上半年检修损失量较少，相对来说，3季度的检修损失量较多。整体来看，略低于2019年水平。

　　3、进口量方面，主要关注一些中石化代销的国外装置的量。不过，相对来说由于PP整体进口比例相对线性并不算大。因此，对于盘面暂时影响还是有限。但从19年开始，部分贸易商对于外盘一些新装置的关注度在上升。从更长期的角度，一些东南亚国家进口货源对于现货进而对于盘面的影响也会体现。

　　图表17：国内油制PP生产利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、银河期货研究所

　　图表18：华东某MTO生产利润 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、银河期货研究所

　　图表19：国内拉丝PP生产开工率 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表20：PP月度产量 单位：万吨

　　资料来源：WIND、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表21：PP检修损失 单位：万吨

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　　图表22：PP月度进口 单位：万吨

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　　图表23：2020年PP检修计划

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　图表24：2020年PP预计投产装置

　　资料来源：隆众资讯、银河期货研究所

　　（三）聚烯烃下游需求

　　从需求端来看，我们认为2020年主要关注点有2块：1、刚性需求和国内政策刺激需求。刚性需求主要来自两块，一个是乘用车相关的塑料用料，主要集中在ABS和PP、部分PVC。另一块集中在于家电，包括冰箱、洗衣机等主要家电。两块的需求逻辑略有不同，前者属于普通消费者的高端需求，19年中乘用车产量实际出现了增量瓶颈，但存量需求规模依然存在，预计2020年仍将保持规模水平。家用塑料的产业逻辑主要在于房地产相关产业的后周期家庭装潢以及8-10年周期的家电替代需求。这块的需求一定在2019年的3季度略有熄火，但是伴随着国内基建房地产在4季度略有放量，处于基建后周期家装需求在2020年1-2季度或在绝对量上有所保持。整体来看，从常规的塑料相关产业在2020年需求或保持平稳。比较乐观的一点在于，年底伴随着中央经济工作会议对于明年的定调，那么在面对需求不足的时候，对于产业政策、财政政策以及货币政策带来的超预期刺激需求效果依然可以期待、此外在一带一路的潜在需求开发商2020年也有可能出现超预期的效果。2、塑料产业的另一块在于互联网相关的一次性消费需求。比如，网购和外卖相关的快递包装需求。这块一直是近年来需求的增量部分，包括胶带、包装膜、各种塑料编织袋等。据我们测算，拉丝PP的需求（编织袋周转袋需求）是有好转的。

　　需求端比较有意思的另一方块是塑料的合理利用。偏空的一面在于限制塑料的使用的相关环保政策，以及垃圾分类回收过程中，塑料制品通过回收方式形成的回料，这些回料在低端应用上对于塑料新料的互补是存在的。

　　综合上述，整体来看2020年聚烯烃（PP、PE）的实际需求较2019年或维持稳定略增，增速层面或低于供给增速。

　　图表25：农膜价格 单位：元/吨

　　资料来源：WIND、金联创、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表26：农膜企业开机率 单位：%

　　资料来源：WIND、金联创、卓创资讯、银河期货研究所

　　图表27：BOPP薄膜价格 单位：元/吨

　　资料来源：卓创资讯、WIND、银河期货研究所

　　图表28：BOPP开工率 单位：%

　　资料来源：卓创资讯、WIND、银河期货研究所

　　图表29：编制开工率 单位：%

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　　图表30：月度下游拉丝PP消费 单位：万吨

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　　图表31：全国乘用车月度产量 单位：辆

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　　图表32：注塑开工率 单位：%

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　　图表33：全国冰箱月度产量 单位：百万台

　　资料来源：卓创资讯、WIND、银河期货研究所

　　图表34：全国洗衣机月度产量 单位：百万台

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　　三、2020年行情展望

　　2020年，对于聚烯烃期现货产业来说，或处于整理周期。大的格局上由于浙石化和恒力等装置的投产逐步实锤，同时国外的货源向国内铺货的量也在不断增加。名义上的供给增速应在5%-10%之间。因此整体供大于求的格局将贯穿2020年。不过，经过了2019年一年的价格下跌，目前局烯烃端生产利润较2019年有较大的回落，因此，对于成本的敏感性有所增加，因此如果阶段性地出现库存低的情况，或引发超预期的反弹，注意并非反转。因此从运行轨迹角度来看，LLPDE由于19年已经释放了部分价格压力。2020年整体重心或下降200元左右，但月度级别运行幅度会呈现震荡格局。PP由于新增产能压力，实际处于供大于求，因此，2020年价格重心或较2019年有500元左右的回落空间，在需求季节性淡季的时候，产业角度需要适度回避库存风险。

　　图表35：聚烯烃石化库存 （千吨）　  图表36：聚烯烃港口库存 （千吨）

　　资料来源：卓创资讯、银河期货研究所

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责任编辑：宋鹏