凡相投资：工业品反弹高度有限，农产品与贵金属具备中期上涨条件

每轮货币扩张周期都可以清晰观察到资产轮动现象，最近一轮起始于2017年的周期，目前传递到了商品端。凡相投资近日发布报告认为，此轮商品板块间的表现会明显分化：首先，我国进入后工业化时代，每单位GDP增长或者固定资产投资所引致的工业品需求在下降；另一方面，通过行政化手段“出清”过剩产能的钢铁板块目前已显疲态，市场最终会“报复性”下跌，这些都限制了工业品后期表现。然而，无论是供应端的持续扰动之于农产品，还是宏观事件的不断发生之于贵金属，这两个板块都具有良好的“基本面”支撑。

具体来看，此轮商品上涨周期中，农产品板块内玉米、油脂表现抢眼，两者此轮最高涨幅分别达到37%和43%；而目前豆粕指数涨幅只有17%。目前豆粕与豆油的比值也接近五年来的低点。作为一个具备良好基本面背景支撑的品种，豆粕目前是被“低估”的。

贵金属从2018年8月开始了新一轮牛市，目前已持续两年，期间外盘黄金总涨幅超过60%，内盘涨幅也超过了50%。贵金属的牛市基础并未改变。一方面，全球主要经济体中期经济增长预期都不乐观，货币持续放水只是节奏问题；同时，贵金属作为世界公认的最终保值和避险工具，将长期受益。另一方面，黄金价格的牛市、熊市周期一般都以十年为单位，目前仅持续两年的牛市可能才刚刚开始。

左手农产品右手贵金属

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