A股估值偏低 驱动不足

　　短期底部先于疫情拐点出现。3月海外疫情扩散，各国政府逐渐从消极应对转向积极防控，并从中国采购了大量的防疫物资，防控效果得到显现。国外新增确诊病例4月3日达到峰值10.24万人后出现下降，连续3日未创新高。确诊人数最多的美国，虽然新增确诊仍然处在快速上升阶段，但相较感染病毒者的基数来看，上升趋势已经得到控制。受疫情基本得到控制的乐观情绪推动，欧美股市出现恢复性的反弹。从疫情发展的角度上来说，目前市场对疫情拐点的预期已经比较一致，国内外股市的表现已基本反映事件本身的冲击，所以短期价格先于疫情拐点见底，而反弹的高度将取决于疫情结束后，各国经济恢复的程度，如果经济一蹶不振，也不排除反弹后再创新低的可能性。

　　投资回报率下降，核心资产有望再次被追捧。疫情叠加原油价格战，外围股市出现了历史罕见的剧烈下跌，道琼斯工业指数在短短一个月时间内，从接近30000点高位一度跌穿20000点。为应对突如其来的危机，欧美央行相继投放大量流动性支持市场。美联储3月3日和3月16日分两次紧急降息150个基点，并于3月23日宣布不限量购买债券以保持借贷成本在低水平。对此，其他国家纷纷跟进降息和资产购买。可以预见疫情结束后，过剩的流动性势必造成资产收益率较长时间维持在低位，股债价格比值偏低，能提供稳定股息的资产会被增持。因此，业绩稳定、抗风险能力强的蓝筹板块安全边际是比较高的，具备长期投资价值。

　　赚钱效应，核心在于有没有持续性的做多逻辑，依赖于二季度中国经济韧性能不能持续超预期。目前来看，二季度外围经济体衰退不可避免，高盛、美银美林、美联储官员等都在不同场合预测美国二季度GDP衰退达到惊人的30%左右，即使没有30%，也是历史性的。虽然是短期事件冲击造成，但是历史性的衰退对全球经济究竟有多大影响，需要跟踪评估。

　　再看国内方面，疫情控制充分体现了中国效率，同时政策上加大财政支出和货币调节，对冲经济下行压力，得到市场的充分认可，故在美股大跌1/3的情况下，A股回调幅度仅10%左右。但反过来看，较小的调整幅度造成技术性反弹动能不足，如果A股独立于全球股市创新高，则又缺乏充分的利多支持。目前国内普遍对中国经济非常乐观，而二季度外围衰退下中国还能否独善其身，并有超预期的表现，是决定A股表现的关键。

　　综合来看，在资产投资回报普遍下降的情况下，A股结构性估值偏低。由于目前市场对国内经济预期较高，能否再有超预期的表现存在不确定性，中短投资周期内不宜有太大的盈利预期。

　　（作者单位：西南期货）

责任编辑：张瑶