手机版 | 登陆 | 注册 | 留言 | 设首页 | 加收藏
当前位置: 网站首页 > 财经 > 金融 > 期货 > 文章 当前位置: 期货 > 文章

中信期货:全球进入避险模式 A股能否独善其身

时间:2020-04-01    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

重要提示

本公众号所推送的内容经由中信期货授权后发布,均为中信期货已公开的信息,不保证文中观点或陈述的完整性、准确性和更新及时性,且不作任何担保。本公众号所推送文章不构成任何形式的投资建议或销售要约,期货有风险,投资需谨慎。

]article_adlist-->

  来源:金融有革调 文:张革金融团队

  转自中信期货研究部金融期货团队报告

  原标题:全球进入避险模式,A股能否独善其身

  摘要

  周一风险资产普跌: 周一风险资产普跌,标普500期货盘中跌停,NYMEX原油期货一度跌至30以下,而隔夜欧美股市恐慌继续蔓延,标普500触发熔断机制。而国内资产也未能幸免,沪深300、中证500跌幅均在4%附近。海外疫情发酵、沙特扩产带来系统性风险。

  海外疫情对于A股的扰动逻辑: 主要体现在资金以及业绩两个维度。资金维度,疫情发酵诱发陆股通资金撤离、流动性风险提升、衍生品市场释放避险信号,恐慌蔓延诱发负反馈。业绩维度,全球通缩预期下机构调低PPI预期,而历史上PPI与中证500指数ROE趋势相同,资金担忧企业估值与业绩的匹配性,尤其是供应链较长的产业。

  给予投资者再度抄底的机会: 若VIX指数能够迅速降至40以下,历史上来看美股、油价均能企稳,偏好抬升将推高风险资产价格。反之若VIX指数长期维持在40以上,资金中期将流入疫情可控地区,A股可能是潜在的避风港。同时由于国内疫情可控,企业有望复工复产,供应链缺失反而可能带来国产替代机会,叠加中国货币、财政工具充足,安全垫也好于境外资产。于是在负面情绪持续发酵之际,对于长期投资者而言反而意味着机会,建议该类型投资者分批建立底仓。

  3月风格防御化: 无论是哪一种情形,3月风格均将呈现防御化特征。一方面,创业板成交额占比持续下行,暗示追涨小盘股的热情下降,另一方面IC下季相对IC当季折价率与中证500相关系数跌至-0.5附近,历史上负相关往往是中证500拐点的信号。故3月建议防御化配置,关注IF配置的可能。

  正文

  周一恐慌模式再现,VIX突破50,标普500期货一度跌停,NYMEX一度跌穿30,全球风险资产普跌,而A股也未能幸免,上证综指失守3000点。而隔夜欧美股市继续重挫,标普500触发熔断机制,跌幅为7.6%,且盘后期货跌幅仍在扩大,而富时100、法国CAC、德国DAX跌幅也在8%附近不等。对此,我们认为恐慌情绪对于A股的影响将从资金面和业绩两个维度进行传导。不过从中长期看,恐慌下跌反倒给相对安全的中国资产带来抄底的配置机会,一个例证是A50期货隔夜反而翻红,呈现一定的韧性。

  一、恐慌情绪对于A股的影响路径

  导致本轮风险资产调整的引子在于海外疫情发酵,而加速盘面调整的诱因可能在于资金面的负反馈。举个例子,假设原油多头在疫情扩散模式下选择买入看跌期权进行保护,而对手方(卖出看跌期权)在原油急跌模式下只能被迫选择原油期货空头进行对冲,期货空开进而引发商品市场的负反馈。

  那么对于A股市场将产生什么样的影响,粗略划分,可归为两类。路径一,通过资金面传导,具体模式又可分为三类:1)模式一,金融机构资产由风险资产流入避险资产,配置权益的资金占比下降进而导致陆股通净流出,同时资金流入美债令收益率曲线倒挂,进而压制市场偏好;2)模式二,对于风险资产多头配置资金,多品种联动的下跌可能导致产品集中赎回或是流动性困境,机构被迫抛售具有流动性的风险资产,如权益资产;3)模式三,海外疫情的不确定提升机构对冲意愿,从而在衍生品市场反映为谨慎信号。如近期50ETF期权持仓PCR下降、偏度指数下行、IC下季年化折价率破10%、VIX指数飙升。

  图 1:陆股通净流入规模/自由流通市值

  数据来源:Wind  中信期货研究部

  图 2:陆股通净流入规模与人民币汇率

  数据来源:Wind  中信期货研究部

  路径二,通过EPS预期传导。原油下行诱发通缩预期,投资者下调PPI预期。而历史上,PPI与中证500指数ROE走势整体趋同,于是若全球通缩后续被证实,投资者势必思考估值与业绩的匹配度的问题。而上述担忧已经在部分供应链较长的产业中已经发生,比如汽车行业。一方面运输受阻可能令零部件提价,进而将成本转嫁至消费者,另一方面部分区域停工停产可能令生产资料断供,从而影响整个产业链的周转。于是若海外疫情拐点迟迟未现,可能加剧投资者对于经济的悲观预期。

  图 3:PPI与中证500指数ROE

  数据来源:Wind  中信期货研究部

  图 4:日本、韩国出口在中国进口中的占比

  数据来源:Wind  中信期货研究部

  二、股指:给予长期配置者再度抄底的机会

  那么对于股指期货,短期如何应对。我们从两个维度进行探讨,首先看外围环境。从VIX指数突破40之后N日的表现来看,历史上20日之后以及60日之后收益多数为正,唯有2008年10月之后出现了大幅下跌。

  若VIX指数能够迅速降至40以下,历史上来看美股、油价均能企稳,偏好抬升将推高风险资产价格。反之若VIX指数长期维持在40以上,这一情形可能类似于2008年。该情景下,全球资产普跌之后,资金中期将流入疫情可控地区,A股可能是潜在的避风港。

  图 5:VIX破40后N日收益

  数据来源:Wind  中信期货研究部

  其次看国内环境,一方面国内疫情可控,企业有望复工复产,供应链链条缺失反而可能带来国产替代机会,二是中国货币、财政工具充足,无论是降息降准均有空间。于是危机中实则蕴含着机会,我们认为在负面情绪持续发酵之际,对于长期投资者反而意味着机会,建议该类型投资者分批建立底仓,但短期内不宜过度激进。

  而配置风格上,3月建议维持防御风格,期指偏向IF,原因在于:1)创业板成交额占比持续下滑,显示追涨小盘股热情下降;2)IC下季相对于IC当季的折溢价率与中证500指数相关系数跌破-0.5,历史上该信号往往是市场拐点的信号,不宜高估中证500的上涨弹性。

  图 6:IC下季相对IC当季的折溢价与中证500相关系数

  数据来源:Wind  中信期货研究部

  图 7:创业板成交额占比

  数据来源:Wind  中信期货研究部

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

责任编辑:李铁民

上一篇:东吴期货:外围恐慌情绪高涨 期指观望或高抛低吸

下一篇:东吴期货:定向降准宽松预期升温 期指区间波段操作

推荐阅读
联系《南方网报》 | 关于《南方网报》
京ICP备09087534号  |   QQ:304765718  |  地址:www..nfwb.net.cn  | 010-86753111  |