光大证券：美国3月失业人数或千万 但需应理性看待

　　光大宏观 美国就业陡降，应理性看待

　　来源 文话宏观

　　最新公布的美国3月第三周初次申请失业金人数为328万人，远高于市场预期，意味着后续美国失业率将显著上升。失业人数增加表明疫情对经济的冲击开始显现。分地区看，纽约州、新泽西州、加州是重灾区；分行业看，服务业受的影响较大，酒店休闲、餐饮、零售业就业或将下降较多。

　　但疫情导致的失业陡增跟历史上的大规模失业有一定差异。比如，受疫情影响较大的服务业中短期合同和兼职者较多，他们灵活性较强，一旦疫情过去可以很快回到岗位。另外由于此次美国财政救助法案对失业补贴较高，不排除一些人选择主动离职，毕竟对疫情的恐惧也会降低工作意愿。

　　我们认为对失业人数大幅上升无需过度悲观。这次美国财政补贴力度很强，在财政救助的保障下，失业者的生活未必很差。不过，短期内就业人数下降难免拖累GDP增长。基准情形下，我们预计美国2020年1-4季度的失业率分别为至7.4%、10.6%、8.1%、4.9%，对应每季GDP增速（年化环比）分别为-12.6%、-17%、14%、16%，全年GDP增长-3%。

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　　3月26日公布的美国3月第三周初次申请失业金人数为328万人，高于市场预期，也远高于次贷危机高峰（金麒麟分析师）时的70万人（图1）。初次申请失业金人数被视为失业率的先行指标，这意味着3月美国失业率也将显著上升。

　　失业人数增加表明疫情对经济基本面的冲击开始显现。3月以来，美国本土确诊病例数快速增长，本周已有两天的每日新增病例数超过1万人，全美累计病例数也接近7万人，随着时间的推移，美国的累计病例数将大概率超过中国（图2-3）。

　　分地区看，纽约州、新泽西州、加州是重灾区，其中纽约州的累计病例数超过2.5万人，占全美病例数的三分之一（图4）。从GDP来看，纽约州和加州也是美国经济体量最大的地区之一，两者占美国GDP的比例分别为7.7%和14.4%（图5）。如果看疫情最严重的15个州，其GDP总和占美国GDP的63%。如今，美国已有40多个州进入紧急状态，居民被要求减少外出，经济活动被大幅削减，未来经济下滑将难以避免。

　　分行业看，疫情的冲击或主要体现在服务业。疫情蔓延后，人口流动下降，旅游、餐饮、酒店休闲等服务行业需求将会大幅下滑。一些证据表明，过去几周美国航空公司的客座率、餐饮企业的订单数都明显减少，而此前公布的3月Markit服务业PMI初值降至39.1，降幅远大于制造业PMI，也说明服务业受的影响更大（图6）。

　　对服务业需求的下降将导致企业减少雇员，给就业造成冲击。美国私人服务业总就业人数为1.1亿人，占总就业人数的71%，远高于制造业的8.5%。受疫情影响较大的酒店休闲、零售、批发、运输仓储的就业人数合计4300万人，他们中的一些人或将在未来几周中失去工作（图7-8）。当然，因为抗击疫情的原因，医疗行业的就业人数会有所增加，但这也不足以弥补其他行业就业的下降。

　　但这些行业中的劳动者灵活性较强，一旦疫情过去，可以很快回到原先的岗位。比如餐饮、就业、零售业，对技能的要求比较低，很多工人都是短期合同或兼职者，他们可能随时离开，但也可以很快被召回。因此，我们不能简单将当前的失业人数线性外推。

　　此外，由于美国财政救助法案对失业补贴较高，不排除一些人选择主动离职。3月26日，美国参议院通过了总额约2万亿美元的财政救助法案，其中建议为每个失业者每周增加600美元的失业金，并向年收入低于7.5万美元的公民派发1200美元。对部分低收入者而言，这些失业救助金加起来可能还高于工资收入，因此不能排除他们会主动放弃工作。另外，疫情本身就会带来恐慌，这也会降低劳动者工作的意愿，毕竟高昂的医疗费用也会使很多美国家庭难以负担。

　　因此，我们认为对失业人数大幅上升无需过度担忧。在财政救助的保障下，他们的生活可能不会受到太大影响。一旦疫情好转，他们也可能很快返岗，届时失业人数或将迅速下降。

　　不过，短期内就业人数减少难免拖累GDP增长。基准情形下，我们预计美国2020年1-4季度失业率分别为至7.4%、10.6%、8.1%、4.9%，对应每季GDP增速（年化环比）分别为-12.6%、-17%、14%、16%，全年GDP增长-3%（图9-11）。

　　基准情形下，我们预计3月失业人数或达到1180万，二季度失业人数进一步上升至1680万，三、四季度逐步回落。在计算GDP时，我们将就业增速与劳动生产率的增速相加，我们假设受疫情影响，二季度劳动生产率同比增速为零，毕竟在疫情的影响下，很难想象劳动者会有更高的生产效率。三、四季度的劳动生产率增速将逐步回归至1%，略低于过去三年1.2%的均值水平。

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责任编辑：王涵